蔡凯龙，互联网金融千人会华尔街分会秘书长，特许金融分析师(CFA)，金融风险管理师(FRM)，曾供职于德意志银行美国战略科技部。

阿里为什么这么成功，最根本的原因，不是因为互联网或者电子商务，而是因为中国。从阿里跻身进入的在市值1600亿以上屈指可数的8家科技巨头里：苹果，谷歌，微软，Facebook属IBM属Oracel属Sumsung歌で応えるIntel，无一不是真正全球化布局。唯独阿里全部的业务都在中国。而中国的80%电子商务是通过阿里。就像Bloomberg评论员说的，投资阿里就是投资中国，投资中国电商，押宝中国的电子商务和网购市场。

阿里在中国的发展壮大，更像一个成功“入侵”的外来物种。阿里对比ebay，虽然物种基因都是一致，做电子商务平台，但是由于所处的中美环境不同，发展的结果差异巨大。ebay在美国，就像亚洲鲤鱼在亚洲发源地，有自己的稳定的生态系统，发展到一定阶段就无法扩张。

而阿里在中国，更像是是亚洲鲤鱼入侵美国，在一个全新而独特的生态系统里蓬勃发展。从宏观上看，中国有着有快速增长的GDP，有着12亿庞大而且不断高速增长的个人消费市场。同时中国互联网和移动互联网发展迅猛，网民和手机用户人数基数大，网购人数逐年快速增加，电子商务市场潜力巨大。

从中国法律法规上看，消费者在中国不像在美国那样受严格的法律保护，因此中国的电商在退货，售后服务上，都占有强势地位，为此节省大量的营运成本。同时中国的法律对网络上销售盗版，假货等违法行为打击力度远远不够，也让电商平台能睁一只眼闭一只眼从中获利。

从和实体零售店的竞争角度看，中国商品流通环节过多，效率不高，造成实体销售店的商品价格远远高于网购，电子商务价格竞争优势明显。加上中国相对丰富而便宜的劳动力，网购大多集中在人口密集的大城市，让电商的配送和运输变得方便而快捷。

在对个人和小微企业的服务上，中国缺乏一套服务小微企业的机制，而中国银行系统对普通老百姓和小微企业服务不到位，因此中国的电子商务有机会提供交易平台来服务中小企业，提供小微金融服务来满足个人金融需求，比如阿里的淘宝，支付宝，余额宝，对商家的贷款等等。

总的来说，阿里开创性地引进并改造了适合中国国情的电子商务模式，阿里模式在中国如鱼得水。可以说阿里的成功，除了马云和阿里人的敏锐眼光和努力外，更多是因为中国给阿里提供了难得的机会和发展条件，才成长阿里这样一个庞然大物。

但是随着阿里选在在美国上市，促成阿里成功的很多因素，正在悄悄的发生改变。一个在美国纽约上市成为美国史上最大IPO的阿里，已经不再是一个单纯的中国公司，迟早必须走出中国和走向世界，面向不同法律，体制，文化，价值观和市场等的种种考验。

阿里上市后面临的挑战有以下四点：

首先要面对美国严格的法律法规监管。

美国的法律强调保护投资者，特别是经历2001年安然倒闭事件和2008年金融风暴后，美国加强对上市的公司监管力度：通过颁布萨班斯法案，加强对公司高管的监管和处罚力度；通过Dodd-Frank法案，成立美国消费金融保护局，保护消费者的金融权益。

同时美国法律对美国上市公司的海外行为都有严格的规范。去年英国葛兰素史克公司在中国的行贿案，由于该公司也在美国交易所挂牌上市，美国执法机构引用1977年美国国会制定反海外腐败法，对英国母公司进行司法调查。选在美国上市，阿里给自己戴上一个沉重的枷锁。真因为如此，马云上市的首选并非美国，而是香港。

但是因为香港联合交易所不允许阿里的同股不同权的股权设置，阿里迫转向美国。阿里的合伙人控股的优先股权模式，可变利益实体（VIE，也称控股协议结构），庞大而且错综复杂的内部控股投资关系，这些必将在上市后面临一系列的法律法规的挑战。

已经有雅虎投资者开始准备等阿里上市后启动法律程序起诉阿里，原因是马云在2011年在雅虎大股东毫不知情下，把支付宝从阿里集团剥离转让给马云控股的另一家中国内资公司，造成雅虎投资者的巨大损失。同时阿里在国内的商业行为会受到更加严格的监管，像淘宝上的盗版海外的电子书籍影像商品，很容易招来美国的司法调查和官司。

其次，中美的政治角逐的影响。

阿里举世瞩目的代价就是不可避免受到中美关系的影响。这样的例子比比皆是。美国的谷歌，facebook，微软在华业务无一不受到中美关系的影响。这是企业做大后到成为一个国家代表后不得不面对的一个挑战。阿里的影响力和独特的中国背景，必然在上市后成为中美政治关系在商业领域的映射焦点。

ある5月份阿里向美国证券交易委员会提交了IPO招股书之后，就在6月18日，隶属美国国会的美中经济与安全审查委员会却发布风险警告，诸如阿里这样使用可变利益实体，也就是所谓VIE的中国互联网公司，将会给美国股东带来“重大”风险。

在这份报告里提到阿里，百度和微博，分别用了Chinese Amazon属Chinese Google属Chinese Twitter来类比，这个类比蕴含深意。大家都知道，中国大陆是访问不了GoogleTwitter的，美国国会对此早有很多意见。现在阿里要来美国上市，可以想象，美国政客们必将用高倍放大镜来聚焦阿里的一举一动，马云是绝无可能像上市前那样放得开手脚了。

第三，技术的短板。

正像马云说的，阿里不是靠某几项技术创新，而是靠创建一个生态系统的商业模式。作为一家市值1600亿以上的科技大公司，阿里这种靠模式而不是技术是很绝无仅有的。同级别的科技豪门里，苹果，谷歌，微软，腾讯等，无一不是靠创新的技术成就霸业。

因为技术有高门槛，有专利保护，能带来巨大而又稳定商业回报。而商业模式非常容易复制，成功靠的是用户对生态圈的粘度。在中国的消费者普遍对价格敏感，对品牌忠诚度不高，对商业生态圈的黏度比较低. 比如曾经风光无限的余额宝，在经历利率从7%跌倒4%后，增长停滞，用户纷纷转向更高收益的同类银行理财产品。在国内因为阿里独霸电商市场因此技术短板不容易体现，但今后要在国际市场开疆辟野，有自己创新的技术是必要的保障。

第四，国内市场环境的转变。

即使是阿里引以为傲的中国大本营，市场和消费者也在发生转变，对阿里也提出了新的要求。随着国内的市场的成熟和发展转变，特别是人均收入的提高，消费者对电商要求不单单停留在价格便宜上，还要求商品质量，快速配送和售后服务等。

这些是阿里提供平台做的不够好，也给京东和亚马逊提供很好的机会。从阿里最新发布2014ニャン姓4まで6月份季营业利润率的下滑，让投资者对阿里产生一丝担忧。潜在的竞争对手也虎视眈眈，本月腾讯、百度、万达近日联手成立电商企业，目标直指阿里巴巴，对于中国这个习惯快速变化市场来说，阿里的霸主地位并非高枕无忧。

如果说以上阿里面临的挑战是长期投资者需要警惕的，那对于短期投资者来说，除非能幸运认购到发行价，否则一上市就投资阿里不一定个明智的投资策略。在这样的炒作和期望下，阿里的上市的股价极有可能就是大幅度高开，短期高位跟进风险极大。前车之鉴就是2012ニャン姓Facebook上市第二天股价急挫11%及跌穿招股价。

即使是阿里本身，也经历2007过在香港上市的轰动，到2008年股价从最高点下跌91%，最后在2012年惨淡退出香港交易所的一段不愉快的历史。当然现在的阿里和当年在香港上市的阿里不可同日而语，fac歌で応えるfacebook也差别很大，因此历史不一定重演。但是市场的风险和回报是正相关的，短期买卖阿里就属于高风险和高回报，建议非专业投资者谨慎入市。

同时，从资产配置上角度对于中国投资者来说，投资阿里并不是一个最佳的选择。

因为不管是短期还是长期，分散投资是一个最根本原则。中国投资者资产大部分集中在国内，再投资一个全部业务都在中国的阿里，会造成国家地区风险过于集中，不符合资产全球分散的基本投资原则。

总的来说阿里巴巴是一个成功的企业，已经走到一个巅峰，全球为之如此轰动已经证明了阿里的成就。但是阿里是在中国独特环境下站出来的发展出来的奇葩，离世界伟大的企业还有很长的路要走。此次IPO是的他的走下巅峰的拐点还是另一个巅峰的起点，我们拭目以待。