ワン・ウェン／テキスト

    中国の投資家は今、歴史上まれに見る複雑な状況に直面している。人民元相場の今後の動向はまだ明らかではなく、欧州債務危機はギリシャから他国へと波及し始め、ユーロの価値は底を突き始めた。国内投資家は外国為替市場の浮き沈みに直面すると同時に、インフレ期待と国内資本市場規制の試練を受けることになる。資産価値の維持・向上を目指す人々は、明確な投資の方向性と明確な資産配分プログラムが、金融市場の混乱期には「贅沢品」であることに突然気づいたようだ。

    このような状況では、外国為替投資家はどのように行動すべきかを保持している？カメラは変化に対応して変更しないように待つか？流動性の洪水の完全な投資市場では、比較的良好な投資スペースとタイミングはどこに隠れている？外国為替資産と誘惑は何ですか？

 

 

人民元切り上げ延期

    人民元とドルの為替レートの変動ペースは、欧州債務危機の深刻化に伴い、より変動しやすくなっている。欧州債務危機発生以前は、中国金融当局が主導する人民元切り上げペースに関する議論の多くは、具体的な切り上げ時期と切り上げ幅に焦点が当てられていたが、欧州債務危機以降は、短中期的に人民元切り上げが可能かどうかが議論の焦点となっている。

    北京大学中国経済研究センターのフオ・デミン教授は記者団に対し、欧州債務危機は現時点では危ういものに見えるが、世界経済の回復の文脈では小さなねじれに過ぎず、為替市場に生じる波紋は有害ではないと述べた。

    「今年末にはゆっくりとした上昇もあるだろう」。とフオ・デミングは語った。しかし、彼はまた、欧州の債務危機の出現は、欧州における中国の輸出が冷ややかな市場に遭遇することにつながるため、安定した輸出が再びジレンマに直面する可能性があることを認めた。

    貿易情勢の安定化は、2010年の中国経済の継続的成長と国内経済再編の進展にとって極めて重要である。世界のほとんどの国が危機から徐々に脱しつつあるなか、世界市場の需要は徐々に回復しつつあるが、危機以前の市場生産力に戻ることはもはや不可能である。

    2010年以来、中国の貿易データを見ると、前年比の強さが、ステップの回復は楽観的ではなく、困難として記述することができますが、それはまた見ることができます。「貿易黒字は急激に減少する "と述べた。

    こうした背景から、中国の輸出企業は外需市場や為替レートの変動に非常に敏感である。ギリシャに端を発した債務危機は、今やスペイン、ポルトガルなど欧州の主要国に波及している。その過程でユーロは大きく売られ、地合いを崩した。

    北京時間5月20日現在、ユーロの対ドル相場は4年ぶりに過去最低を更新し、ドル指数は再び急騰して87.36に達し、14カ月ぶりの高値を記録した。同時に、ユーロの対元為替レートも下落した。5月20日現在、人民元に対する1ユーロの為替レートは、数日前の約10元から8.4451元まで下落した。

    アジアやヨーロッパ大陸の反対側で起きた債務危機は、中国東部沿岸地域の輸出企業に需要の縮小と為替コストの上昇という二重の悪影響をもたらした。今回、人民元の対ドルレートが上昇に転じれば、間接的に人民元の対ユーロレートが大幅に上昇することになり、輸出企業の苦境をさらに深めることになる。

    「その結果、中国の金融当局は人民元の切り上げを延期することを決定した。フオ・デミング氏は、"以前は適切なタイミングと考えられていたものが、今はそうではないかもしれない "と述べた。通年ベースでは、欧州債務危機をきっかけに人民元の切り上げペースが検討され始め、ユーロに対するドルの一時的な強さも終焉を迎える可能性が高いとの見方を示した。年末までに、人民元は対ドルで1～2％ポイントの小幅な切り上げを達成するだろう。

    国泰君安のチーフエコノミスト、李迅雷氏はユーロ相場についてより悲観的な見方を示した。彼は、欧州債務危機の核心的な問題は、その債務のほとんどが短期債務であることだと指摘した。そして、短期債務の重要な指標は、その数ではなく、流動性の強さである。"債務危機がいくつかの国の間で連鎖反応が表示され、状況が悪化する理由は、主に短期債務のサービシング能力に閉じ込められたいくつかの欧州諸国の相対的に弱いです。"

    この状況は、米国債とは対照的である。「米国債の特徴のひとつは、量が多いが流動性が高く、比較的安全であることだ。李迅雷は、"この重要な違いは、ユーロに対するドルの強いポジションを短期的には消えないだろう "と述べた。国際為替市場がこのような状況を示している場合、輸出企業の値ごろ感を考慮すると、人民元の対ドル上昇の起点を予測するのはまだ難しいかもしれない。

    北京大学経済学院の蘇建教授は、報道陣のインタビューで、"長い目で見れば、ドル安元高が一般的なトレンドであり、元高は時間の問題である "と主張した。

    人民元為替制度への期待が高まっているのは、将来的に人民元の対米ドル相場が合理的な範囲内でより柔軟に変動することを実現するためだ。国家管理学院意思決定コンサルティング部の陳炳才副部長（元中国外事局湖北分局副局長）は記者団に対し、現在の人民元切り上げ期待が強いのは、主に "切り上げるべきケースで切り上がっていない "からだと指摘した。

    "為替レートのシステムを変更する必要があり、人民元対ドル為替レートが上下することができるように、上下変動4%-5%は非常に正常な範囲である "と述べた。陳Bingcaiは、"変化は、人民元の上昇の初めに見られるだろうが、上昇期待は、将来的にすべてリリースされている範囲内の変動の合理的な範囲である上昇と下降傾向にすることができます "と述べた。

 

 

人民元への換算は？

    人民元は長年、金融市場の混乱期に価値を守り、リスクをヘッジする通貨の役割を担ってきた。中国の投資家としては、為替相場が予測できない時期に自国通貨に戻すことは安心感につながるようだ。

    フォーダーミンは、手持ちの米ドルを人民元に解放することは、安全な方法でお金の価値を維持しようとする人々にとって、現時点では最良の選択肢であると述べた。「外国為替市場は常に予想外に変化するため、エコノミストにとって最大の頭痛の種の一つであり、為替レートがどのように動くか、政府がいつ元高になるかを正確に予想することは誰にもできない。

    このような状況下では、中長期的な視点に立つことが、投資家にとって最も安全で労力のかからない選択肢ではないかと思う。人民元高も時間の問題なので、これから人民元を保有するのも悪くないというのが彼の見解である。

    また、数カ月後に米国への渡航を予定している人は、米ドルを一時的に人民元に両替しておくと、その間に人民元が上昇サイクルに入れば、米国での購買力を高めることができる。

    現在、国内市場では個人投資家だけでなく、機関投資家や国際的なロビイストも米ドルから人民元への換金を進めている。中国市場への米ドル流入には、貿易や対中直接投資によるホットマネーだけでなく、人民元高をにらんだ中国国内の機関投資家による資産移転も予想される。陳秉才氏によると、最近、一部の国内商業銀行は事前送金を通じて海外ドル資産を中国に移し、元高の機会を待っているという。

    個人投資家や外貨保有者は、ユーロの問題に直面すると、より複雑な状況に遭遇するかもしれない。ユーロ保有者にとって、直接売却が現時点で最も合理的な選択であることは明らかだ。2009年11月以来、ユーロの対中国人民元為替レートは19%まで下落し、これは昨年11月に、まだ1,000ユーロ（10,000元以上）の投資家を保持することを意味し、その資産は2,000元に近い "蒸発 "されている。しかし、勉強や旅行にヨーロッパに行こうとしている人々のために、選択する時間のこの時点でジレンマに直面するだろう。年休を利用してヨーロッパを旅行する予定の朱さんは、最近このような混乱に遭遇した。いつ年休を取るか？今回の判断はユーロの為替レートに従わなければならない。

    欧州債務危機の結果、ユーロは対米ドルで急落し、対中国人民元のユーロの動きは、米ドルと中国人民元の為替レートを通じて間接的に変動している。判断すべきは、ユーロが現時点で最安値まで下落したかどうかである。もちろん、ある投資家が最安値でユーロを売って米ドルや人民元に換えた場合、その直後の為替レートの変曲点を前にして後悔するのは必至である。

    これに関して、李迅雷氏は、ユーロに対するドルの強さは今後も維持されると見ている。北京時間5月20日、ユーロの対ドル為替レートは1ユーロ＝1.2367ドル。陳炳才氏は、ユーロの為替レートは底を打っておらず、2002年の安値、つまり1.2ドル以下に下落する可能性があると予測した。この見解は、ユーロのトレンド予測に関する国際機関の現在の見解と類似している。

    UBS、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ、ロイヤル・バンク・オブ・スコットランドなどの金融機関は最近、ユーロの為替レートが1.15～1.26米ドルを維持すると予想している。また、BNPパリバは、2011年第1四半期にはユーロとドルの為替レートは1:1に調整されると予測している。

    このような予測では、ユーロを人民元に交換することは比較的健全な戦略とはいえない。

 

 

人民元を保有するか、投資するか？

    外貨資金を人民元に換えた後、銀行に預けることを選択する人もいるが、放っておけない人は、資金の価値を維持・増加させるために国内市場で投資を探す。

    この点に関してフォック氏は、「現金が王様」であることが現時点では最も賢明な選択であると述べた。不動産市場は頻繁に政策が導入される段階にあり、多くの不確定要素がある。

    同氏は、第2四半期の経済データと金融政策の風向きの変化は、株式市場の安定と反発のシグナルになると指摘した。霍氏は、第2四半期のGDP成長率が安定的に推移し、CPI前年比上昇率が3%を超えなければ、金融当局のインフレ懸念は緩和され、中央銀行券発行や公開市場操作などの一連の規制手段はその時点で減速する可能性が高いと予想している。

    「現在、金融政策には厳粛な雰囲気が漂っている。フォク・タクミンは、「しかし、いつ好転が起きてもおかしくないので、今が市場に投資する絶好のタイミングでもある。投資家がすべきことは、人民元を準備し、データや政策シグナルが現れたら通貨を保有することだ。"

    不動産市場については、李迅雷は、たとえ規制措置が一時的に終了したとしても、価格の主要都市は急激な下落を避けるために、不動産市場は良い投資の方向ではないと指摘した。

    「中国の不動産市場、特に初期に急騰した主要都市の不動産市場は、人民元を吸収する能力の限界に達しようとしている」。と李迅雷は言う。それらの短期的な投機の金額を除いて、中毒は、自分の貯蓄の投資家のほとんどは、長期的な投資分野としての思考の不動産市場を変更する必要があります離れて行く。

    米国、日本、不動産バブルの崩壊は、表面的には金融現象であるが、その背後にある根本的な原因は、実体経済に密接に関連しており、核心的な問題は、人口の高齢化、富のますます深刻な二極化、および国内市場の需要不足によってもたらされたその他の要因にある。

    李迅雷の見解では、中国のいくつかの都市は徐々にこの段階に足を踏み入れている。2015年から2016年にかけて、不動産市場の投資額がトレンドの変曲点の重要な都市になる可能性があり、不動産市場のコントロールが困難な場合は、この時間の効果を確認することを意味し、バブルを膨らませ続けると、この段階で破裂する可能性が高い。

    「これらの都市に対する硬直的な需要が、都市化のプロセスによっていかに強くもたらされているかを強調しても意味がない。同氏は、前期のいくつかの都市における住宅価格の急激な上昇により、今後数年間のさらなる10数％ポイントの都市化によって引き起こされる住宅価格上昇の余地は、あらかじめ「占められている」と指摘した。現在の住宅価格は、完全な都市化後の水準に達している。したがって、今後、一部の都市は、もはや高齢化によるマイナス要因を相殺して力を高める必要はない。

    多くの人にとって、最高のインフレ対策ツールである金だが、李俊磊氏はまったく楽観視していない。彼は、貴金属としての金は、価値保存の機能は優れているが、投資上昇の機能は持っていないと指摘した。「インフレ率が比較的高い場合、金価格の上昇を当てにしてCPIを上回る資産価値を実現するのは非現実的だ。また、"さらに、金価格は現在、長年にわたって持続的な付加価値サイクルを達成しており、現在史上最高値にあり、上昇を続ける強い推進力を欠いている。"と述べた。

    陳秉才は一方で、現在の国内資本市場とバブルの金融市場はより深刻であり、ほとんどの人が短期的に様々な裁定取引活動を通じて莫大な利益を上げたいと指摘し、投資のための思考自体、このラインは非常に危険である。"一部の地域は狂人の市場である"。陳炳才はぶっきらぼうに言った。

    米国のサブプライム問題にせよ、中国の現在の「狂人市場」にせよ、実体経済にバブルが蓄積する根本的な理由は投資不足であり、資本は純粋な付加価値投機に殺到した。「私の意見では、手元に十分な遊休元がある場合は、産業への投資を検討する必要があります。特に、低炭素技術のような新興戦略産業の背景を持つ分野に。"

 

 

ドルの魅力？

    人民元を保有することが安定を求める人々にとって圧倒的に確実な選択肢であるならば、人民元への切り替えは、資産上昇や高い投資収益率を求める人々にとって最も魅力的な選択肢ではない。

    一方で、人民元高のポイントを把握するのは難しく、他方で、現在の国内市場ではハイリターンの投資方向を見つけるのは難しく、資金は人民元換算後もインフレとマイナス金利がもたらす「減価」にさらされる。

    では、現在の人民元投資の方向性が効果的な上昇チャンネルを欠いている場合、ドル資産や特定の外貨資産は、より多くの選択肢をもたらすことができますか？この問題の意義を探るだけでなく、外国為替市場の裁定取引で、この直接的かつ単純な。金融危機の余震が続く、その深い経済問題の露出だけでなく、需要によってトリガされた世界経済のリバランスの利益は徐々に発酵している。これらの問題は、国をより密接に外国為替市場と国際投資に関与させる。人民元、ドル、ユーロ、豪ドル......中国人のそれぞれの資産配分の割合は？そして、これらの資産はどこに投資されるのか？これらは、中国の投資家が長期的な問題に直面する必要がある未来になるかもしれない。

    李俊磊の見解では、米ドルは依然として最も魅惑的で重要な通貨の一つである。為替市場の変化から見れば、ドルそのものの魅力はそれほど大きくないかもしれないが、その物理的な支持面である米国経済が、多くの投資機会を生み出しているのかもしれない。2008年から2009年にかけてのデレバレッジ・プロセスの後、米国の金融市場と資本市場のバブルは完全に押し出され、世界のドル保有者にとって資産価格の底にあり、「底打ち」の好機をもたらす。

    李俊磊氏は、十分なドルを持っていて、資産の上昇を最大化したい投資家は、引き続きドルを保有し、米国で家を買うなど、ドル建て資産を買うべきだと考えている。米連邦準備制度理事会（FRB）は先ごろ、2010年の最新GDP見通しを発表し、前年比3.2%増の3.7%と予想した。これは第1四半期の見通し2.8%増の3.5%から改善したもので、米国市場の回復ペースを反映している。実体経済の緩やかな強化は、資本市場が上昇サイクルに入る原動力にもなる。同時に、不動産市場では日本、オーストラリアなどが注目に値する。

    日本の不動産市場政策は、投資コストの削減という観点からは、米国よりも魅力的かもしれない。米国の不動産価格は現在低いが、固定資産税や空室税の税率は高く、執行も厳しい。比較的、日本の固定資産税率は低く、不動産に付加価値をつけようとする投資家にとっては費用対効果が高い。

    海外不動産市場への注目は、短期的な底入れの瞬間的な動きではない。蘇建の見解では、金融危機は、海外市場のレバレッジ解消のプロセスと、国内市場の流動性の大規模な放出とバブルの蓄積を伴って、必然的に、より広範な設備投資を開始するために、より頻繁な資金の流れを促進する。

    蘇建はさらに、中国市場の投資リターンは長期的には欧米や日本などの先進国よりもはるかに高くなると述べた。しかし、中国は構造的に内需不足と投資不足に悩まされており、これが将来的に高い投資リターンを維持するための障害となるだろう。"都市化を促進し、高い住宅価格を引き下げて消費者需要を掘り起こすことが、今後、内需を拡大し、中国市場への良心的な投資を促進する重要な方策となるだろう。"

    資本の流れの背後には、人口、労働力、人材の移動が伴う可能性が高い。李迅雷は、米国や日本を含む国々では、高齢化が将来の長期的な成長を制限する重要な要因になると考えており、内需と投資の不足は、自国の既存住民に頼ることで解決することが難しい問題である。「今回の金融危機によって、近い将来、一部の国では移民政策がさらに緩和される傾向になると私は予測している。より緩和された投資政策を通じて、資本とともに経済を活性化させる人口が集まるだろう。"