O Presidente acredita que, mesmo que a pol\u00edtica de taxas de juro negativas seja retirada, o Banco do Jap\u00e3o manter\u00e1 um ambiente de financiamento acomodat\u00edcio. Porque, em n\u00edtido contraste com a situa\u00e7\u00e3o na Europa e nos Estados Unidos, oAs expectativas de infla\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o ainda est\u00e3o a subir para 2%, e o banco central precisa de aumentar ainda mais as expectativas de infla\u00e7\u00e3o e permanecer alerta para o risco de a infla\u00e7\u00e3o voltar a cair<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n No que respeita ao ajustamento do YCC, o banco central deve considerar a forma de realizar as subsequentes aquisi\u00e7\u00f5es de obriga\u00e7\u00f5es do Estado e manter a estabilidade do mercado. Quando o YCC for efetivamente revisto, o BOJ preferir\u00e1 deixar que o mercado determine o n\u00edvel das taxas de juro, mas tomar\u00e1 medidas prudentes para n\u00e3o perturbar a continuidade das opera\u00e7\u00f5es de mercado e para assegurar que a dimens\u00e3o das aquisi\u00e7\u00f5es de obriga\u00e7\u00f5es n\u00e3o esteja sujeita a flutua\u00e7\u00f5es acentuadas e que as taxas de juro n\u00e3o subam rapidamente.<\/p>\n\n\n\n Texto | Shinichi Uchida<\/strong><\/p>\n\n\n\n Congratulo-me por ter a oportunidade de vir \u00e0 Prefeitura de Nara para um interc\u00e2mbio. Gostaria de aproveitar esta oportunidade para vos agradecer o vosso apoio ao trabalho do Banco do Jap\u00e3o. Antes de ouvir as vossas opini\u00f5es, apresentarei a situa\u00e7\u00e3o da atividade econ\u00f3mica e dos pre\u00e7os no Jap\u00e3o e descreverei a condu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria do Banco.<\/p>\n\n\n\n Em primeiro lugar, gostaria de expressar as minhas condol\u00eancias \u00e0s v\u00edtimas que perderam a vida no terramoto da Pen\u00ednsula de Noto, bem como a todas as pessoas afectadas pela cat\u00e1strofe. Espero que os esfor\u00e7os de recupera\u00e7\u00e3o e de reconstru\u00e7\u00e3o avancem o mais rapidamente poss\u00edvel. O terramoto teve um efeito de arrastamento na economia, prejudicando a produ\u00e7\u00e3o de muitas f\u00e1bricas, mas gra\u00e7as aos esfor\u00e7os da popula\u00e7\u00e3o local, cada vez mais f\u00e1bricas est\u00e3o a retomar as suas actividades. Temos de estar atentos a uma s\u00e9rie de factores, incluindo o impacto do terramoto no turismo local e no sentimento dos consumidores. O Banco do Jap\u00e3o envidar\u00e1 todos os esfor\u00e7os para manter as suas opera\u00e7\u00f5es financeiras e assegurar a regulariza\u00e7\u00e3o dos fundos, acompanhando de perto a situa\u00e7\u00e3o local atrav\u00e9s da sua sede, ag\u00eancias e sucursais locais, incluindo a sucursal da cidade de Kanazawa.<\/p>\n\n\n\n Em primeiro lugar, ver o gr\u00e1fico 1.** A economia do Jap\u00e3o recuperou moderadamente e prev\u00ea-se que cres\u00e7a a um ritmo superior ao potencial. **No per\u00edodo de 2023-2025, a taxa de crescimento econ\u00f3mico do Jap\u00e3o dever\u00e1 ser de 1,8%, 1,2% e 1,0%, respetivamente.<\/p>\n\n\n\n Como mostra a Figura 2.O n\u00edvel de lucros das empresas japonesas atingiu um n\u00edvel recorde<\/strong>incluindo grandes empresas e PME. Neste contexto, projecta-se que a taxa de crescimento anual do investimento para o AF2023 seja de 12%, quando analisada no contexto dos planos de investimento fixo das empresas, nomeadamente os relacionados com a atenua\u00e7\u00e3o da escassez de m\u00e3o de obra, a descarboniza\u00e7\u00e3o e a digitaliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Ao mesmo tempo.O ritmo de recupera\u00e7\u00e3o das economias ultramarinas abrandou ligeiramente, mas prev\u00ea-se que o crescimento seja ainda moderado<\/strong>Apesar das varia\u00e7\u00f5es entre pa\u00edses e regi\u00f5es. Como mostra o Gr\u00e1fico 3, a infla\u00e7\u00e3o nos EUA desceu para cerca de 31 TP3T, n\u00e3o se tendo observado um abrandamento econ\u00f3mico significativo, e a realiza\u00e7\u00e3o de uma aterragem suave tornou-se a expetativa dominante do mercado. Considerando que ainda levar\u00e1 algum tempo at\u00e9 que a infla\u00e7\u00e3o volte ao n\u00edvel do objetivo de 21 TP3T, continua a ser necess\u00e1ria vigil\u00e2ncia.Mas penso que a tens\u00e3o entre o crescimento econ\u00f3mico e a infla\u00e7\u00e3o diminuiu, o que contribuiu, em certa medida, para a flexibilidade da pol\u00edtica monet\u00e1ria<\/strong>. A economia chinesa est\u00e1 a enfrentar press\u00f5es de ajustamento nos mercados de trabalho e imobili\u00e1rio. Ao mesmo tempo, a China disp\u00f5e de uma ampla margem de manobra em termos de pol\u00edtica monet\u00e1ria e or\u00e7amental, e ser\u00e1 interessante ver se consegue utiliz\u00e1-la para efetuar os ajustamentos necess\u00e1rios e alcan\u00e7ar um crescimento est\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n A figura 4 mostra o sector das fam\u00edlias no Jap\u00e3o. Gra\u00e7as principalmente ao crescimento dos sal\u00e1rios nominais, os rendimentos dos trabalhadores das empresas aumentaram, mas n\u00e3o acompanharam o aumento dos pre\u00e7os. Quanto ao consumo privado, o consumo de servi\u00e7os como viagens e refei\u00e7\u00f5es fora de casa (linha vermelha) aumentou \u00e0 medida que a procura reprimida foi libertada durante a epidemia. Por outro lado, afetado pelo forte aumento dos pre\u00e7os dos produtos alimentares e dos bens de primeira necessidade, o sector das fam\u00edlias adoptou uma atitude defensiva em rela\u00e7\u00e3o a este aspeto do consumo, por exemplo, optando por produtos mais baratos, o que conduziu a uma contra\u00e7\u00e3o do consumo de bens n\u00e3o duradouros (linha verde). O consumo privado global (linha azul) est\u00e1 atualmente a crescer a um ritmo moderado. Perspectivas para o futuro.Dado que a liberta\u00e7\u00e3o da procura reprimida ir\u00e1 enfraquecer gradualmente, uma influ\u00eancia fundamental sobre o consumo privado residir\u00e1 na melhoria dos rendimentos das fam\u00edlias em resultado dos aumentos salariais.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Falemos de sal\u00e1rios e pre\u00e7os. Como se pode ver na Figura 5, em dezembro de 2023, o \u00edndice de pre\u00e7os no consumidor (IPC) do Jap\u00e3o, excluindo os alimentos frescos, aumentou 2,3% y\/y. Especificamente, a energia (branco) contribuiu negativamente para o crescimento do IPC, gra\u00e7as principalmente \u00e0s medidas governamentais para aliviar o peso dos aumentos dos pre\u00e7os da energia no sector das fam\u00edlias. A contribui\u00e7\u00e3o dos produtos alimentares (azul claro) e de outros bens (azul escuro) para o crescimento do IPC diminuiu, uma vez que a transmiss\u00e3o dos custos das empresas atingiu um pico e caiu. Por outro lado, a contribui\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os (cor-de-rosa) continuou a aumentar moderadamente. A principal raz\u00e3o para a subida dos pre\u00e7os no sector dos servi\u00e7os foi o aumento dos custos dos hot\u00e9is, impulsionado pela expans\u00e3o da procura de turismo interno, mas os pre\u00e7os de outros servi\u00e7os come\u00e7aram a crescer gradualmente.<\/p>\n\n\n\n (Relat\u00f3rio de prospetiva sobre a situa\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica e de pre\u00e7os, janeiro de 2024)<\/p>\n\n\n\n Quanto \u00e0s perspectivas de infla\u00e7\u00e3o, esperamos queEmbora a transmiss\u00e3o dos aumentos de custos continue a enfraquecer, os pre\u00e7os dos servi\u00e7os, etc., aumentar\u00e3o em conson\u00e2ncia com os aumentos salariais<\/strong>. At\u00e9 ao AF2025, a infla\u00e7\u00e3o potencial poder\u00e1 aumentar gradualmente para 2%, apoiada por um ciclo virtuoso entre sal\u00e1rios e pre\u00e7os. Com a mudan\u00e7a do principal motor, o crescimento anual do IPC do Jap\u00e3o dever\u00e1 registar 2,8% no AF2023, excluindo os alimentos frescos, e dever\u00e1 diminuir para cerca de 2% posteriormente. Especificamente, 2,4% no AF2024 e 1,8% no AF2025.<\/p>\n\n\n\n Para concretizar estas perspectivas, \u00e9 necess\u00e1rio um c\u00edrculo virtuoso entre sal\u00e1rios e pre\u00e7os nos dois sentidos, ou seja, dos pre\u00e7os para os sal\u00e1rios e dos sal\u00e1rios para os pre\u00e7os. No que respeita \u00e0 primeira dire\u00e7\u00e3o** , a quest\u00e3o \u00e9 saber se os sal\u00e1rios v\u00e3o aumentar \u00e0 medida que os pre\u00e7os sobem. A este respeito, a situa\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o \u00e9 mais favor\u00e1vel do que no ano passado em termos de ambiente macroecon\u00f3mico. ** Como mencionado anteriormente, os lucros das empresas t\u00eam registado um n\u00edvel elevado e, como ilustrado no Gr\u00e1fico 6, as empresas enfrentam uma escassez de m\u00e3o de obra cada vez mais proeminente. Para refer\u00eancia, os valores do IPC do ano anterior est\u00e3o dispon\u00edveis aquando das negocia\u00e7\u00f5es salariais anuais da primavera.** O aumento do IPC em 2022 foi de 2,51 TP3T; em 2023, foi ainda mais elevado, situando-se em 3,21 TP3T.<\/p>\n\n\n\n Numa reuni\u00e3o dos diretores gerais das sucursais do Banco do Jap\u00e3o realizada no m\u00eas passado, v\u00e1rios diretores afirmaram que as empresas tinham come\u00e7ado a acelerar o ritmo das medidas de aumento salarial mais cedo este ano do que no ano passado. No entanto, continua a haver incerteza a este respeito, uma vez que muitas empresas assumiram a posi\u00e7\u00e3o de que pretendem ter em conta factores como a situa\u00e7\u00e3o dos seus concorrentes para determinar o montante exato dos aumentos salariais. As opini\u00f5es das empresas de cada regi\u00e3o est\u00e3o resumidas no Relat\u00f3rio Econ\u00f3mico Regional para janeiro de 2024, que foi divulgado no dia da reuni\u00e3o. O BOJ continuar\u00e1 a recolher informa\u00e7\u00f5es relevantes atrav\u00e9s da sua rede nacional de sedes, sucursais e ag\u00eancias locais. Al\u00e9m disso, o progresso das negocia\u00e7\u00f5es salariais anuais da primavera ser\u00e1 divulgado em devido tempo, e veremos os n\u00fameros exactos. O BdJ analisar\u00e1 cuidadosamente a situa\u00e7\u00e3o dos aumentos salariais, incluindo os pontos que acab\u00e1mos de mencionar.<\/p>\n\n\n\n A segunda dire\u00e7\u00e3o \u00e9 saber se as empresas ir\u00e3o refletir os aumentos salariais nos seus pre\u00e7os de venda. Como mostra a Figura 7, embora as perspectivas das empresas para os pre\u00e7os de venda no pr\u00f3ximo ano tenham diminu\u00eddo \u00e0 medida que os custos das mat\u00e9rias-primas baixaram, as expectativas para os pre\u00e7os de venda nos pr\u00f3ximos cinco anos permanecem relativamente elevadas. Parece que **as empresas incorporar\u00e3o as expectativas de uma escalada cont\u00ednua dos custos da m\u00e3o de obra no seu comportamento de fixa\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os. **Al\u00e9m disso, as altera\u00e7\u00f5es no IPC, acima referidas, sugerem que os pre\u00e7os dos servi\u00e7os registaram recentemente um aumento moderado.<\/p>\n\n\n\n Por outro lado, segundo as empresas, ao contr\u00e1rio do que acontece com o custo das mat\u00e9rias-primas, \u00e9 dif\u00edcil repercutir a escalada dos custos laborais no pre\u00e7o de venda. Creio que muitas empresas enfrentam, de facto, esta situa\u00e7\u00e3o dif\u00edcil. No entanto, **os lucros das empresas est\u00e3o a um n\u00edvel elevado e os dados relativos ao peso dos rendimentos do trabalho sugerem um certo grau de repercuss\u00e3o dos custos do trabalho, pelo menos de uma perspetiva macroecon\u00f3mica. **Recentemente, o peso dos rendimentos do trabalho nas empresas diminuiu, incluindo as pequenas empresas. Se as empresas n\u00e3o conseguirem simplesmente repercutir os aumentos salariais da primavera passada no lado dos pre\u00e7os da equa\u00e7\u00e3o, os seus lucros contrair-se-\u00e3o e o peso dos rendimentos do trabalho aumentar\u00e1. Considero este facto como uma indica\u00e7\u00e3o de que a situa\u00e7\u00e3o pode variar de empresa para empresa e sublinha a import\u00e2ncia de uma transmiss\u00e3o adequada dos custos nas transac\u00e7\u00f5es entre empresas.<\/p>\n\n\n\n Na segunda dire\u00e7\u00e3o, n\u00e3o h\u00e1 nenhum evento compar\u00e1vel \u00e0s negocia\u00e7\u00f5es salariais anuais da primavera. No entanto, fazemos uma combina\u00e7\u00e3o de ju\u00edzos de valor, tendo em conta factores como as altera\u00e7\u00f5es de pre\u00e7os (principalmente os pre\u00e7os dos servi\u00e7os) e as flutua\u00e7\u00f5es do consumo privado que desencadeiam altera\u00e7\u00f5es de pre\u00e7os. Al\u00e9m disso, as reac\u00e7\u00f5es dos gestores das sucursais d\u00e3o-me a impress\u00e3o de que os sectores e as empresas que conseguem repercutir os aumentos salariais nos pre\u00e7os tendem a oferecer aumentos salariais mais substanciais. Embora este facto possa parecer \u00f3bvio, sugere que aO progresso na primeira dire\u00e7\u00e3o e o progresso na segunda s\u00e3o duas faces da mesma moeda. Por esta raz\u00e3o, penso que as duas direc\u00e7\u00f5es t\u00eam de ser vistas em simult\u00e2neo.<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n De seguida, explicarei o comportamento da pol\u00edtica monet\u00e1ria do BOJ. Observemos o gr\u00e1fico 8: nos \u00faltimos dois anos, aproximadamente, o aumento anual do IPC tem sido consistentemente superior ao objetivo de 2% do BOJ. No entanto, isto deve-se principalmente a factores de press\u00e3o dos custos provenientes do estrangeiro, o que n\u00e3o \u00e9 o que queremos ver. O nosso objetivo \u00e9 atingir a meta de 2% de uma forma sustent\u00e1vel e est\u00e1vel, aumentando simultaneamente os sal\u00e1rios. Para o efeito, o BOJ prosseguiu a sua pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria em grande escala, fixando a taxa de juro de curto prazo em -0,1% e mantendo as taxas de juro de longo prazo baixas no \u00e2mbito do quadro de controlo da curva de rendimentos (YCC).<\/p>\n\n\n\n Tal como mencionado anteriormente, esperamos que o IPC b\u00e1sico, excluindo os alimentos frescos, e o IPC b\u00e1sico, excluindo a energia, aumentem cerca de 2% em termos anuais at\u00e9 ao AF2025. Esta previs\u00e3o assenta no pressuposto b\u00e1sico de que a economia japonesa continuar\u00e1 a recuperar moderadamente e de que o ciclo virtuoso entre sal\u00e1rios e pre\u00e7os se refor\u00e7ar\u00e1. Por outras palavras, esperamos conseguir atingir o objetivo de infla\u00e7\u00e3o de 2% de uma forma desej\u00e1vel, acompanhada pelo crescimento dos sal\u00e1rios. A probabilidade de concretiza\u00e7\u00e3o desta perspetiva tem vindo a aumentar gradualmente, embora exista ainda um elevado grau de incerteza quanto \u00e0 evolu\u00e7\u00e3o futura.<\/p>\n\n\n\n No futuro, acompanharemos os progressos no sentido de um c\u00edrculo virtuoso entre sal\u00e1rios e pre\u00e7os, examinando cuidadosamente v\u00e1rios tipos de dados e informa\u00e7\u00f5es. Nesta base.Se se vislumbrar a perspetiva de alcan\u00e7ar o objetivo do 2% de forma sustent\u00e1vel e est\u00e1vel, ent\u00e3o pode argumentar-se que o est\u00edmulo em grande escala funcionou como deveria, e o BOJ considerar\u00e1 ent\u00e3o a possibilidade de proceder a ajustamentos de pol\u00edtica<\/strong>. Dado que esta pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o em larga escala est\u00e1 em vigor h\u00e1 mais de uma d\u00e9cada, independentemente do calend\u00e1rio dos ajustamentos de pol\u00edtica, o BOJ precisa de conceber uma estrat\u00e9gia de comunica\u00e7\u00e3o e um programa de opera\u00e7\u00f5es de mercado de modo a n\u00e3o perturbar a continuidade das opera\u00e7\u00f5es do mercado financeiro antes e depois dos ajustamentos. Nesta perspetiva, o BOJ precisa de explicar t\u00e3o claramente quanto poss\u00edvel a l\u00f3gica subjacente a poss\u00edveis ajustamentos de medidas espec\u00edficas. A seguir, gostaria de partilhar o que posso dizer at\u00e9 agora, tendo em conta as quest\u00f5es que t\u00eam sido frequentemente levantadas por economistas e jornalistas nos \u00faltimos tempos.<\/p>\n\n\n\n A primeira quest\u00e3o \u00e9 saber como \u00e9 que o BOJ deve fixar a taxa diretora de curto prazo se sair da pol\u00edtica de taxas de juro negativas. Antes da introdu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica de taxas de juro negativas, o BOJ aplicava uma taxa de juro de 0,1% \u00e0s reservas excedent\u00e1rias detidas por institui\u00e7\u00f5es financeiras em contas de dep\u00f3sito \u00e0 ordem no BOJ. A taxa de juro dos empr\u00e9stimos n\u00e3o garantidos no mercado monet\u00e1rio variava entre 0% e 0,1%, o que resultava da arbitragem entre as institui\u00e7\u00f5es financeiras que detinham contas e as que n\u00e3o detinham contas.Se o BOJ voltasse a colocar as taxas nestes n\u00edveis, isso significaria uma subida de 0,1 pontos percentuais<\/strong>porque a atual taxa de juro dos empr\u00e9stimos n\u00e3o garantidos se situa no intervalo de -0,1%-0%. Esta quest\u00e3o prende-se essencialmente com a forma de manter o funcionamento do mercado monet\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n Quanto ao impacto na economia, uma quest\u00e3o mais cr\u00edtica \u00e9 a trajet\u00f3ria subsequente da taxa de pol\u00edtica de curto prazo. A ideia b\u00e1sica do Banco do Jap\u00e3o \u00e9 estudar a situa\u00e7\u00e3o atual e as perspectivas da atividade econ\u00f3mica e dos pre\u00e7os e, em seguida, fixar a taxa de pol\u00edtica a um n\u00edvel adequado, a fim de manter o IPC no n\u00edvel pretendido de cerca de 2%. Nesta base, oA trajet\u00f3ria real depende, naturalmente, da evolu\u00e7\u00e3o futura da economia e dos pre\u00e7os.<\/strong><\/p>\n\n\n\n No entanto, dadas as perspectivas acima descritas, \u00e9 dif\u00edcil imaginar a continua\u00e7\u00e3o de subidas r\u00e1pidas das taxas, mesmo que o BOJ abandone a sua pol\u00edtica de taxas de juro negativas. Na minha opini\u00e3o,** manteremos um contexto de financiamento acomodat\u00edcio, mesmo que a pol\u00edtica de taxas de juro negativas seja retirada. ** Como ilustrado no Gr\u00e1fico 9, as actuais expectativas do mercado quanto \u00e0 trajet\u00f3ria da taxa diretora s\u00e3o muito graduais. O BOJ tem em conta as expectativas do mercado ao formular pressupostos sobre a taxa diretora, a fim de clarificar as suas perspetivas para a atividade econ\u00f3mica e as tend\u00eancias dos pre\u00e7os. No entanto, o BOJ n\u00e3o acredita que a infla\u00e7\u00e3o ser\u00e1 significativamente superior a 2%.As taxas de juro reais do Jap\u00e3o est\u00e3o profundamente em territ\u00f3rio negativo e o ambiente financeiro \u00e9 altamente acomodat\u00edcio. N\u00e3o se espera que esta situa\u00e7\u00e3o se altere muito.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Por outro lado, h\u00e1 argumentos (particularmente de mercados e economistas estrangeiros) de que, com uma infla\u00e7\u00e3o de 21 TP3T, a taxa neutra nominal deveria ser de 21 TP3T, mesmo que a taxa natural real seja de 01 TP3T. Ou, nesta base, h\u00e1 argumentos de que um m\u00e9todo simples, como a regra de Taylor, se utilizado para calcular o n\u00edvel da taxa de juro de pol\u00edtica consensual, resultaria num valor muito mais elevado.<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o quero entrar aqui numa discuss\u00e3o sobre qual \u00e9 o ponto de vista correto, e quero reiterar que isso depende inteiramente da economia e dos movimentos de pre\u00e7os no futuro. Com base nisto, creio que oAvaliar a situa\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o por analogia com a Europa e os Estados Unidos pode ser um pouco dif\u00edcil.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Como mostra a Figura 11, no caso dos EUA e da \u00e1rea do euro, tanto a Reserva Federal como o BCE come\u00e7am a aumentar as taxas directoras em 2022, numa altura em que a sua infla\u00e7\u00e3o excede 8%, o que aumenta o risco significativo de minar a confian\u00e7a do mercado na realiza\u00e7\u00e3o a m\u00e9dio e longo prazo do objetivo de infla\u00e7\u00e3o de 2%. O atual perfil de infla\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o \u00e9 marcadamente diferente.<\/p>\n\n\n\n Outra diferen\u00e7a em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 Europa e aos Estados Unidos \u00e9 o facto de as expectativas de infla\u00e7\u00e3o a m\u00e9dio e longo prazo na Europa e nos Estados Unidos terem sido ancoradas em 2%.Em contrapartida, as expectativas de infla\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o est\u00e3o ainda a subir (de n\u00edveis inferiores a 2%) para 2%. Este facto implica a necessidade de manter uma pol\u00edtica monet\u00e1ria acomodat\u00edcia para aumentar ainda mais as expectativas de infla\u00e7\u00e3o e de permanecer alerta para o risco de a infla\u00e7\u00e3o voltar a cair.<\/strong><\/p>\n\n\n\n As implica\u00e7\u00f5es para os mercados financeiros do Jap\u00e3o parecem incluir estes factores relacionados com a infla\u00e7\u00e3o, que s\u00e3o diferentes dos da Europa e dos Estados Unidos, o facto de as expectativas de infla\u00e7\u00e3o ainda n\u00e3o estarem ancoradas no 2% e a incerteza associada a estes factores. Por outro lado, se os factores relacionados com a infla\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o se alterarem no futuro - o que \u00e9 o objetivo do BOJ (discutido em mais pormenor adiante) - as opini\u00f5es do mercado podem alterar-se com eles, dependendo de v\u00e1rios factores, como a velocidade da mudan\u00e7a. Al\u00e9m disso, pode argumentar-se que o BOJ manter\u00e1 uma conjuntura financeira acomodat\u00edcia enquanto altera os factores relacionados com a infla\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n 2. aquisi\u00e7\u00e3o de activos como o Yield Curve Control (YCC) e fundos de \u00edndices abertos negociados (ETF)<\/strong><\/p>\n\n\n\n Outra quest\u00e3o est\u00e1 relacionada com poss\u00edveis revis\u00f5es do quadro YCC, que \u00e9 uma forma de flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa (QE) implementada atrav\u00e9s da compra de obriga\u00e7\u00f5es do Estado, pelo que a sa\u00edda do YCC n\u00e3o \u00e9 o fim da hist\u00f3ria.Independentemente do facto de o quadro ser terminado ou continuar de alguma forma, o BOJ ter\u00e1 de considerar como conduzir as compras subsequentes de obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro japon\u00eas (JGB) e como manter a estabilidade do mercado no processo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Neste sentido, a implementa\u00e7\u00e3o do YCC e as subsequentes aquisi\u00e7\u00f5es de obriga\u00e7\u00f5es de d\u00edvida p\u00fablica japonesas fazem parte de um processo cont\u00ednuo. No quadro atual, a dimens\u00e3o das aquisi\u00e7\u00f5es de obriga\u00e7\u00f5es \u00e9 determinada endogenamente, ancorando o n\u00edvel das taxas de juro. Se o BOJ pusesse termo ou alterasse este quadro, teria de considerar qual seria a melhor forma de adquirir d\u00edvida, o que tamb\u00e9m teria de ter em conta as condi\u00e7\u00f5es de mercado prevalecentes e prever movimentos futuros. \u00c9 claro que, se o quadro do YCC for efetivamente revisto, o BOJ preferir\u00e1 que seja o mercado a determinar o n\u00edvel das taxas de juro, mas este processo tomar\u00e1 tamb\u00e9m medidas prudentes para n\u00e3o perturbar a continuidade das opera\u00e7\u00f5es de mercado antes e depois da revis\u00e3o do quadro do YCC e para assegurar que a escala das aquisi\u00e7\u00f5es de obriga\u00e7\u00f5es n\u00e3o esteja sujeita a flutua\u00e7\u00f5es acentuadas e que as taxas de juro n\u00e3o subam rapidamente.<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, no \u00e2mbito da sua pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria maci\u00e7a, o BOJ efectuou aquisi\u00e7\u00f5es de ETF e de Japan Real Estate Investment Trusts (J-REIT). No entanto.Quando se vislumbrar a consecu\u00e7\u00e3o sustent\u00e1vel e est\u00e1vel do objetivo de infla\u00e7\u00e3o 2% e o BOJ tiver ajustado a sua pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria maci\u00e7a, ser\u00e1 natural terminar a compra de ETF e J-REIT.<\/strong><\/p>\n\n\n\n A este respeito, h\u00e1 tr\u00eas anos, em mar\u00e7o de 2021, o BOJ reviu as suas orienta\u00e7\u00f5es para as aquisi\u00e7\u00f5es de activos, comprometendo-se a ter flexibilidade para efetuar aquisi\u00e7\u00f5es por ordem de prioridade durante per\u00edodos de instabilidade do mercado. Desde ent\u00e3o, estas aquisi\u00e7\u00f5es de activos t\u00eam sido reduzidas; no ano passado, o BOJ adquiriu \u00a5210 mil milh\u00f5es de ETF e nenhum J-REIT**. Mesmo que o BOJ pusesse termo a estas aquisi\u00e7\u00f5es e deixasse o mercado ditar inteiramente o pre\u00e7o, o impacto desta medida nas condi\u00e7\u00f5es de mercado, entre outros factores, seria provavelmente modesto. **A aliena\u00e7\u00e3o de ETFs e J-REITs j\u00e1 detidos pelo BOJ \u00e9, obviamente, uma quest\u00e3o diferente: o BOJ precisar\u00e1 de mais tempo para considerar esta quest\u00e3o devido \u00e0 dimens\u00e3o muito grande dos activos envolvidos.<\/p>\n\n\n\n Passemos agora \u00e0 pergunta seguinte.A economia do Jap\u00e3o encontra-se num ponto de viragem cr\u00edtico para ultrapassar a defla\u00e7\u00e3o<\/strong>. A seguir, tendo como pano de fundo a hist\u00f3ria econ\u00f3mica do Jap\u00e3o desde a d\u00e9cada de 1990, vou classificar e discutir as mudan\u00e7as que est\u00e3o a ocorrer atualmente e o seu impacto nas opera\u00e7\u00f5es comerciais.<\/p>\n\n\n\n No in\u00edcio da d\u00e9cada de 1990, o Jap\u00e3o viveu o rebentamento da bolha econ\u00f3mica e a crise financeira que se lhe seguiu. Ao mesmo tempo, o Jap\u00e3o tentava enfrentar o desafio da diminui\u00e7\u00e3o da popula\u00e7\u00e3o e adaptar-se \u00e0 globaliza\u00e7\u00e3o provocada pela ascens\u00e3o das economias emergentes. Em 1998, a infla\u00e7\u00e3o no Jap\u00e3o caiu para valores negativos e a defla\u00e7\u00e3o manteve-se durante 15 anos.<\/p>\n\n\n\n No dom\u00ednio da pol\u00edtica monet\u00e1ria, mesmo a redu\u00e7\u00e3o das taxas de juro para 0% n\u00e3o conseguiu produzir um efeito de flexibiliza\u00e7\u00e3o suficiente e n\u00e3o conseguiu aumentar a infla\u00e7\u00e3o. O governo japon\u00eas efectuou despesas fiscais maci\u00e7as para compensar o d\u00e9fice de procura e implementou v\u00e1rios subs\u00eddios e programas de cr\u00e9dito p\u00fablico para evitar a fal\u00eancia de empresas e proteger o emprego. Nestas circunst\u00e2ncias, era natural que as empresas se protegessem acumulando reservas internas e acumulando dinheiro e dep\u00f3sitos, em vez de fazerem investimentos virados para o futuro. Em particular, a Crise Financeira Global (CFG) de 2008 teve um impacto severo nas empresas que tinham optado por assumir riscos at\u00e9 ent\u00e3o, incluindo do lado do investimento. Isto refor\u00e7ou ainda mais a tend\u00eancia para as empresas ca\u00edrem num equil\u00edbrio de contra\u00e7\u00e3o, uma vez que come\u00e7aram a pensar em ajustar as suas estruturas de custos a favor da prote\u00e7\u00e3o contra choques futuros, em vez da expans\u00e3o do neg\u00f3cio.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 evidente que a solu\u00e7\u00e3o fundamental para este problema consiste em aumentar o potencial de crescimento do Jap\u00e3o. No entanto, isso levar\u00e1 tempo. Entretanto, o Grande Terramoto do Leste do Jap\u00e3o de 2011 agravou o problema ao desencadear o que foi descrito como os \"seis ventos contr\u00e1rios\".<\/p>\n\n\n\n Neste contexto, o BOJ examinou todas as contramedidas poss\u00edveis e lan\u00e7ou uma flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria em grande escala, come\u00e7ando com a flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria quantitativa e qualitativa (QQE) em 2013. Quando o crescimento econ\u00f3mico potencial e as expectativas de infla\u00e7\u00e3o s\u00e3o baixos, a taxa de juro neutra torna-se muito baixa. Por conseguinte, para que a flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria seja suficientemente eficaz, as taxas de juro t\u00eam de ser significativamente reduzidas. O BOJ deve tentar ultrapassar o limite inferior zero das taxas de juro nominais. **Para o efeito, tem de baixar as taxas de juro de curto prazo para o intervalo negativo ou depreciar as taxas de juro de m\u00e9dio e longo prazo. No final, o BOJ fez as duas coisas. **\u00c9 claro que estas medidas t\u00eam efeitos secund\u00e1rios e, se poss\u00edvel, \u00e9 melhor evitar recorrer a elas. No entanto, se estas medidas n\u00e3o fossem tomadas, voltar-se-ia \u00e0 quest\u00e3o de \"o que fazer\".<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, no estrangeiro, a Reserva Federal lan\u00e7ou uma pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa (QE) na sequ\u00eancia da crise financeira mundial, e v\u00e1rios outros bancos centrais tamb\u00e9m implementaram pol\u00edticas n\u00e3o convencionais. Penso que, numa perspetiva hist\u00f3rica, a medida em que a comunidade dos bancos centrais, no seu conjunto, deve prosseguir estas pol\u00edticas n\u00e3o convencionais \u00e9 uma quest\u00e3o a refletir. No entanto, o banco central de um determinado pa\u00eds n\u00e3o tem outra op\u00e7\u00e3o sen\u00e3o atuar no contexto da situa\u00e7\u00e3o em que se encontra.<\/p>\n\n\n\n Tendo em conta a situa\u00e7\u00e3o nacional e internacional, n\u00e3o me parece que a absten\u00e7\u00e3o de ac\u00e7\u00f5es n\u00e3o convencionais esteja entre as op\u00e7\u00f5es do Banco do Jap\u00e3o. Naturalmente, avaliaremos a adequa\u00e7\u00e3o de medidas pol\u00edticas espec\u00edficas sem qualquer preconceito, comparando os seus efeitos positivos e secund\u00e1rios.<\/p>\n\n\n\n Como mostra a Figura 13, tanto as taxas de juro reais de curto como de longo prazo no Jap\u00e3o foram significativamente negativas no \u00e2mbito da QQE e das subsequentes pol\u00edticas de taxas de juro negativas e de YCC. Apesar da baixa taxa de juro natural, as pol\u00edticas acima referidas criaram um ambiente de financiamento bastante flex\u00edvel.O resultado foi que a escassez de procura foi resolvida e o desemprego diminuiu drasticamente.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Do lado da oferta de m\u00e3o de obra, o emprego expandiu-se significativamente devido ao aumento das taxas de participa\u00e7\u00e3o da popula\u00e7\u00e3o ativa entre as mulheres e os idosos. Posteriormente, a margem para aumentar a oferta de m\u00e3o de obra desta forma diminuiu gradualmente e, durante 2017-2018, antes do surto da epidemia de Shinkansen, o Jap\u00e3o registou escassez de m\u00e3o de obra.<\/p>\n\n\n\n Como j\u00e1 foi referido**, a flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria estimulou fortemente a economia, impulsionando a procura e tornando o mercado de trabalho mais apertado, levando assim os agentes econ\u00f3micos, como as empresas, a agir em conformidade**. \u00c9 precisamente este o objetivo da pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o em larga escala do Banco do Jap\u00e3o. Esta abordagem pode ser designada como uma \"estrat\u00e9gia econ\u00f3mica de alta press\u00e3o\". Desde as primeiras fases da pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria em larga escala, o Banco do Jap\u00e3o argumentou que a concorr\u00eancia pelos recursos humanos est\u00e1 destinada a intensificar-se na luta contra a defla\u00e7\u00e3o e que as empresas que tomarem a dianteira na resposta a esta mudan\u00e7a de ambiente poder\u00e3o obter uma vantagem. Uma vez que esta tend\u00eancia demorou a surgir, a comunica\u00e7\u00e3o do BOJ pode ter sido prematura e n\u00e3o foi tida em conta pelas empresas nas suas decis\u00f5es, mas a escassez de m\u00e3o de obra acabou por se tornar uma tend\u00eancia importante no Jap\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n De facto, a resposta \u00e0 escassez de m\u00e3o de obra pode ter servido como um motor de transforma\u00e7\u00e3o empresarial e de ganhos de produtividade, como evidenciado, por exemplo, pelo n\u00famero crescente de empresas que investiram mais na redu\u00e7\u00e3o das necessidades de m\u00e3o de obra e na descontinua\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os redundantes que eram ineficientes ou n\u00e3o geravam lucros. Embora estas iniciativas se tenham tornado subtis em resultado da nova epidemia da coroa, podem ter-se tornado uma tend\u00eancia subjacente.<\/p>\n\n\n\n A recupera\u00e7\u00e3o no per\u00edodo p\u00f3s-pandemia desencadeou uma infla\u00e7\u00e3o global e o Jap\u00e3o, tal como outros pa\u00edses e regi\u00f5es, est\u00e1 a enfrentar press\u00f5es no sentido da subida dos pre\u00e7os devido a factores de press\u00e3o dos custos. \u00c9 claro que esta situa\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9, de modo algum, a que gostar\u00edamos de ver, mas \u00e9 tamb\u00e9m a raz\u00e3o pela qual as empresas ofereceram aumentos salariais na primavera passada, num contexto de escassez de m\u00e3o de obra. Neste contexto, \u00e9 pouco prov\u00e1vel que a atual escassez no mercado de trabalho se altere. As empresas ter\u00e3o de ter este facto em conta na sua gest\u00e3o empresarial, incluindo no desenvolvimento das suas estrat\u00e9gias de pre\u00e7os.<\/p>\n\n\n\n Nesta altura, estamos finalmente a come\u00e7ar a ter uma vantagem sobre a quest\u00e3o fundamental de como aumentar a taxa de crescimento potencial da economia japonesa. A escassez de m\u00e3o de obra pode causar dores de cabe\u00e7a \u00e0s empresas, mas tamb\u00e9m apresenta oportunidades. Especificamente, do ponto de vista do trabalhador, a escassez de m\u00e3o de obra \u00e9 boa para impulsionar a transforma\u00e7\u00e3o das empresas e melhorar o metabolismo da economia; al\u00e9m disso, leva as empresas a estabelecer um modelo de lucro que lhes permite aumentar os sal\u00e1rios de forma consistente e trabalhar para atrair m\u00e3o de obra.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 claro que o capitalismo tem de envolver concorr\u00eancia, o que significa que nem toda a gente beneficiar\u00e1. A express\u00e3o \"metabolismo econ\u00f3mico\" tem normalmente uma conota\u00e7\u00e3o positiva e \u00e9 frequentemente utilizada, pelo menos na minha opini\u00e3o, de uma forma um pouco superficial, mas a dura realidade \u00e9 que implica que haver\u00e1 uma sa\u00edda do mercado. Algumas empresas olham para o per\u00edodo deflacion\u00e1rio com nostalgia, pois era uma altura em que podiam sobreviver desde que n\u00e3o se excedessem. No entanto, com esta falta de dinamismo, n\u00e3o podemos esperar que a economia japonesa no seu conjunto recupere o seu potencial de crescimento em condi\u00e7\u00f5es de diminui\u00e7\u00e3o da popula\u00e7\u00e3o. Por conseguinte.Penso que uma solu\u00e7\u00e3o realista consiste em fazer avan\u00e7ar o metabolismo econ\u00f3mico com custos de transi\u00e7\u00e3o m\u00ednimos<\/strong>. Os custos de transi\u00e7\u00e3o decorrentes do metabolismo econ\u00f3mico causado pela escassez de m\u00e3o de obra s\u00e3o relativamente baixos, uma vez que n\u00e3o \u00e9 prov\u00e1vel que agravem o desemprego.<\/p>\n\n\n\n No entanto, nem todos os trabalhadores conseguem encontrar um novo emprego imediatamente, pelo que este metabolismo continua a ser doloroso. Neste sentido, \u00e9 muito encorajador o facto de, nos \u00faltimos tempos, cada vez mais empresas procurarem fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es e a sucess\u00e3o de empresas porque se sentem atra\u00eddas pelos trabalhadores das suas empresas-alvo.Quero que as institui\u00e7\u00f5es financeiras regionais desempenhem o papel de redes locais<\/strong>Est\u00e3o estreitamente ligados ao n\u00edvel local, incluindo um grande n\u00famero de empresas locais.<\/p>\n\n\n\n Na luta do Jap\u00e3o contra a defla\u00e7\u00e3o, existe uma cren\u00e7a generalizada de que os sal\u00e1rios e os pre\u00e7os n\u00e3o v\u00e3o aumentar ou mudar, e este comportamento social e esta normalidade constituem um constrangimento para as estrat\u00e9gias empresariais<\/strong>. As empresas argumentam que \u00e9 dif\u00edcil para elas avan\u00e7ar no sentido de fornecer produtos de melhor qualidade e melhorar os pre\u00e7os nesta norma deflacion\u00e1ria. No entanto, ainda n\u00e3o se sabe atrav\u00e9s de que canais esta normalidade est\u00e1 a afetar negativamente a economia. Em teoria, a\u00c9 correto que os pre\u00e7os relativos de produtos individuais sejam suscept\u00edveis de se ajustar independentemente da infla\u00e7\u00e3o global.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Ver Figura 14. Uma explica\u00e7\u00e3o poss\u00edvel \u00e9 que oA altera\u00e7\u00e3o desta norma facilitar\u00e1 \u00e0s empresas o ajustamento dos sal\u00e1rios<\/strong>. Ainda hoje, h\u00e1 empresas que, de tempos a tempos, reflectem que optariam por pagar a parte da atualiza\u00e7\u00e3o salarial de uma s\u00f3 vez, devido ao aumento dos custos fixos associados ao aumento do sal\u00e1rio de base. Esta mentalidade baseia-se no pressuposto de defla\u00e7\u00e3o ou infla\u00e7\u00e3o zero. Nas economias em que a taxa de infla\u00e7\u00e3o anual se mant\u00e9m em cerca de 2%, como as da Europa e dos EUA, bem como as do Jap\u00e3o na d\u00e9cada de 1980, mesmo que uma empresa aumente demasiado o seu sal\u00e1rio de base num determinado ano, n\u00e3o aumentar\u00e1 os seus custos fixos porque pode compensar esse aumento ajustando o aumento do sal\u00e1rio de base no ano seguinte. Al\u00e9m disso, se os sal\u00e1rios nominais globais aumentassem todos os anos, uma empresa poderia ajustar os sal\u00e1rios de forma mais flex\u00edvel em fun\u00e7\u00e3o do seu desempenho comercial, ou para atrair jovens ou profissionais, entre outras considera\u00e7\u00f5es. Este pode ser um dos benef\u00edcios que podem ser obtidos atrav\u00e9s da altera\u00e7\u00e3o da norma deflacion\u00e1ria acima referida. No entanto, n\u00e3o estou inteiramente convencido de que isso, por si s\u00f3, altere a situa\u00e7\u00e3o da sociedade no seu conjunto.<\/p>\n\n\n\n Embora a normalidade deflacion\u00e1ria se refira geralmente apenas \u00e0 aus\u00eancia de aumentos salariais e de pre\u00e7os, penso que \u00e9 importante compreender que aEsta normalidade \u00e9, na verdade, mais complexa, envolvendo quest\u00f5es estruturais econ\u00f3micas, sociais e pol\u00edticas subjacentes<\/strong>Estas estruturas incluem a concorr\u00eancia intensa entre empresas e a escassez cr\u00f3nica da procura, condi\u00e7\u00f5es favor\u00e1veis do mercado de trabalho e ansiedade em rela\u00e7\u00e3o ao emprego. Estas estruturas incluem a concorr\u00eancia intensa entre empresas e a escassez cr\u00f3nica da procura, condi\u00e7\u00f5es de mercado de trabalho favor\u00e1veis e ansiedade em rela\u00e7\u00e3o ao emprego, bem como os tipos de redes de seguran\u00e7a que permitem \u00e0s empresas manterem-se em atividade.<\/p>\n\n\n\n Na minha opini\u00e3o, um fator decisivo \u00e9 que \"as empresas podem contratar m\u00e3o de obra sem aumentar os sal\u00e1rios\". Nos \u00faltimos dez anos, embora a economia japonesa j\u00e1 n\u00e3o esteja em estado de defla\u00e7\u00e3o, tem sido muito dif\u00edcil ultrapassar esta normalidade. Penso que a raz\u00e3o para isso \u00e9 o facto deFoi preciso muito tempo para que o espa\u00e7o restante para a expans\u00e3o da oferta de m\u00e3o de obra se esgotasse, e s\u00f3 ent\u00e3o surgiu uma verdadeira \"economia de escassez de m\u00e3o de obra\".<\/strong>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" \u968f\u77402024\u5e74\u201c\u6625\u6597\u201d\u4e89\u53d6\u523030\u5e74\u6765\u6700\u5927\u5de5\u8d44\u6da8\u5e45\uff0c\u5e02 [...]<\/span><\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":10896,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[17],"tags":[],"class_list":["post-10875","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-latest-news"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10875","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=10875"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10875\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":10906,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/10875\/revisions\/10906"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/10896"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=10875"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=10875"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=10875"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}\n
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