“面临去年经济下行压力，中央果断全面审计债务，
规范融资平台，规范预算管理。”
全国地方政府债务近11 万亿元。其中存在大量用于市政
建设、土地收储、交通运输、保障性住房、教科文卫、农林水利、
生态建设等投资性项目的融资平台债务，形成了影响中国经济
运行的“债务悬河”。
2010 年，国务院曾出台通知要求对地方融资平台加以清
理，通过增加注册资本、注入优质资产、改制重组和完善法人
治理结构等方式，提高融资平台公司的资产质量和偿债能力。
但此后地方融资平台规模依然膨胀。李克强总理多次强调“规
范”，2014 年加强分类管理、区别对待的趋势会更明显，部
分融资平台有望“转正”。
“四邻周边有时候难免有磕磕碰碰的情况，但是只要我们相互尊重、管控分歧、互利互惠，碰出的应
该是和谐的声音，而不是刺耳的噪音”。
中国是世界上周边环境最复杂的国家，没有“之一”。除
直接接壤的邻国外，中国周边还有日本、印尼、印度等人口过
亿甚至过10 亿的一衣带水邻居，全球70 亿人口中的40 亿在
中国周边和四邻。
邻里之间有一些磕磕碰碰在所难免，但共同居住在同一片
区域是无法改变的，合作共赢、共同发展才是主要方面。因此，
对于周边外交中的分歧，要强调“管控”，共同繁荣才是大局。
加快推进“权力清单”的公布。
在答人民日报记者关于反腐败的问题中，李克强总理强调
要加快推进“权力清单”的公布，暗示今年政府反腐败的一项
重要工作就是督促各级政府加快推出权力清单制度，通过简政放权激发市场活力、发展动力和社会创造力。
从这一点上看，2014 年行政体制的改革进程还会加快，
类似国有资产的改革，像土地出让金收入、矿产权的转让等
的全面审计也会有更多一系列的制度性措施。
“在多重目标中稳增长”。
总理的这个表述表明，作为13 亿人口的中国，政府面
临多个目标，除了保就业、促民生、调结构等近期目标之外，
还有“两个一百年”等长期目标。如何在多个目标中实现稳
增长，高度考验政治智慧和治理能力。
中国在既要实现多重目标又要稳增长的约束条件下，探
索出了“合理运行区间”管理体系，这是宏观经济管理的重
大创新，为全球经济增长做出了重大贡献。
“主要经济体更加看重增长与就业”。
克强总理在记者招待会中，谈到二十国集团(G20) 把增
长与就业联系起来，这是中国政策中的“老生常谈”成为全
球主要经济体新提法的重要实例。
中国一直以来在发展工业化和城镇化，这一过程中，增
长是就业增加的表现。而西方七国(G7) 经济高度虚拟化，增
长与就业关系已多年持续变弱。G20 把增长与就业联系起来，
是提倡增加投资的信号。以投资拉动经济增长，从中国政府
的既往行为变成了世界趋势。
再次强调“简政放权”。
简政放权是激发市场活力、调动社会创造力的利器。在
政府与市场关系中，市场主动性在逐步扩大，这不简单是政
府“退出”的结果，也是市场扩大的效果。
正确处理好政府和市场的关系关键在于法治，让企业法
无禁止即可为，要让政府法无授权不可为，唯有这样才能调
动千千万万人的积极性，为中国经济注入新动力。
“支持香港保持并提升国际金融、贸易、航运
中心地位”。
香港是中华人民共和国这个大陆法系国家中实行海洋法
系的自由港，这决定了香港的国际金融、贸易、航运中心地
位有其不可替代的支柱。
香港是最大的人民币离岸中心，在中国“走出去”的过
程中，香港在国际金融体系中的地位大有得到加强的机会，
只要香港保持对内地的“向心力”，维持稳定发展，势必能
在中国经济朝着国际化方向发展的历史进程中发挥更大作用。
“牵牛鼻子”的改革。对比此前“牵一发而动全
身的改革”提法，克强总理这次“牵牛鼻子”有
微妙的语境变化。
“牵一发而动全身”的过程中，“全身”的被动成分多一些，“牵一发”起到的主要是刺激作用。而“牵牛鼻子”
的情境中，牛很可能本来就是要往前走的，牵牛鼻子起到的
是主要是调节速度的作用。联系“水到渠成的改革”提法来看，
“牵牛鼻子”体现出了“在顺应发展趋势中政府要调节节奏”
的意境。
推进“每小时1 亿美金生意的中美关系”。
所谓“智者求同、愚者求异，择宽处行、谋长久利”，
这是李克强总理在论述中美关系时做出的表述。这里体现的
是美国前国务卿基辛格在《论中国》中阐述的中国外交的“围
棋智慧”。
在基辛格看来，西方的外交观念是国际象棋式的：零和
博弈、追求把对方“将死”，然后呢，就没有然后了。而中
国的外交智慧是围棋式的：双方共存，各自寻求生存空间，
只要不清点目数，游戏可以长期进行下去。这是中西外交哲
学的不同，也是中国的大智慧所在。
“铁腕治污”加“铁规治污”。
克强总理在记者会中的“铁腕治污”新词，表明不仅要
治贪官，还要治“污官”，这表明了向雾霾“宣战”的决心。
在大力建设生态文明的大背景下，贪官和污官其实是想
通的：都是在违法乱纪、伤天害人。因此，总理提出，要对
那些违法偷排，伤天害人的行为严厉惩处，对那些监管不到
位的，要严肃追查责任。
“中国装备”的质量承诺要接受媒体的监督。政
府工作报告中提出“提升中国制造在国际分工中
的地位，鼓励通信、铁路、电站等大型成套设备
出口，让中国装备享誉全球。”中国的经济要升级，
出国产品也要升级。
目前中国出口结构中，机电产品已占57%，明显在向产
业链中高端跃升。而高端产品，尤其是成套设备，对质量要
求也是最严格。对于中国来说，刚刚迈入高端市场竞争者行列，
声誉树立尤其重要。总理做出的中国装备质量接受监督承诺，
向媒体做出监督，呼吁是中国坚决实现产业升级和“走出去”
的坚定宣言。

政府工作报告隐含的投资线索

李克强总理今年的政府工作报告，核心内容可分为以下
几部分：以改革和调结构为重心、经济发展保持稳定、强调
淘汰落后产能及地方政府债务约束、强调环境保护和食品安
全。除了房地产调控、对外开放以及淘汰落后产能的表述相
对超出预期外，本次工作报告内容整体四平八稳，超市场预
期的亮点不多，但报告还是为投资者提供了一些投资线索。
我对这份报告的解读是：流动性边际改善或已结束；信
用风险暴露担忧仍在发酵，未来仍有局部爆发的可能；调控
政策偏向改革和转型，经济将继续偏弱。
政府工作报告明确了宏观政策仍以改革创新和调结构为
核心。我认为，这意味着中国政府将由“GDP 锦标赛”转向“改
革锦标赛”，出台新的政绩指标，制定环保以及淘汰落后产
能的目标，对于地方政府债务以及金融秩序也会强化硬性约
束。随着改革的推进，实体经济短期或会进一步受到压制。
同时，短暂中断后，IPO 会再度启动，新股集中发行会
让市场资金面相对偏紧，市场或有一定回调风险。不过由于
当前估值中枢偏低，指数下行空间有限。
此外，结构改革或将推动一些投资题材，如国企改革、
要素价格改革、节能环保等。但投资人应当规避预期脱离基
本面支撑的风险，精选个股为上。
“稳增长”下的投资机会
报告中提出的GDP 增长“7.5%”的目标，再次彰显本
届政府“稳中求进”的政策总基调。我认为，“稳”是前提，
体现为施政的连贯性，“进”则关注结构调整。总体而言，
更注重消费对经济的拉动作用，以及投资对稳定经济的作用。
报告提到，消费增速目标定在14.5%，较去年实际实现的
13.1% 明显提升，而投资增速目标定在17.5%，较去年实际
实现的19.6% 进一步降低，反映出经济结构将逐步由投资驱
动型逐步向消费拉动型转变。
投资既然仍是“稳增长“的关键，短期不会被大幅压缩，
但投融资结构将更多元化，推动民间投资，如垄断领域投资
放开、社会办学办医等。同时，政府投资的带动作用将主要
体现在与转型、民生相关的领域；此外，预计政府会打造新
的区域经济带，通过差异化政策推进不同区域因地制宜的产
业发展结构，其中全面实施海洋战略值得特别关注。
报告中将今年通胀目标定为3.5%，预示着今年大力推进
资源要素品的改革举措或为大概率事件。因此，天然气改革
带来的油服企业兼并机会，以及水价调整带来的智能水表行
业的投资性机会，值得关注。
另外，我认为，今年流动性调控目标偏中性，货币政策
“打补丁”的同时将更换调控目标，价格优先，市场化引导
利率走廊。央行将主动转换货币供给机制，参与货币竞争，
如果外汇占款真的逐渐枯竭，那么“降准+ 组合央票操作”
将成为常规选择，以形成可持续的流动性投放新机制。同时，
我认为，央行会人民币汇率波动区间，谋求内外均衡。
落实改革措施将催生新的投资题材
平稳的宏观经济环境为经济结构转型升级创造有利条件，
向淘汰落后产能和环境污染治理宣战的同时，也给投资人带
来更丰富的投资题材。
一方面，对于新兴产业而言，报告中提到的“优先发展
生产性服务业”、“设立新兴产业创业创新平台”等措施，
对提升中国要素投入的附加值、加强国际市场的核心竞争力
有重要作用。而对于传统落后产能行业，中国政府希望通过
鼓励兼并重组，通过环保、能耗、技术等三方面更高标准的
控制，通过调控与市场自主行为，实现产能收缩。
这意味着，治理环境将更注重对排放源的整治，手段包
括调整能源结构、产业升级，包括油品升级、淘汰黄标车，
提高非化石能源发电比重，发展智能电网和分布式能源，鼓
励发展风能、太阳能，开工一批水电、核电项目，加强天然气、
煤层气、页岩气勘探开采与应用等。
本次政府工作报告对外开放战略着墨明显增多，对外开
放已从过去单纯的经济目的，转变为政治和经济的双重目的；
从单纯的出口，转变为输出过剩产能、服务和货币。中国政
府在报告中明确鼓励通信、铁路、电站等大型成套设备出口，
规划建设丝绸之路经济带、21 世纪海上丝绸之路，推进孟中
印缅、中巴经济走廊建设，加快基础设施互联互通。同时，
中国政府将统筹多双边和区域开放合作，推动各种规格自贸
协定谈判，其中提到中美、中欧投资协定谈判，加快与韩国、
澳大利亚、海湾合作委员会等自贸区谈判进程。我预计中韩
自贸区或率先落定，有望成为2014 年对外开放的重头戏，相
关个股的投资机会值得关注。
从中期看，我仍然对中国股市维持“根号型”走势的判断，
预计上半年整体依然偏弱。6 月份之后，中国经济或将回复平
稳，风险逐步排除，新型城镇化建设或将渐次展开，传统周
期领域伴随去产能带来的结构性转向，市场或将再度震荡上
行。秋季之后，市场或将在通胀与政策、增长与转型中来回
摆动，维持震荡平衡。