王文/文

    当下的中国投资者正在面临一个历史上少有的复杂局面。人民币汇率的未来走势尚未明了，欧洲债务危机又从希腊开始向其他国家蔓延，将欧元币值推入谷底。国内投资者在面对汇市跌宕起伏的同时，也将经受通货膨胀预期和国内资本市场调控的考验。追求资产保值增值的人们，似乎顿时发现：一个清晰的投资方向和一个明确的资产配置方案在金融市场震荡期实属“奢侈品”。

    在这样的局面下，正在手持外汇的投资者应该如何行动？相机而动还是以不变应万变？在满眼充斥着流动性泛滥的投资市场上，相对良好的投资空间与时机藏在哪里？外汇资产又有哪些诱惑？

 

 

人民币升值推后

    人民币兑美元汇率的变化步伐随着欧洲债务危机的升级而再添变数。在欧债危机爆发前，对于中国货币当局启动人民币升值步伐的问题，大都集中在具体的时间点与升值幅度的讨论上；但自从欧债危机以来，中短期内能否升值，却成为各方争论焦点。

    北京大学中国经济研究中心教授霍德明对记者表示，欧洲债务危机虽然目前看上去煞有介事，但它在全球经济复苏的大背景下，只是一个小波折，在汇率市场引起的波澜也无伤大雅。

    “今年年底前还会实现缓慢升值。”霍德明表示。但他同样承认，由于欧洲债务危机的出现，将导致中国出口商品在欧洲遭遇偏冷的市场，从而使得刚刚企稳回升的出口可能再度面临窘境。

    贸易形势的稳定，对于中国经济在2010年的持续增长与推进内部经济结构调整都至关重要。随着世界上大部分国家逐渐从危机泥淖中走出，全球市场需求在缓慢回暖中，但是恢复到危机以前的市场容量已经不再可能。

    观察2010年以来中国的贸易数据也可以发现，虽然同比走强，但是恢复的步履可谓艰辛，不容乐观。2010年1月份中国贸易顺差收窄，进入3月份后则出现了70个月以来的首次逆差。4月份的贸易盈余再度只是小幅顺差，中国商务部对全年贸易形势的预判是“贸易顺差将大幅下降”。

    在这种背景下，中国出口企业对外需市场与汇率的波动十分敏感。这场从希腊发端的债务危机，目前已经波及西班牙、葡萄牙等欧洲主要国家。在这一过程中欧元被强力抛售、节节败退。

    截至北京时间5月20日，欧元兑美元汇率已经刷新了4年以来的最低纪录，而美元指数则再度暴涨，一度触及87.36，达到14个月以来的最高值。同时，欧元兑人民币汇率也应声下跌。截至5月20日，1欧元兑人民币的汇率已经从日前的人民币10元左右降至人民币8.4451元。

    这场发生在亚欧大陆另一端的债务危机，已经给中国东部沿海地区的出口企业带来需求萎缩和汇率成本上升的双重负面影响。如果此时启动人民币兑美元升值，那么间接造成人民币兑欧元更大幅度的走强，无异于为出口企业雪上加霜。

    “因此，中国货币当局决定把人民币升值的时间推后。”霍德明说，“以前认为合适的时机，现在可能不成了。”他认为从全年来看，人民币升值步伐很可能在欧洲债务危机之后开始考虑启动，届时美元兑欧元的暂时强势地位也将结束。年底以前，人民币兑美元将实现1-2个百分点的小幅升值。

    国泰君安首席经济学家李迅雷则对欧元汇率表达了更为悲观的看法。他指出，欧洲债务危机的一个核心问题，是其大部分债务都属于短期债务。而短期债务的一个重要衡量指标，不在其数量多少，而在其流动性的强弱。“债务危机之所以会在几个国家之间出现连锁反应而且形势加重，主要是身陷于其中的几个欧洲国家短期偿债能力都比较薄弱。”

    这种局面同美国债务形成鲜明对比。“美债一直以来的一个特点便是数量大，但是流动性也很强，因此相对安全，人们在市场震荡时期更愿意持有美债。”李迅雷表示，“这一重要区别导致美元兑欧元的强势地位不会在短期内消失。”如果国际汇率市场呈现这样的局面，那么考虑到出口企业的承受能力，人民币兑美元升值的启动时点也许还难以预料。

    北京大学经济学院教授苏剑在记者采访时认为，“从长期看，美元兑人民币走弱将是大势所趋，人民币升值只是时间问题。”

    一个对人民币汇率制度更高的期待是，在未来实现人民币兑美元在合理范围内的更为灵活的波动。国家行政学院决策咨询部副主任、原中国外管局湖北省分局副局长陈炳才向记者表示，目前人民币升值预期之所以如此强烈，主要是“应该升值的情况下没有升。”

    “汇率制度需要改变，人民币兑美元汇率要能升能降，上下波动4%-5%都是很正常的幅度。”陈炳才说，“改变之初看到的将是人民币升值，但升值预期全部释放后未来便是一个合理幅度内可升可降的波动趋势。”

 

 

换成人民币？

    多年来，人民币一直扮演着金融市场动荡期间颇具保值和避险功能的币种角色。而作为中国投资者，在汇率市场变幻莫测的当下，回过头转持本币，似乎也有了不少安全感。

    霍德明表示，将手中的美元腾挪为人民币对于那些追求资金安稳保值的人来说是目前最好的选择。“外汇市场向来是经济学家们最为头疼的一个领域，因为它的变化总是出人意料，没有人能永远准确的预期汇率如何变动，也没有人能猜到政府何时升值。”

    在这样的情况下，立足于中长期视角恐怕是投资者们最为安全也最为省力的一个选择。在他看来，既然人民币升值只是时间问题，那么从现在开始持有人民币总不会太吃亏。

    此外，对于那些几个月后有计划前往美国的人群而言，将手中美元暂时兑换成人民币更是一个不错的选择，如果在这一期间人民币启动升值周期，那么在美国的购买力便可以有所增加。

    目前，不仅是国内市场的个人投资者正在将美元兑换成人民币，机构投资者和国际游资也在有所行动。流入中国市场的美元，不仅包括通过贸易、对华直接投资进驻的热钱，还包括中国本土机构看准人民币升值预期而进行的资产腾挪。陈炳才表示，近期部分国内的商业银行就正在将其境外美元资产通过预收汇款等方式转移至境内，静待升值契机。

    个人投资者或外币持有者在面对欧元的问题时，可能会遭遇更加复杂的局面。对于欧元的持有者来说，直接抛售显然是当下最理性的选择。从2009年11月以来，欧元兑人民币汇率的跌幅已经达到了19%，这意味着在去年11月尚持有1000欧元(10000多元人民币)的投资者，目前其资产已经“蒸发”了接近2000元人民币。但是对于即将前往欧洲留学或旅游的人们来说，将面临一个两难的时点取舍。打算利用年假时间去欧洲旅游一圈的朱小姐，近期就遇到了这样的困惑。何时请年假？这个时间的判断要跟着欧元汇率走。

    由于欧洲债务危机，欧元兑美元汇率急转直下，而欧元兑人民币的走势则通过美元与人民币的汇率间接波动。人们需要判断的是，欧元此时是否已经跌到了最低点。显然，如果某位投资者在欧元币值最低点时将其卖出、兑换成美元或人民币，那么面对紧随其后的汇率拐点，不免会后悔。

    对此，李迅雷认为美元对欧元的强势将继续维持下去。北京时间5月20日，欧元兑美元汇率为1欧元兑1.2367美元。陈炳才预测，欧元汇率还没有跌到底，有可能跌至2002年的低点，即1.2美元以下。这一观点与目前部分国际机构对欧元走势的预测相似。

    瑞士银行、美林银行、苏格兰皇家银行等金融机构近期给出的欧元预期汇价保持在1.15到1.26美元之间。而巴黎银行则预测在2011年第一季度，欧元和美元汇率将调整为1:1。

    在这样的预测下，将欧元兑换成人民币不失为一个相对稳妥的策略。

 

 

持有人民币还是投资？

    将外汇资金转化成人民币之后，一部分人会选择将这笔资金存入银行；但另一些不甘寂寞的人将在国内市场上寻找投资方向，以求保值增值。

    对此，霍德明表示在当前的时点上“现金为王”是最明智的选择。楼市正处于政策频繁出台的阶段，存在诸多不确定性；而货币政策的从紧趋势对股市的影响可能仍将持续。

    他指出，第二季度经济数据和货币政策的风向变化，将会成为股市企稳回升的信号。今年4月份CPI同比增速达到2.8%。霍德明预计，如果第二季度的GDP增速保持稳定，同时CPI同比涨幅不超过3%，那么货币当局对于重度通货膨胀的忧虑将有所减轻，届时央票发行、公开市场操作等一系列调控手段将有可能放缓。

    “目前货币政策颇有肃杀气氛。”霍德明说，“但这时的市场也是最好投资的时机，因为随时可能都会出现转机。投资者要做的就是准备好人民币，待数据和政策信号出现时持币入市。”

    对于房地产市场，李迅雷则指出即使调控措施暂告段落，重点城市的房价避免了大幅下降，楼市也不是一个好的投资方向。

    “中国的楼市，尤其是前期大涨的重点城市房地产市场，吸纳人民币的能力已经几乎到极限了。”李迅雷说。排除那些短期炒一笔、过把瘾就走的游资，大部分自有储蓄的投资者，应该转变将楼市作为长期投资领域的思路。

    美国、日本，房地产泡沫破灭表面上看都是金融现象，但其背后的根源则与实体经济层面密切相关，核心问题在于人口老龄化、财富两级分化愈发严重等因素带来的国内市场需求不足。

    在李迅雷看来，中国部分城市正在逐步步入这个阶段。2015年到2016年可能将成为重点城市楼市投资价值的趋势性拐点，这意味着如果此次楼市调控难以见效，那么继续膨胀的泡沫将很可能在这一阶段破灭。

    “强调城市化进程对这些城市带来的刚性需求有多么旺盛是没有意义的。”他指出，由于前期部分城市房价涨势过猛，已经将今后多年城市化再提高10几个百分点所带动的房价提升空间提前“占用”了。目前的房价已经达到充分城市化之后的水平。因此，未来部分城市已经没有抵消老龄化这个负面因素的提振力量。

    对于大多数人心目中最好的抗通胀工具——黄金，李迅雷也并不完全看好。他指出，黄金作为贵金属，具有较好的保值功能，但不具备投资升值的功能。“在通胀率比较高的情况下，指望通过黄金涨价来实现资产的增值跑过CPI，是不现实的。”他表示，“况且金价目前已经实现了持续多年的增值周期，目前处于历史高位，缺乏继续上升的强劲动力。”

    陈炳才则指出，目前国内资本市场和金融市场上的泡沫较为严重，而大部分人都希望通过各种套利活动在短期谋取暴利，这种思路本身对于投资而言就是相当危险的。“有些领域是疯子的市场。”陈炳才直言。

    无论是美国的次贷危机，抑或是中国目前存在的一些“疯子的市场”，泡沫堆积的根本原因在于实体经济投资不足，资金涌向纯粹的增值炒作。“所以在我看来，若手中有足够的闲置人民币，应该考虑投资实业。尤其是具有新兴战略产业背景的领域，例如低碳技术。”

 

 

美元的诱惑？

    如果说对于那些求稳的人们来说，手持人民币是目前最有把握的选择，那么对于那些一心追求资产增值、高水平投资回报率的人们而言，换成人民币并不是一个最有吸引力的选择。

    一方面，人民币升值的时点难以把握；而另一方面目前的国内市场上，高回报的投资方向难觅，资金换成人民币后却还要承受通后膨胀和负利率带来的“被贬值”。

    那么，如果当下的人民币投资方向缺乏有效的升值渠道，那么美元资产或者某些外币资产是否能给人们带来更多选择？探究这个问题的意义，绝不仅是在外汇市场套利这般直接而简单。这场金融危机余震连绵，其深层经济问题的暴露，以及所引发的全球经济再平衡的利益诉求正在慢慢发酵。这些问题，都将令国人更加密切的参与外汇市场和国际投资。人民币、美元、欧元、澳元……它们分别在中国人的资产配置中占有多少比例？这些资产又将投向何方？这些可能将成为中国投资者未来需要长期面对的问题。

    在李迅雷看来，美元仍然是最具诱惑的一个重要币种。从汇率市场变化的角度看，也许美元自身的魅力并没有那么大，但是它的实体支撑面——美国经济，可能正在酝酿着众多投资机会。经历了2008年到2009年的去杠杆化历程之后，美国金融市场和资本市场的泡沫充分挤出，正处于谷底的资产价格为全球的美元持有者带来了“抄底”的好机会。

    李迅雷认为，那些拥有足够多的美元、又希望实现资产增值最大化的投资者，应该继续持有美元并购入美元资产，例如去美国买房子。美联储近期公布了最新的2010年GDP预期，预计同比上涨3.2%到3.7%。这比第一季度2.8%到3.5%的预测值有所提高，反映了美国市场回暖的步伐。而实体经济逐渐走强，也将更加推动资本市场进入升值周期。同时，日本、澳大利亚等国的楼市均值得关注。

    从降低投资成本的角度看，日本的房地产市场政策可能比美国更吸引人。美国的房地产价格目前虽处于低位，但是其物业税和空置税的税率较高，执行也很严厉。相对而言，日本的物业税税率较低，对那些以增值为目的的投资者而言更为划算。

    关注海外楼市并非短期抄底的一时之举。在苏剑看来，这场金融危机，伴随着国外市场去杠杆化的进程，以及国内市场上流动性的大量释放和泡沫堆积，必然会促进更为频繁的资金流动，启动更广泛的资金投向。

    苏剑进一步表示，从长期看中国市场的投资回报将大大高于欧美、日本等发达经济体。但中国在结构上存在内需不足、投资不足的问题，可能将成为未来投资回报维持高位的阻碍。“推动城镇化、降低高房价以释放消费需求，将成为未来扩大中国市场内需、带动良性投资的重要措施。”

    资金流动的背后，伴随的很可能是人口、劳动力和人才的迁移。李迅雷认为，包括美国和日本等国在内的人口老龄化，将成为制约其未来长期增长的重要因素，内需不足、投资不足是依靠其本国现有居民难以解决的问题。“我预测这次金融危机将带来一个趋势，就是不久的将来，一些国家的移民政策将进一步放宽。通过较为宽松的投资政策，吸引人口与资本一起为经济注入活力。”