{"id":3423,"date":"2023-07-07T21:23:41","date_gmt":"2023-07-07T13:23:41","guid":{"rendered":"http:\/\/yzzks.com\/index.php\/2023\/07\/07\/%e4%ba%ba%e6%b0%91%e5%b8%81%e6%b1%87%e7%8e%87%ef%bc%9a%e7%9c%9f%e6%94%b9%e9%9d%a9%e8%bf%98%e6%98%af%e7%9c%9f%e8%b4%ac%e5%80%bc%ef%bc%9f\/"},"modified":"2023-07-07T21:23:41","modified_gmt":"2023-07-07T13:23:41","slug":"taxa-de-cambio-do-rmb-reforma-real-ou-desvalorizacao-real","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.yzzks.com\/pt\/economics\/3423\/","title":{"rendered":"Taxa de c\u00e2mbio do RMB: reforma real ou desvaloriza\u00e7\u00e3o real?"},"content":{"rendered":"

    Ao longo de muitos anos, a taxa de c\u00e2mbio do renminbi face ao d\u00f3lar americano foi considerada a mais f\u00e1cil de prever a n\u00edvel mundial: uma tend\u00eancia unidirecional de estabilidade acompanhada de uma subida. Isto deu origem a um modelo de neg\u00f3cio excelente: a opera\u00e7\u00e3o de carry trade. Basta trocar d\u00f3lares por renminbi para usufruir de taxas de juro mais elevadas e, ao mesmo tempo, dos benef\u00edcios da valoriza\u00e7\u00e3o do renminbi. Este espa\u00e7o de arbitragem t\u00e3o vantajoso atrai incessantemente o capital especulativo.<\/span>
\n    No entanto, a 11 de agosto, a situa\u00e7\u00e3o mudou repentinamente, quando o Banco Central da China anunciou o aperfei\u00e7oamento do mecanismo de cota\u00e7\u00e3o da taxa de c\u00e2mbio de refer\u00eancia do renminbi face ao d\u00f3lar americano. Entre 11 e 13 de agosto, a taxa de c\u00e2mbio de refer\u00eancia do renminbi face ao d\u00f3lar americano registou quedas acentuadas de 1136, 1 008 e 704 pontos base, o que corresponde a quedas de 1,861 TP3T, 1,61 TP3T e 1,11 TP3T, respetivamente, com uma queda acumulada de 4,61 TP3T ao longo dos tr\u00eas dias. No entanto, a desvaloriza\u00e7\u00e3o, medida com base nos pre\u00e7os de fecho, foi menor: em compara\u00e7\u00e3o com o pre\u00e7o de fecho de 6,2096 registado no dia anterior \u00e0 reforma cambial, ou seja, 10 de agosto, o pre\u00e7o de fecho de 6,3990 em 13 de agosto representou uma queda exatamente de 31 TP3T.<\/span>
\n    A desvaloriza\u00e7\u00e3o repentina da taxa de c\u00e2mbio do renminbi provocou agita\u00e7\u00e3o a n\u00edvel mundial e deu origem a todo o tipo de especula\u00e7\u00f5es, chegando mesmo a suscitar receios quanto a uma nova ronda de guerras cambiais.<\/span>
\n    Qual \u00e9 a verdadeira inten\u00e7\u00e3o do Banco Central da China? Por que raz\u00e3o escolheu este momento? Quais ser\u00e3o as tend\u00eancias futuras?<\/span>
\n    Tr\u00eas coelhos com uma s\u00f3 flecha?<\/span>
\n    Tudo tem uma raz\u00e3o de ser. O facto de o Banco Central da China ter ajustado repentinamente a taxa de c\u00e2mbio deve ter sido fruto de uma reflex\u00e3o profunda.<\/span>
\n    Em primeiro lugar, a China est\u00e1 a envidar esfor\u00e7os para aderir ao SDR, o que representaria um avan\u00e7o significativo na internacionaliza\u00e7\u00e3o do renminbi. Apesar das declara\u00e7\u00f5es positivas do FMI, a oposi\u00e7\u00e3o dos Estados Unidos \u00e9 do conhecimento geral. No in\u00edcio de agosto, o FMI publicou um relat\u00f3rio dos seus t\u00e9cnicos indicando que o FMI deveria aguardar at\u00e9 setembro de 2016 para decidir se o renminbi deveria ser inclu\u00eddo no SDR. Isto p\u00f4s, na pr\u00e1tica, fim \u00e0s esperan\u00e7as de uma integra\u00e7\u00e3o antecipada do renminbi na cesta de moedas do SDR. Os principais obst\u00e1culos \u00e0 integra\u00e7\u00e3o do renminbi no SDR s\u00e3o precisamente o controlo cambial e a conversibilidade limitada. Com esta medida, a China procura demonstrar a sua boa-f\u00e9 quanto \u00e0 integra\u00e7\u00e3o no SDR. O Banco Central afirmou que, \u201cap\u00f3s o aperfei\u00e7oamento da cota\u00e7\u00e3o da taxa de c\u00e2mbio m\u00e9dia do renminbi, os criadores de mercado devem basear-se na cota\u00e7\u00e3o de fecho do dia anterior\u201d. O vice-governador do Banco Central, Yi Gang, declarou: \u201cTemos de ter um princ\u00edpio. Qual \u00e9 esse princ\u00edpio? \u00c9 permitir que o mercado desempenhe um papel decisivo na aloca\u00e7\u00e3o de recursos.\u201d<\/span>
\n    Em segundo lugar, atenuar a press\u00e3o da desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica. As caracter\u00edsticas da entrada da economia chinesa numa \u201cnova normalidade\u2018 tornam-se cada vez mais evidentes, com o ritmo de crescimento econ\u00f3mico a registar uma descida cont\u00ednua e os riscos a aumentarem. Embora os decisores pol\u00edticos chineses tenham minimizado a import\u00e2ncia do ritmo de crescimento econ\u00f3mico, permanecem sempre em alerta face aos riscos. A rea\u00e7\u00e3o exagerada das autoridades chinesas \u00e0 queda do mercado bolsista, ocorrida h\u00e1 pouco tempo, demonstra a elevada aten\u00e7\u00e3o que estas dedicam aos riscos. Na reuni\u00e3o do Politburo realizada no final de julho, a China tamb\u00e9m afirmou claramente que atribui grande import\u00e2ncia \u00e0 preven\u00e7\u00e3o e \u00e0 resolu\u00e7\u00e3o de riscos sist\u00e9micos. Nas duas sess\u00f5es de 2015, Li Keqiang afirmou: \u2019Tenho uma \u201dcaixa de ferramentas pol\u00edticas\u201d que ainda cont\u00e9m muitas ferramentas.\u00bb \u00c9 evidente que a desvaloriza\u00e7\u00e3o \u00e9 uma das ferramentas para fazer face aos riscos econ\u00f3micos. Nos primeiros sete meses deste ano, o valor total das importa\u00e7\u00f5es e exporta\u00e7\u00f5es da China ascendeu a 13,63 bili\u00f5es de renminbi, o que representa uma descida de 7,31 TP3T em rela\u00e7\u00e3o ao mesmo per\u00edodo do ano anterior, com as exporta\u00e7\u00f5es a registarem uma ligeira descida de 0,91 TP3T.<\/span>
\n    Em terceiro lugar, recorrer a uma desvaloriza\u00e7\u00e3o repentina para combater as opera\u00e7\u00f5es de \u201carbitragem de taxas de juro\u201d do capital especulativo que visa o renminbi, pondo fim \u00e0 era da arbitragem de taxas de juro sem risco. Desde 2005, a taxa de c\u00e2mbio efetiva nominal do renminbi valorizou-se 461 TP3T em rela\u00e7\u00e3o a um cabaz de moedas, tendo registado uma valoriza\u00e7\u00e3o real de 55,71 TP3T. Chegou a altura de dizer \u00abbasta\u00bb \u00e0 valoriza\u00e7\u00e3o unilateral.<\/span>
\n    Racionalidade<\/span>
\n    Atualmente, quer no que diz respeito \u00e0 razoabilidade da desvaloriza\u00e7\u00e3o do renminbi, quer no que se refere \u00e0 reforma dos mecanismos que essa desvaloriza\u00e7\u00e3o reflete, a China tem motivos dignos de destaque.<\/span>
\n    Em primeiro lugar, o renminbi valorizou-se passivamente devido \u00e0 sua indexa\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar. Desde o ver\u00e3o de 2014, com o fim da pol\u00edtica de flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa (QE), o \u00edndice do d\u00f3lar subiu 20% (o \u00edndice do d\u00f3lar \u00e9 a m\u00e9dia ponderada do d\u00f3lar face a v\u00e1rias moedas principais, como o euro, o iene, a libra esterlina, o d\u00f3lar canadiano, a coroa sueca e o franco su\u00ed\u00e7o). Isto significa tamb\u00e9m que o renminbi se valorizou passivamente em cerca de 20%. De acordo com os c\u00e1lculos do Banco de Compensa\u00e7\u00f5es Internacionais, desde 2014, a taxa de c\u00e2mbio efetiva nominal e a taxa de c\u00e2mbio efetiva real do renminbi valorizaram-se 10,28% e 9,54%, respetivamente. Em maio de 2015, o FMI anunciou, pela primeira vez na hist\u00f3ria, que o renminbi j\u00e1 n\u00e3o estava subvalorizado. Tudo isto conferiu legitimidade \u00e0 desvaloriza\u00e7\u00e3o do renminbi, sem que tal constitu\u00edsse o in\u00edcio de uma guerra cambial.<\/span>
\n    Em segundo lugar, no que diz respeito aos m\u00e9todos de desvaloriza\u00e7\u00e3o, a China tamb\u00e9m seguiu a tend\u00eancia de liberaliza\u00e7\u00e3o do mercado, reduzindo o desvio entre a taxa central e a taxa de c\u00e2mbio de mercado, de modo a permitir que a taxa de c\u00e2mbio reflita, em maior medida, as rela\u00e7\u00f5es de oferta e procura do mercado. Durante muito tempo, a regula\u00e7\u00e3o da taxa central de c\u00e2mbio pelo Banco Central da China foi considerada o principal meio de interven\u00e7\u00e3o na taxa de c\u00e2mbio do renminbi. H\u00e1 uma anedota que descreve a situa\u00e7\u00e3o da seguinte forma: a taxa de c\u00e2mbio do renminbi no mercado \u00e9 como um c\u00e3o de estima\u00e7\u00e3o, a flutua\u00e7\u00e3o cambial \u00e9 a trela que o prende e a taxa de c\u00e2mbio de refer\u00eancia do renminbi \u00e9 o dono do c\u00e3o. Se o Banco Central da China se decidir realmente a abandonar a interven\u00e7\u00e3o na taxa de c\u00e2mbio de refer\u00eancia, isso constituir\u00e1, sem d\u00favida, uma transforma\u00e7\u00e3o significativa no mecanismo cambial do renminbi.<\/span>
\n    Pr\u00f3ximo passo<\/span>
\n    O renminbi abriu as portas \u00e0 desvaloriza\u00e7\u00e3o. Ser\u00e1 que isto significa que a desvaloriza\u00e7\u00e3o ir\u00e1 continuar?<\/span>
\n    As autoridades chinesas t\u00eam de ponderar tr\u00eas fatores: 1) o efeito de est\u00edmulo das exporta\u00e7\u00f5es resultante da desvaloriza\u00e7\u00e3o; 2) a rea\u00e7\u00e3o e a press\u00e3o pol\u00edtica dos Estados Unidos; 3) o risco de fuga de capitais. Destes, o terceiro fator \u00e9 o mais crucial. Caso o mercado venha a formar expectativas de uma desvaloriza\u00e7\u00e3o cont\u00ednua do renminbi, tal poder\u00e1 desencadear uma fuga maci\u00e7a de capitais. Embora as reservas cambiais da China sejam suficientes, as autoridades n\u00e3o estar\u00e3o certamente dispostas a enfrentar uma situa\u00e7\u00e3o de tens\u00e3o deste tipo. Ao longo do \u00faltimo ano, as reservas cambiais da China diminu\u00edram de 3,99 bili\u00f5es de d\u00f3lares para 3,65 bili\u00f5es de d\u00f3lares.<\/span>
\n    Por isso, trata-se de um jogo complexo.<\/span>
\n    Qual ser\u00e1 a amplitude da desvaloriza\u00e7\u00e3o do renminbi? As autoridades chinesas j\u00e1 deram a resposta. Numa confer\u00eancia de imprensa realizada a 13 de agosto, Yi Gang afirmou: \u201cAs alega\u00e7\u00f5es de que o renminbi ir\u00e1 desvalorizar-se 10% para estimular as exporta\u00e7\u00f5es, e de que tal seria a inten\u00e7\u00e3o oficial, s\u00e3o pura inven\u00e7\u00e3o. \u201d Zhang Xiaohui, assistente do presidente do Banco Central, foi ainda mais direta: \u201cH\u00e1 j\u00e1 algum tempo que o desvio entre a taxa de c\u00e2mbio de refer\u00eancia e a taxa de c\u00e2mbio de mercado tem sido consider\u00e1vel. De acordo com estudos de mercado e estimativas gerais dos analistas, o desvio cambial acumulou-se em cerca de 3%. Desde o aperfei\u00e7oamento do sistema de cota\u00e7\u00e3o da taxa central, no dia 11, o renminbi passou por dois dias de ajustamento, tendo a press\u00e3o de desvaloriza\u00e7\u00e3o acumulada de cerca de 3% sido libertada de uma s\u00f3 vez; pode dizer-se que a corre\u00e7\u00e3o do desvio anterior j\u00e1 est\u00e1 praticamente conclu\u00edda.\u201d \u00c9 evidente que o Banco Central n\u00e3o permitir\u00e1 uma desvaloriza\u00e7\u00e3o significativa do renminbi. A amplitude de desvaloriza\u00e7\u00e3o previs\u00edvel a curto prazo dever\u00e1 situar-se dentro dos 10%.<\/span><\/span>
\n    No entanto, isto significa que o valor real da reforma do mecanismo cambial do renminbi \u00e9 limitado: quem acabar\u00e1 por determinar a taxa de c\u00e2mbio continuar\u00e1 a ser a \u201cm\u00e3o vis\u00edvel\u201d do Banco Central, e n\u00e3o a oferta e a procura do mercado. O segredo reside no seguinte: no \u00e2mbito desta reforma cambial, o Banco Central prop\u00f4s que os formadores de mercado se baseassem na cota\u00e7\u00e3o de fecho do dia anterior, mas n\u00e3o mencionou como ir\u00e1 lidar com as cota\u00e7\u00f5es apresentadas por esses formadores de mercado. \u00c0 pergunta do jornalista do \u00abFinancial Times\u00bb do Reino Unido \u2014 \u00abEm que medida a taxa de c\u00e2mbio interm\u00e9dia se baseia na cota\u00e7\u00e3o de fecho do dia anterior e em que medida se baseia no n\u00edvel que o Banco Central considera adequado? N\u00e3o conseguimos ver o mecanismo espec\u00edfico de forma\u00e7\u00e3o da taxa, apenas podemos acreditar que este mecanismo \u00e9 mais orientado para o mercado\u00bb \u2014 Yi Gang n\u00e3o deu uma resposta suficiente para dissipar as d\u00favidas. Um sinal digno de aten\u00e7\u00e3o \u00e9 o seguinte: a 13 de agosto, a cota\u00e7\u00e3o do renminbi registou uma subida r\u00e1pida no final da sess\u00e3o, com a desvaloriza\u00e7\u00e3o ao longo do dia a situar-se em apenas 0,191 TP3T.<\/span><\/p>\n

    Conclus\u00e3o<\/span><\/p>\n

    Numa altura em que o ritmo de crescimento da economia chinesa continua a abrandar, os investidores internacionais ainda nutrem d\u00favidas quanto ao sucesso da transi\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica da China. Este n\u00e3o \u00e9, portanto, o momento certo (good timing) para avan\u00e7ar com a liberaliza\u00e7\u00e3o do mecanismo cambial. Por conseguinte, a desvaloriza\u00e7\u00e3o do renminbi levada a cabo pela China n\u00e3o deve ser vista como uma mudan\u00e7a fundamental do mecanismo cambial, mas sim como uma tentativa explorat\u00f3ria: por um lado, demonstra a boa-f\u00e9 na reforma cambial; por outro, alivia a press\u00e3o que a valoriza\u00e7\u00e3o passiva do renminbi exerce sobre as exporta\u00e7\u00f5es; e, caso n\u00e3o resulte, \u00e9 poss\u00edvel regressar a um \u00e2mbito \u201ccontrol\u00e1vel\u201d.<\/span><\/span><\/p>\n

\u25a0 Texto: Liu Shengjun, vice-presidente executivo do Instituto Internacional de Finan\u00e7as de Lujiazui da China-Europa e autor do livro \u00abA Pr\u00f3xima D\u00e9cada\u00bb<\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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