En su opini\u00f3n, aunque se retire la pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos, el Banco de Jap\u00f3n mantendr\u00e1 un entorno de financiaci\u00f3n acomodaticio. Porque, en marcado contraste con la situaci\u00f3n en Europa y Estados Unidos, elLas expectativas de inflaci\u00f3n de Jap\u00f3n siguen en proceso de escalada hacia el 2%, y el banco central necesita elevar a\u00fan m\u00e1s las expectativas de inflaci\u00f3n y permanecer alerta ante el riesgo de que la inflaci\u00f3n vuelva a caer<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n En lo que respecta al ajuste del YCC, el banco central debe considerar c\u00f3mo llevar a cabo las posteriores compras de deuda p\u00fablica y mantener la estabilidad del mercado. Una vez que se revise efectivamente el YCC, el BOJ preferir\u00e1 dejar que el mercado determine el nivel de los tipos de inter\u00e9s, pero adoptar\u00e1 medidas prudentes para no perturbar la continuidad de las operaciones de mercado y garantizar que el volumen de las compras de bonos no est\u00e9 sujeto a fluctuaciones bruscas y que los tipos de inter\u00e9s no suban r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n Texto | Shinichi Uchida<\/strong><\/p>\n\n\n\n Me complace tener la oportunidad de venir a la prefectura de Nara para un intercambio. Quisiera aprovechar esta oportunidad para agradecerles su apoyo a la labor del Banco de Jap\u00f3n. Antes de escuchar sus opiniones, presentar\u00e9 la actividad econ\u00f3mica y la situaci\u00f3n de los precios en Jap\u00f3n, y describir\u00e9 la conducta de la pol\u00edtica monetaria del Banco.<\/p>\n\n\n\n Para empezar, quisiera expresar mis condolencias a las v\u00edctimas que perdieron la vida en el terremoto de la pen\u00ednsula de Noto, as\u00ed como a todos los afectados por la cat\u00e1strofe. Espero que los esfuerzos de recuperaci\u00f3n y reconstrucci\u00f3n avancen lo m\u00e1s r\u00e1pidamente posible. El se\u00edsmo ha tenido repercusiones en la econom\u00eda, da\u00f1ando la producci\u00f3n de muchas f\u00e1bricas, pero gracias a los esfuerzos de la poblaci\u00f3n local, cada vez m\u00e1s f\u00e1bricas est\u00e1n reanudando su actividad. Debemos vigilar una serie de factores, como el impacto del se\u00edsmo en el turismo local y la confianza de los consumidores. El Banco de Jap\u00f3n har\u00e1 todo lo posible por mantener sus operaciones financieras y garantizar la liquidaci\u00f3n fluida de fondos, al tiempo que sigue de cerca la situaci\u00f3n local a trav\u00e9s de su sede central, sucursales y oficinas locales, incluida la sucursal de la ciudad de Kanazawa.<\/p>\n\n\n\n En primer lugar, v\u00e9ase el gr\u00e1fico 1.** La econom\u00eda japonesa se ha recuperado moderadamente y se espera que crezca a un ritmo superior al potencial. **Seg\u00fan las previsiones, la tasa de crecimiento econ\u00f3mico de Jap\u00f3n ser\u00e1 de 1,8%, 1,2% y 1,0%, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n Como se muestra en la figura 2.Los beneficios de las empresas japonesas alcanzan m\u00e1ximos hist\u00f3ricos<\/strong>En este contexto, se prev\u00e9 que la tasa de crecimiento interanual de la inversi\u00f3n para el a\u00f1o fiscal 2023 sea de 12%. En este contexto, se prev\u00e9 que la tasa de crecimiento interanual de la inversi\u00f3n para el EF2023 sea de 12% si se considera en el contexto de los planes de inversi\u00f3n fija de las empresas, sobre todo los relacionados con la mitigaci\u00f3n de la escasez de mano de obra, la descarbonizaci\u00f3n y la digitalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Al mismo tiempo.El ritmo de recuperaci\u00f3n de las econom\u00edas de ultramar se ha ralentizado un poco, pero se espera que el crecimiento siga siendo moderado<\/strong>A pesar de las variaciones entre pa\u00edses y regiones. Como se muestra en el Gr\u00e1fico 3, la inflaci\u00f3n estadounidense ha ca\u00eddo hasta aproximadamente 31 TP3T, mientras que no se ha observado una desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica significativa, y la consecuci\u00f3n de un aterrizaje suave se ha convertido en la expectativa dominante del mercado. Teniendo en cuenta que la inflaci\u00f3n a\u00fan tardar\u00e1 en volver al nivel objetivo de 21 TP3T, la vigilancia sigue siendo necesaria.Pero creo que la tensi\u00f3n entre crecimiento econ\u00f3mico e inflaci\u00f3n se ha relajado, lo que ha favorecido en cierta medida la flexibilidad de la pol\u00edtica monetaria<\/strong>. La econom\u00eda china se enfrenta a presiones de ajuste en los mercados laboral e inmobiliario. Al mismo tiempo, China dispone de un amplio margen de pol\u00edtica monetaria y fiscal, y ser\u00e1 interesante ver si puede utilizarlo para realizar los ajustes necesarios y lograr un crecimiento estable.<\/p>\n\n\n\n La figura 4 muestra el sector de los hogares en Jap\u00f3n. Gracias sobre todo al crecimiento de los salarios nominales, los ingresos de los empleados de las empresas han aumentado, pero no han seguido el ritmo del incremento de los precios. En cuanto al consumo privado, el consumo de servicios como viajar y comer fuera (l\u00ednea roja) aument\u00f3 al liberarse la demanda reprimida durante la epidemia. Por otra parte, afectado por el fuerte aumento de los precios de los alimentos y las necesidades diarias, hemos visto al sector de los hogares adoptar una postura defensiva en este aspecto del consumo, por ejemplo cambiando a productos m\u00e1s baratos, y provocando una contracci\u00f3n del consumo de bienes no duraderos (l\u00ednea verde). El consumo privado global (l\u00ednea azul) crece actualmente a un ritmo moderado. De cara al futuro.Dado que la liberaci\u00f3n de la demanda reprimida se debilitar\u00e1 gradualmente, una influencia clave en el consumo privado residir\u00e1 en la mejora de los ingresos de los hogares como consecuencia de los aumentos salariales.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Hablemos de salarios y precios. Como muestra el gr\u00e1fico 5, en diciembre de 2023, el \u00edndice de precios de consumo (IPC) de Jap\u00f3n, excluidos los alimentos frescos, aument\u00f3 un 2,3% interanual. Concretamente, la energ\u00eda (blanco) contribuy\u00f3 negativamente al crecimiento del IPC, gracias sobre todo a las medidas gubernamentales para aliviar la carga de las subidas de los precios de la energ\u00eda sobre el sector dom\u00e9stico. La contribuci\u00f3n de los alimentos (azul claro) y de otros bienes (azul oscuro) al crecimiento del IPC disminuy\u00f3 al alcanzar su punto m\u00e1ximo y caer la transmisi\u00f3n de los costes empresariales. En cambio, la contribuci\u00f3n de los servicios (rosa) sigui\u00f3 subiendo moderadamente. La principal causa de la subida de precios en el sector servicios fue el aumento de los costes hoteleros impulsado por la expansi\u00f3n de la demanda del turismo receptor, pero los precios de otros servicios empezaron a crecer gradualmente.<\/p>\n\n\n\n (Informe prospectivo sobre la situaci\u00f3n econ\u00f3mica y de precios, enero de 2024)<\/p>\n\n\n\n En cuanto a las perspectivas de inflaci\u00f3n, esperamos queAunque la transmisi\u00f3n de los aumentos de costes seguir\u00e1 debilit\u00e1ndose, los precios de los servicios, etc., subir\u00e1n en consonancia con los incrementos salariales<\/strong>. En el a\u00f1o fiscal 2025, la inflaci\u00f3n potencial podr\u00eda aumentar gradualmente hasta 2%, apoyada por un ciclo virtuoso entre salarios y precios.Con el cambio en el motor principal, se espera que el crecimiento interanual del IPC de Jap\u00f3n registre 2,8% en el a\u00f1o fiscal 2023, excluidos los alimentos frescos, y que disminuya hasta alrededor de 2% a partir de entonces. Concretamente, 2,4% en el EF2024 y 1,8% en el EF2025.<\/p>\n\n\n\n Para hacer realidad estas perspectivas, necesitamos un c\u00edrculo virtuoso entre salarios y precios en ambas direcciones, es decir, de los precios a los salarios y de los salarios a los precios. En la primera direcci\u00f3n,** la cuesti\u00f3n es si los salarios aumentar\u00e1n a medida que suban los precios. A este respecto, la situaci\u00f3n en Jap\u00f3n es m\u00e1s favorable que el a\u00f1o pasado en t\u00e9rminos de entorno macroecon\u00f3mico. ** Como ya se ha mencionado, los beneficios empresariales se han situado en un nivel elevado y, como muestra el gr\u00e1fico 6, las empresas se enfrentan a una escasez de mano de obra cada vez m\u00e1s acusada. Como referencia, las cifras del IPC del a\u00f1o anterior est\u00e1n disponibles en el momento de las negociaciones salariales anuales de primavera.El aumento del IPC en 2022 fue de 2,51 TP3T; en 2023 fue a\u00fan mayor, de 3,21 TP3T.** El aumento del IPC en 2022 fue de 2,51 TP3T; en 2023 fue a\u00fan mayor, de 3,21 TP3T.<\/p>\n\n\n\n En una reuni\u00f3n de directores generales de las sucursales del Banco de Jap\u00f3n celebrada el mes pasado, varios directivos afirmaron que las empresas hab\u00edan empezado a acelerar el ritmo de las medidas de aumento salarial antes este a\u00f1o que el anterior. Sin embargo, sigue habiendo incertidumbre a este respecto, ya que muchas empresas han adoptado la postura de que quieren tener en cuenta factores como la situaci\u00f3n de sus competidores a la hora de determinar la cuant\u00eda exacta de los aumentos salariales. Las opiniones de las empresas de cada regi\u00f3n se resumen en el Informe Econ\u00f3mico Regional para enero de 2024, que se public\u00f3 el d\u00eda de la reuni\u00f3n. El BOJ seguir\u00e1 recopilando informaci\u00f3n pertinente a trav\u00e9s de su red nacional de oficinas centrales, sucursales y delegaciones locales. Adem\u00e1s, el progreso de las negociaciones salariales anuales de primavera se dar\u00e1 a conocer a su debido tiempo, y veremos las cifras exactas. El BOJ examinar\u00e1 detenidamente la situaci\u00f3n de los aumentos salariales, incluidos los puntos que acabamos de mencionar.<\/p>\n\n\n\n La segunda direcci\u00f3n es si las empresas reflejar\u00e1n los aumentos salariales en sus precios de venta. Como muestra el gr\u00e1fico 7, aunque las perspectivas de las empresas para los precios de venta durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o han disminuido al bajar los costes de las materias primas, las expectativas para los precios de venta durante los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os siguen siendo relativamente altas. Parece que **las empresas incorporar\u00e1n las expectativas de una continua escalada de los costes laborales en su pol\u00edtica de precios. **Adem\u00e1s, los cambios en el IPC, explicados anteriormente, sugieren que los precios de los servicios han aumentado moderadamente en los \u00faltimos tiempos.<\/p>\n\n\n\n Por otra parte, seg\u00fan las empresas, a diferencia del coste de las materias primas, es dif\u00edcil repercutir la escalada de los costes laborales en el precio de venta. Creo que muchas empresas se enfrentan a esta dif\u00edcil situaci\u00f3n. No obstante, **los beneficios empresariales se sit\u00faan en un nivel elevado y los datos sobre la participaci\u00f3n de las rentas del trabajo sugieren cierto grado de repercusi\u00f3n de los costes laborales, al menos desde una perspectiva macroecon\u00f3mica. **En los \u00faltimos tiempos, la participaci\u00f3n de las empresas en las rentas del trabajo ha disminuido, incluidas las peque\u00f1as empresas. Si las empresas simplemente no son capaces de trasladar los aumentos salariales de la primavera pasada al lado de los precios de la ecuaci\u00f3n, sus beneficios se contraer\u00e1n y su participaci\u00f3n en las rentas del trabajo aumentar\u00e1. Lo considero un indicio de que la situaci\u00f3n puede variar de una empresa a otra y subraya la importancia de una adecuada repercusi\u00f3n de los costes en las transacciones entre empresas.<\/p>\n\n\n\n En el segundo sentido, no hay ning\u00fan acontecimiento comparable a las negociaciones salariales anuales de primavera. Sin embargo, hacemos una combinaci\u00f3n de juicios, teniendo en cuenta factores como las variaciones de los precios (sobre todo de los servicios) y las fluctuaciones del consumo privado que desencadenan cambios en los precios. Adem\u00e1s, los comentarios de los directores de sucursal me dan la impresi\u00f3n de que las industrias y empresas que pueden repercutir los aumentos salariales en los precios tienden a ofrecer subidas salariales m\u00e1s sustanciales. Aunque esto pueda parecer obvio, sugiere que laEl progreso en la primera direcci\u00f3n y el progreso en la segunda son dos caras de la misma moneda. Por esta raz\u00f3n, creo que ambas direcciones deben contemplarse simult\u00e1neamente.<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n A continuaci\u00f3n, explicar\u00e9 el comportamiento de la pol\u00edtica monetaria del BOJ. Observen el gr\u00e1fico 8. En los dos \u00faltimos a\u00f1os, aproximadamente, el aumento interanual del IPC se ha situado sistem\u00e1ticamente por encima del objetivo de 2% del BOJ. Sin embargo, esto se debe principalmente a factores de empuje de los costes desde el extranjero, que no es lo que queremos ver. Nuestro objetivo es alcanzar la meta de 2% de forma sostenible y estable, al tiempo que aumentan los salarios. Para ello, el Banco de Jap\u00f3n ha continuado con su pol\u00edtica de relajaci\u00f3n monetaria a gran escala, fijando el tipo de inter\u00e9s a corto plazo en -0,1% y manteniendo bajos los tipos de inter\u00e9s a largo plazo en el marco del Control de la Curva de Rendimiento (YCC).<\/p>\n\n\n\n Como ya hemos mencionado, esperamos que el IPC subyacente excluidos los alimentos frescos y el IPC subyacente excluida la energ\u00eda aumenten en torno a 2% interanuales hasta el ejercicio de 2025. Esta previsi\u00f3n se basa en el supuesto b\u00e1sico de que la econom\u00eda japonesa seguir\u00e1 recuper\u00e1ndose moderadamente y de que se reforzar\u00e1 el c\u00edrculo virtuoso entre salarios y precios. En otras palabras, esperamos poder alcanzar el objetivo de inflaci\u00f3n de 2% de forma deseable y acompa\u00f1ada de crecimiento salarial. La probabilidad de que se materialicen estas perspectivas ha ido aumentando gradualmente, aunque sigue existiendo un alto grado de incertidumbre sobre la evoluci\u00f3n futura.<\/p>\n\n\n\n En el futuro, supervisaremos los avances hacia un c\u00edrculo virtuoso entre salarios y precios examinando detenidamente diversos tipos de datos e informaci\u00f3n. Sobre esta base.Si se vislumbra la perspectiva de alcanzar el objetivo de 2% de forma sostenible y estable, entonces puede afirmarse que el est\u00edmulo a gran escala ha funcionado como deb\u00eda, y el Banco de Jap\u00f3n se plantear\u00e1 entonces si debe realizar ajustes de pol\u00edtica<\/strong>. Dado que esta pol\u00edtica de relajaci\u00f3n a gran escala lleva aplic\u00e1ndose m\u00e1s de una d\u00e9cada, independientemente del momento en que se produzcan los ajustes de pol\u00edtica, el BdJ necesita dise\u00f1ar una estrategia de comunicaci\u00f3n y un programa de operaciones de mercado para no perturbar la continuidad de las operaciones de los mercados financieros antes y despu\u00e9s de los ajustes. Desde esta perspectiva, el BdJ debe explicar con la mayor claridad posible la l\u00f3gica subyacente a los posibles ajustes de medidas espec\u00edficas. En lo que sigue, me gustar\u00eda compartir lo que puedo decir hasta ahora, teniendo en cuenta las preguntas que han planteado con frecuencia economistas y periodistas recientemente.<\/p>\n\n\n\n La primera cuesti\u00f3n es c\u00f3mo debe fijar el BOJ el tipo de inter\u00e9s oficial a corto plazo si abandona la pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos. Antes de la introducci\u00f3n de la pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos, el BOJ aplicaba un tipo de inter\u00e9s de 0,1% al exceso de reservas mantenidas por las instituciones financieras en cuentas de dep\u00f3sito a la vista en el BOJ. El tipo de inter\u00e9s de los pr\u00e9stamos sin garant\u00eda en el mercado monetario oscilaba entre 0% y 0,1%, resultado de las operaciones de arbitraje entre las instituciones financieras que manten\u00edan cuentas y las que no.Si el Banco de Jap\u00f3n restableciera los tipos a estos niveles, supondr\u00eda una subida de 0,1 puntos porcentuales.<\/strong>porque el tipo de inter\u00e9s actual de los pr\u00e9stamos sin garant\u00eda se sit\u00faa entre -0,1%-0%. Esta cuesti\u00f3n se refiere principalmente a c\u00f3mo mantener el funcionamiento del mercado monetario.<\/p>\n\n\n\n En cuanto al impacto sobre la econom\u00eda, una cuesti\u00f3n m\u00e1s cr\u00edtica es la trayectoria posterior del tipo de inter\u00e9s oficial a corto plazo. La idea b\u00e1sica del Banco de Jap\u00f3n es estudiar la situaci\u00f3n actual y las perspectivas de la actividad econ\u00f3mica y los precios, y luego fijar el tipo de inter\u00e9s oficial en un nivel adecuado para mantener el IPC en el nivel objetivo de alrededor de 2%. Sobre esta base, elLa trayectoria real depende, naturalmente, de los futuros movimientos econ\u00f3micos y de precios.<\/strong><\/p>\n\n\n\n No obstante, dadas las perspectivas expuestas, es dif\u00edcil imaginar que se sigan produciendo subidas r\u00e1pidas de tipos aunque el Banco de Jap\u00f3n abandone su pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos. En mi opini\u00f3n,** mantendremos un entorno de financiaci\u00f3n acomodaticio incluso si se retira la pol\u00edtica de tipos de inter\u00e9s negativos. ** Como se muestra en el gr\u00e1fico 9, las expectativas actuales del mercado sobre la trayectoria del tipo de inter\u00e9s oficial son muy graduales. El BdJ tiene en cuenta las expectativas del mercado a la hora de formular hip\u00f3tesis sobre el tipo de inter\u00e9s oficial, con el fin de aclarar sus perspectivas sobre la actividad econ\u00f3mica y la evoluci\u00f3n de los precios. No obstante, el BdJ no cree que la inflaci\u00f3n vaya a ser significativamente superior al 2%.Como muestra el gr\u00e1fico 10, en la actualidad, elLos tipos de inter\u00e9s reales de Jap\u00f3n est\u00e1n profundamente en territorio negativo y el entorno de financiaci\u00f3n es muy acomodaticio. No se espera que esta situaci\u00f3n cambie mucho.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Por otra parte, existen argumentos (en particular de los mercados extranjeros y de los economistas) seg\u00fan los cuales, con una inflaci\u00f3n de 21 TP3T, el tipo neutral nominal deber\u00eda ser de 21 TP3T aunque el tipo natural real sea de 01 TP3T. O, sobre esta base, existen argumentos seg\u00fan los cuales un m\u00e9todo simple como la regla de Taylor, si se utiliza para calcular el nivel del tipo de inter\u00e9s pol\u00edtico consensuado, dar\u00eda como resultado una cifra mucho m\u00e1s elevada.<\/p>\n\n\n\n No quiero entrar aqu\u00ed en una discusi\u00f3n sobre qu\u00e9 opini\u00f3n es la correcta, y quiero reiterar que depende totalmente de la econom\u00eda y de la evoluci\u00f3n de los precios en el futuro. Bas\u00e1ndome en esto, creo que elEvaluar la situaci\u00f3n de Jap\u00f3n por analog\u00eda con Europa y Estados Unidos puede resultar un poco dif\u00edcil.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Como muestra el gr\u00e1fico 11, en el caso de EE.UU. y la zona del euro, tanto la Fed como el BCE empiezan a subir los tipos de inter\u00e9s oficiales en 2022, en un momento en que su inflaci\u00f3n supera los 8% y plantea el riesgo significativo de socavar la confianza del mercado en la realizaci\u00f3n a medio y largo plazo del objetivo de inflaci\u00f3n de 2%. El perfil de inflaci\u00f3n actual de Jap\u00f3n es marcadamente diferente.<\/p>\n\n\n\n Otra diferencia con Europa y Estados Unidos es que las expectativas de inflaci\u00f3n a medio y largo plazo en Europa y Estados Unidos se han anclado en 2%.En cambio, las expectativas de inflaci\u00f3n en Jap\u00f3n siguen en proceso de ascenso (desde niveles inferiores a 2%). Esto implica la necesidad de mantener una pol\u00edtica monetaria acomodaticia para seguir elevando las expectativas de inflaci\u00f3n y permanecer alerta ante el riesgo de que la inflaci\u00f3n vuelva a caer.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Las implicaciones para los mercados financieros de Jap\u00f3n parecen incluir estos factores relacionados con la inflaci\u00f3n, que son diferentes de los de Europa y Estados Unidos, el hecho de que las expectativas de inflaci\u00f3n a\u00fan no est\u00e9n ancladas en 2% y la incertidumbre asociada a estos factores. Por el contrario, si los factores relacionados con la inflaci\u00f3n de Jap\u00f3n cambian en el futuro -que es el objetivo del Banco de Jap\u00f3n (analizado con m\u00e1s detalle m\u00e1s adelante)- las opiniones del mercado pueden cambiar junto con ellos, dependiendo de una serie de factores como la velocidad del cambio. Adem\u00e1s, puede afirmarse que el BdJ mantendr\u00e1 un entorno financiero acomodaticio mientras cambian los factores relacionados con la inflaci\u00f3n en Jap\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n 2. Compra de activos como el Control de la Curva de Rendimiento (YCC) y los fondos indexados de capital variable (ETF) negociados<\/strong><\/p>\n\n\n\n Otra cuesti\u00f3n se refiere a las posibles revisiones del marco del YCC, que es una forma de relajaci\u00f3n cuantitativa (QE) aplicada a trav\u00e9s de la compra de bonos del Estado, por lo que la mera salida del YCC no es el final de la historia.Independientemente de que se ponga fin al marco o se mantenga de alguna manera, el Banco de Jap\u00f3n tendr\u00e1 que considerar c\u00f3mo llevar a cabo las posteriores compras de deuda p\u00fablica japonesa (JGB) y c\u00f3mo mantener la estabilidad del mercado en el proceso.<\/strong><\/p>\n\n\n\n En este sentido, la puesta en marcha del YCC y las posteriores compras de deuda p\u00fablica japonesa forman parte de un proceso continuo. En el marco actual, el volumen de las compras de bonos se determina end\u00f3genamente anclando el nivel de los tipos de inter\u00e9s. Si el BOJ pusiera fin a este marco o lo modificara, tendr\u00eda que considerar cu\u00e1l ser\u00eda la mejor forma de adquirir deuda, para lo que tambi\u00e9n tendr\u00eda que tener en cuenta las condiciones imperantes en el mercado y prever los movimientos futuros. Por supuesto, si el marco YCC se revisa efectivamente, el BOJ preferir\u00e1 que sea el mercado el que determine el nivel de los tipos de inter\u00e9s, pero este proceso tambi\u00e9n adoptar\u00e1 medidas prudentes para no perturbar la continuidad de las operaciones de mercado antes y despu\u00e9s de la revisi\u00f3n del marco YCC y para garantizar que la escala de las compras de bonos no est\u00e9 sujeta a fluctuaciones bruscas y que los tipos de inter\u00e9s no suban r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, en el marco de su pol\u00edtica de relajaci\u00f3n monetaria masiva, el Banco de Jap\u00f3n ha realizado compras de ETF y de fondos de inversi\u00f3n inmobiliaria japoneses (J-REIT). Sin embargo.Una vez que se vislumbre la consecuci\u00f3n sostenible y estable del objetivo de inflaci\u00f3n 2% y el Banco de Jap\u00f3n haya ajustado su pol\u00edtica de relajaci\u00f3n monetaria masiva, ser\u00e1 natural poner fin a la compra de ETF y J-REIT.<\/strong><\/p>\n\n\n\n En este sentido, hace tres a\u00f1os, en marzo de 2021, el BOJ revis\u00f3 sus directrices para las compras de activos, comprometi\u00e9ndose a la flexibilidad para realizar compras por orden de prioridad durante los per\u00edodos de inestabilidad del mercado. Desde entonces, estas compras de activos han sido reducidas; el a\u00f1o pasado, el BOJ adquiri\u00f3 \u00a5210.000 millones de ETF y ning\u00fan J-REIT.** Incluso si el BOJ pusiera fin a estas compras y dejara que el mercado dictara totalmente el precio, el impacto de esta medida sobre las condiciones del mercado, entre otros factores, ser\u00eda probablemente modesto. **La enajenaci\u00f3n de ETF y J-REIT que ya posee el Banco de Jap\u00f3n es, por supuesto, una cuesti\u00f3n diferente: el Banco de Jap\u00f3n necesitar\u00e1 m\u00e1s tiempo para considerar esta cuesti\u00f3n debido al gran volumen de los activos en cuesti\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Pasemos ahora a la siguiente pregunta.La econom\u00eda japonesa se encuentra en un punto de inflexi\u00f3n cr\u00edtico para superar la deflaci\u00f3n<\/strong>. A continuaci\u00f3n, y con el tel\u00f3n de fondo de la historia econ\u00f3mica de Jap\u00f3n desde la d\u00e9cada de 1990, ordenar\u00e9 y debatir\u00e9 los cambios que se est\u00e1n produciendo en la actualidad y su repercusi\u00f3n en las operaciones empresariales.<\/p>\n\n\n\n V\u00e9ase la figura 12.Al entrar en la d\u00e9cada de 1990, Jap\u00f3n experiment\u00f3 el estallido de la burbuja econ\u00f3mica y la consiguiente crisis financiera. Al mismo tiempo, Jap\u00f3n intentaba hacer frente al reto de la disminuci\u00f3n de la poblaci\u00f3n y adaptarse a la globalizaci\u00f3n provocada por el auge de las econom\u00edas emergentes. En 1998, la inflaci\u00f3n japonesa entr\u00f3 en terreno negativo y la deflaci\u00f3n se prolong\u00f3 durante 15 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n En el frente de la pol\u00edtica monetaria, ni siquiera la reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s al 0% pudo producir un efecto de relajaci\u00f3n suficiente y no logr\u00f3 elevar la inflaci\u00f3n. El gobierno japon\u00e9s emprendi\u00f3 un gasto fiscal masivo para compensar el d\u00e9ficit de demanda y aplic\u00f3 diversos subsidios y programas de cr\u00e9dito p\u00fablico para evitar la quiebra de empresas y proteger el empleo. En tales circunstancias, era natural que las empresas se protegieran acumulando reservas internas y atesorando efectivo y dep\u00f3sitos en lugar de realizar inversiones de cara al futuro. En particular, la crisis financiera mundial (CFG) de 2008 afect\u00f3 gravemente a las empresas que hasta entonces hab\u00edan optado por asumir riesgos, incluso en el \u00e1mbito de la inversi\u00f3n. Esto reforz\u00f3 a\u00fan m\u00e1s la tendencia de las empresas a caer en un equilibrio de contracci\u00f3n, ya que empezaron a pensar en ajustar sus estructuras de costes en favor de la protecci\u00f3n frente a futuras perturbaciones, en lugar de la expansi\u00f3n empresarial.<\/p>\n\n\n\n Est\u00e1 claro que la soluci\u00f3n fundamental a este problema es impulsar el potencial de crecimiento de Jap\u00f3n. Sin embargo, esto llevar\u00e1 tiempo. Mientras tanto, el Gran Terremoto del Este de Jap\u00f3n de 2011 ha agravado el problema al desencadenar lo que se ha descrito como los \"seis vientos en contra\".<\/p>\n\n\n\n En este contexto, el Banco de Jap\u00f3n examin\u00f3 todas las contramedidas posibles y puso en marcha una relajaci\u00f3n monetaria a gran escala, comenzando con la relajaci\u00f3n monetaria cuantitativa y cualitativa (QQE) en 2013. Cuando tanto el crecimiento econ\u00f3mico potencial como las expectativas de inflaci\u00f3n son bajos, el tipo de inter\u00e9s neutral se vuelve muy bajo. Por lo tanto, para que la relajaci\u00f3n monetaria sea lo suficientemente eficaz, es necesario que los tipos de inter\u00e9s se reduzcan significativamente. El Banco de Jap\u00f3n debe intentar superar el l\u00edmite inferior cero de los tipos de inter\u00e9s nominales. **Para ello, tiene que bajar los tipos de inter\u00e9s a corto plazo hasta la banda negativa o deprimir los tipos de inter\u00e9s a medio y largo plazo. Al final, el BOJ hizo ambas cosas. **Por supuesto, estas medidas tienen efectos secundarios, y es mejor evitar recurrir a ellas si es posible. Sin embargo, si no se tomaran estas medidas, se volver\u00eda a la pregunta de \"qu\u00e9 hacer\".<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, en el extranjero, la Reserva Federal ha puesto en marcha una pol\u00edtica de expansi\u00f3n cuantitativa (QE) a ra\u00edz de la crisis financiera mundial, y otros bancos centrales tambi\u00e9n han aplicado pol\u00edticas no convencionales. Creo que, desde una perspectiva hist\u00f3rica, la medida en que la comunidad de bancos centrales en su conjunto deber\u00eda aplicar estas pol\u00edticas no convencionales es una cuesti\u00f3n para reflexionar. Pero no obstante, para el banco central de un pa\u00eds individual, no tiene m\u00e1s remedio que operar en el contexto de la situaci\u00f3n en la que se encuentra.<\/p>\n\n\n\n Teniendo en cuenta la situaci\u00f3n nacional e internacional, no creo que abstenerse de acciones no convencionales est\u00e9 entre las opciones del Banco de Jap\u00f3n. Por supuesto, evaluaremos sin prejuicios la idoneidad de medidas pol\u00edticas concretas comparando sus efectos positivos y secundarios.<\/p>\n\n\n\n Como muestra el Gr\u00e1fico 13, los tipos de inter\u00e9s reales a corto y largo plazo en Jap\u00f3n fueron significativamente negativos bajo la QQE y las posteriores pol\u00edticas de tipos de inter\u00e9s negativos y YCC. A pesar del bajo tipo de inter\u00e9s natural, las pol\u00edticas mencionadas crearon un entorno de financiaci\u00f3n bastante acomodaticio.El resultado fue que se solucion\u00f3 la escasez de demanda y el desempleo se redujo dr\u00e1sticamente.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Por el lado de la oferta de mano de obra, el empleo se expandi\u00f3 significativamente debido a las mayores tasas de participaci\u00f3n en la fuerza laboral entre las mujeres y los ancianos. Posteriormente, el margen para impulsar la oferta de mano de obra de esta manera disminuy\u00f3 gradualmente, y durante 2017-2018, antes del estallido de la epidemia del Shinkansen, Jap\u00f3n experiment\u00f3 escasez de mano de obra.<\/p>\n\n\n\n Como ya se ha mencionado**, la relajaci\u00f3n monetaria ha estimulado enormemente la econom\u00eda, impulsando la demanda y tensando el mercado laboral, lo que ha incitado a agentes econ\u00f3micos como las empresas a actuar en consecuencia**. Este es precisamente el objetivo de la pol\u00edtica de relajaci\u00f3n a gran escala del Banco de Jap\u00f3n. Este enfoque puede denominarse \"estrategia econ\u00f3mica de alta presi\u00f3n\". Desde las primeras fases de la relajaci\u00f3n monetaria a gran escala, el Banco de Jap\u00f3n ha argumentado que la competencia por los recursos humanos est\u00e1 destinada a intensificarse en la lucha contra la deflaci\u00f3n, y que las empresas que tomen la iniciativa para responder a este cambio en el entorno podr\u00e1n obtener una ventaja. Dado que esta tendencia tard\u00f3 en manifestarse, es posible que la comunicaci\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n fuera prematura y que las empresas no la tuvieran en cuenta en su toma de decisiones, pero finalmente la escasez de mano de obra se convirti\u00f3 en una tendencia importante en Jap\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n De hecho, la respuesta a la escasez de mano de obra puede haber servido de motor para la transformaci\u00f3n empresarial y el aumento de la productividad, como demuestra, por ejemplo, el creciente n\u00famero de empresas que invierten m\u00e1s en reducir las necesidades de mano de obra y suprimen servicios redundantes que eran ineficaces o no generaban beneficios. Aunque desde entonces estas iniciativas se han vuelto sutiles como consecuencia de la epidemia de la nueva corona, es muy posible que se hayan convertido en una tendencia subyacente constante.<\/p>\n\n\n\n La recuperaci\u00f3n en el periodo pospand\u00e9mico ha disparado la inflaci\u00f3n mundial, y Jap\u00f3n, al igual que otros pa\u00edses y regiones, se enfrenta a una presi\u00f3n al alza de los precios debido a factores de empuje de los costes. Por supuesto, esta situaci\u00f3n no es en absoluto la que nos gustar\u00eda ver, pero tambi\u00e9n es la raz\u00f3n por la que las empresas ofrecieron aumentos salariales la pasada primavera en medio de la escasez de mano de obra. En este contexto, es poco probable que cambie la actual rigidez del mercado laboral. Las empresas deber\u00e1n tenerlo en cuenta en su gesti\u00f3n empresarial, incluso a la hora de desarrollar sus estrategias de precios.<\/p>\n\n\n\n Llegados a este punto, por fin empezamos a tener ventaja en la cuesti\u00f3n fundamental de c\u00f3mo impulsar la tasa de crecimiento potencial de la econom\u00eda japonesa. La escasez de mano de obra puede causar quebraderos de cabeza a las empresas, pero tambi\u00e9n presenta oportunidades. Concretamente, desde la perspectiva del trabajador, la escasez de mano de obra es buena para impulsar la transformaci\u00f3n empresarial y mejorar el metabolismo de la econom\u00eda; adem\u00e1s, impulsa a las empresas a establecer un modelo de beneficios que les permita subir los salarios de forma constante y trabajar para atraer mano de obra.<\/p>\n\n\n\n Por supuesto, el capitalismo debe implicar competencia, lo que significa que no todos saldr\u00e1n beneficiados. La expresi\u00f3n \"metabolismo econ\u00f3mico\" suele tener una connotaci\u00f3n positiva y a menudo se utiliza, al menos en mi opini\u00f3n, de forma un tanto superficial, pero la cruda realidad es que significa que inevitablemente habr\u00e1 empresas que abandonen el mercado. Algunas empresas recuerdan el periodo deflacionista con nostalgia, ya que era una \u00e9poca en la que pod\u00edan sobrevivir siempre que no se excedieran. Sin embargo, con esta falta de dinamismo, no podemos esperar que la econom\u00eda japonesa en su conjunto recupere su potencial de crecimiento en unas condiciones de disminuci\u00f3n de la poblaci\u00f3n. Por tanto.Creo que una soluci\u00f3n realista es hacer avanzar el metabolismo econ\u00f3mico con unos costes de transici\u00f3n m\u00ednimos<\/strong>. Los costes de transici\u00f3n derivados del metabolismo econ\u00f3mico provocado por la escasez de mano de obra son relativamente bajos, ya que es poco probable que agraven el desempleo.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, no todos los trabajadores pueden encontrar un nuevo empleo inmediatamente, por lo que este metabolismo sigue siendo doloroso. En este sentido, es muy alentador que \u00faltimamente cada vez m\u00e1s empresas busquen fusiones y adquisiciones y sucesiones empresariales porque se sienten atra\u00eddas por los empleados de sus empresas objetivo.Quiero que las instituciones financieras regionales desempe\u00f1en el papel de redes locales<\/strong>Est\u00e1n estrechamente vinculadas al \u00e1mbito local, incluido un gran n\u00famero de empresas locales.<\/p>\n\n\n\n En la lucha japonesa contra la deflaci\u00f3n, exist\u00eda la creencia generalizada de que los salarios y los precios no subir\u00edan ni cambiar\u00edan, y este comportamiento social y esta normalidad pusieron trabas a las estrategias empresariales.<\/strong>. Las empresas argumentan que les resulta dif\u00edcil avanzar en la direcci\u00f3n de ofrecer productos de mejor calidad y mejorar los precios en esta norma deflacionista. Sin embargo, a\u00fan no sabemos a trav\u00e9s de qu\u00e9 canales esta normalidad est\u00e1 afectando negativamente a la econom\u00eda. En teor\u00eda, laEs l\u00f3gico que los precios relativos de los distintos productos puedan ajustarse independientemente de la inflaci\u00f3n general.<\/strong><\/p>\n\n\n\n V\u00e9ase la figura 14. Una posible explicaci\u00f3n es que elCambiar esta norma facilitar\u00e1 a las empresas ajustar los salarios<\/strong>. Incluso ahora, hay empresas que reflexionan de vez en cuando que optar\u00edan por pagar la parte del ajuste salarial en un pago \u00fanico debido al aumento de los costes fijos asociados al aumento del salario base. Esta mentalidad se basa en el supuesto de deflaci\u00f3n o inflaci\u00f3n cero. En las econom\u00edas en las que la tasa anual de inflaci\u00f3n se mantiene en torno a 2%, como las de Europa y EE.UU., as\u00ed como en Jap\u00f3n en la d\u00e9cada de 1980, aunque una empresa aumente demasiado su salario base en un a\u00f1o concreto, no incrementar\u00e1 sus costes fijos porque puede compensarlo ajustando el aumento del salario base en el a\u00f1o siguiente. Adem\u00e1s, si los salarios nominales globales aumentaran cada a\u00f1o, una empresa podr\u00eda ajustar los salarios con mayor flexibilidad en funci\u00f3n de los resultados de su negocio, o para atraer a j\u00f3venes o profesionales, entre otras consideraciones. Este puede ser uno de los beneficios que puede reportar el cambio de la norma deflacionista antes mencionada. Sin embargo, no estoy totalmente convencido de que esto por s\u00ed solo cambie la situaci\u00f3n de la sociedad en su conjunto.<\/p>\n\n\n\n Aunque la normalidad deflacionista suele referirse \u00fanicamente a la ausencia de subidas de salarios y precios, creo que es importante darse cuenta de que laEn realidad, esta normalidad es m\u00e1s compleja e implica cuestiones estructurales econ\u00f3micas, sociales y pol\u00edticas subyacentes.<\/strong>Estas estructuras incluyen una intensa competencia entre empresas y una escasez cr\u00f3nica de demanda, condiciones favorables del mercado laboral y ansiedad por el empleo. Estas estructuras incluyen una intensa competencia entre las empresas y una escasez cr\u00f3nica de demanda, condiciones favorables del mercado laboral y ansiedad por el empleo, as\u00ed como los tipos de redes de seguridad que permiten a las empresas mantenerse en activo.<\/p>\n\n\n\n En mi opini\u00f3n, un factor decisivo es que \"las empresas pueden contratar mano de obra sin subir los salarios\". En los \u00faltimos diez a\u00f1os, aunque la econom\u00eda japonesa ya no est\u00e1 en estado de deflaci\u00f3n, ha sido muy dif\u00edcil superar esta normalidad. Creo que la raz\u00f3n de ello es queEl espacio restante para la expansi\u00f3n de la oferta de mano de obra tard\u00f3 mucho tiempo en agotarse, y s\u00f3lo despu\u00e9s surgi\u00f3 la verdadera \"econom\u00eda de escasez de mano de obra\".<\/strong>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" \u968f\u77402024\u5e74\u201c\u6625\u6597\u201d\u4e89\u53d6\u523030\u5e74\u6765\u6700\u5927\u5de5\u8d44\u6da8\u5e45\uff0c\u5e02 [...]<\/span><\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":10896,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[17],"tags":[],"class_list":["post-10875","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-latest-news"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10875","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=10875"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10875\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":10906,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10875\/revisions\/10906"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/10896"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=10875"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=10875"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=10875"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}\n
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