L'auteur, Francesco Guerrera, est un chroniqueur et ce qui suit n'est que son opinion personnelle.

Photo Reuters/Mohamed Abd El Ghany

Le dollar jette une ombre sur le monde. Le dollar s'est fortement apprécié, soutenu par une économie américaine résiliente et des taux d'intérêt en hausse. Une gestion budgétaire prudente et une dette en devises moins élevée ont contribué à protéger la plupart des pays de ce déséquilibre. Toutefois, si le dollar continue de s'apprécier, les pays importateurs de matières premières et les marchés émergents ont de quoi s'inquiéter.

Le dollar a connu une évolution fulgurante. Depuis 2021, un indice pondéré qui suit le dollar par rapport à un panier de monnaies des principaux partenaires commerciaux des États-Unis a augmenté d'environ 171 TPC3. Depuis le début de l'année, le dollar a augmenté de 101 TPC3 par rapport au yen et de près de 81 TPC3 par rapport à la couronne suédoise, et malgré le contrôle strict des changes par Pékin, le dollar a augmenté de près de 21 TPC3 par rapport au yuan chinois.

L'envolée du dollar s'explique en grande partie par les performances économiques extraordinaires des États-Unis. Depuis 2021, le produit intérieur brut (PIB) des États-Unis a augmenté à un taux annuel moyen de 3,41 TP3 T. C'est plus du double de son taux de croissance moyen entre 2006 et 2015, et 701 TP3 T plus rapide que le taux de croissance moyen au cours des 13 années précédant l'épidémie de la nouvelle couronne dans plusieurs économies développées, selon le Fonds monétaire international (FMI). FED) à relever les taux d'intérêt et à les maintenir à un niveau élevé, ce qui a renforcé l'attrait des actifs libellés en dollars pour les investisseurs.

Au cours des cycles précédents, une appréciation aussi forte du dollar américain aurait pu nuire aux pays qui comptaient sur les États-Unis pour faire avancer leur économie. L'exemple le plus dévastateur a été la crise financière asiatique qui a débuté en 1997, lorsque l'incapacité de pays comme la Thaïlande, la Malaisie et l'Indonésie à défendre des taux de change fixes a entraîné une fuite des capitaux et une récession prolongée.

D'autres pays ont évité le cercle vicieux cette fois-ci pour deux raisons principales. Premièrement, les deux chocs inflationnistes provoqués par l'épidémie de la nouvelle couronne et l'invasion de l'Ukraine par la Russie se sont propagés dans le monde entier, incitant les banques centrales à relever les taux d'intérêt presque simultanément, réduisant ainsi le risque de fuite des capitaux. En fait, certaines banques centrales ont commencé à resserrer leur politique monétaire avant la Fed. La banque centrale du Brésil a commencé à relever ses taux en mars 2021, un an avant la Fed. Le coût d'emprunt officiel du Brésil est actuellement de 10,51 TP3T, soit près du double de celui des États-Unis.

De nombreux marchés émergents ont également consolidé leurs finances. La plus grande différence par rapport au passé est la forte augmentation de la part de la dette émise en monnaie locale. Selon l'Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE), l'année dernière, les gouvernements des marchés émergents ont emprunté 3 900 milliards de dollars de nouvelles dettes, dont 95% en monnaie locale.

La différence avec le passé ne pourrait être plus flagrante. Des recherches menées par la RBA ont montré qu'en 1996, près d'un tiers de la dette à long terme de la Thaïlande était libellée en dollars américains. Aujourd'hui, cette proportion est inférieure à 1%, selon l'analyse par Breakingviews des données de l'Institute of International Finance (IIF).Au cours de la même période, la dette libellée en dollars du Brésil en tant que proportion de l'encours d'emprunt est tombée de 69% à 4%.Globalement, la dette publique libellée en dollars dans les économies émergentes d'Asie équivaut à seulement 2% du PIB, selon les données de l'IIF, et pas à plus de 10TP3T du PIB, selon les données de l'IIF. Les pays émergents d'Amérique latine, dont l'Argentine, ont une dette publique libellée en dollars équivalant à 10,5% du PIB.

Mais cela ne protège pas éternellement les autres pays d'un dollar fort. Si le dollar reste élevé - que ce soit parce que la Réserve fédérale maintient les taux d'intérêt à un niveau élevé, voire les augmente encore, ou parce qu'un autre événement inattendu frappe le monde - des fissures pourraient apparaître dans l'économie mondiale. La conséquence la plus inquiétante serait une crise de la dette dans les marchés émergents. Bien que de nombreux pays empruntent désormais dans leur propre monnaie, la majeure partie de la dette est encore entre les mains d'investisseurs étrangers. Une étude de la Banque des règlements internationaux (BRI) portant sur 25 marchés émergents montre qu'en 2021, les étrangers détiendront plus de 121 milliards de tonnes de dette publique nationale en circulation, et si l'on tient compte de la dette en devises étrangères, la proportion sera de plus de 251 milliards de tonnes. Ces investisseurs pourraient s'enfuir à tout moment.

C'est exactement ce qui s'est passé au début de la nouvelle pandémie de la couronne en mars 2020, lorsque les gestionnaires de fonds se sont réfugiés dans le refuge de la dette publique américaine. Selon une autre étude de la BRI portant sur 16 marchés émergents, les investisseurs américains détenant de grandes quantités d'obligations souveraines nationales ont réduit leurs avoirs de 101 TP3T d'obligations à long terme et de près de 61 TP3T d'obligations à court terme à mesure que le dollar montait en flèche.

Le président de la banque centrale du Brésil, Roberto Campos Neto, a déclaré lors d'une réunion du FMI à Washington le mois dernier : "Nous avons échangé notre dette extérieure contre une dette intérieure, et tout le monde a dit : 'Maintenant, vous n'êtes plus exposés aux chocs du dollar', mais ce n'est pas le cas : Nous avons échangé notre dette extérieure contre une dette intérieure et tout le monde nous a dit : "Maintenant, vous n'êtes plus exposés aux chocs du dollar", mais ce n'est pas le cas. Devinez qui a acheté toute cette dette intérieure ? Ce sont les investisseurs étrangers.

L'impact négatif d'un dollar fort est probablement plus important pour les pays qui dépendent des biens importés (en particulier les matières premières). Il n'est pas courant que les deux augmentent en même temps - par exemple, pendant les deux guerres du Golfe en 1990 et 2002, les prix du pétrole ont augmenté alors que le dollar a chuté. Mais au cours des trois dernières années, l'indice des prix des matières premières compilé par S&P Global a augmenté de près de 3,51 TP3 T. Si cette tendance se poursuit, des économies telles que la zone euro et le Japon seront touchées par le double choc d'une dépréciation de leur monnaie locale et d'une augmentation du prix des matières premières libellées en dollars.

Les pays les plus pauvres, comme ceux de l'Afrique subsaharienne, ont également beaucoup à perdre de la vigueur prolongée du dollar américain. En effet, ils n'ont pas beaucoup d'accès aux marchés internationaux des capitaux et dépendent de prêts généralement libellés en dollars. Certains pays sont déjà en difficulté, comme le Ghana, qui ne remboursera pas la majeure partie de sa dette extérieure en 2022. "Si les politiques monétaires des principales banques centrales restent restrictives pendant un certain temps, cela aura naturellement un impact sur la force relative des monnaies", a déclaré Carmine Di Noia, directeur des affaires financières et des entreprises à l'OCDE, ajoutant que le risque d'une crise de la dette en devises étrangères devrait être surveillé de près. "

Bien entendu, le dollar pourrait chuter si la Réserve fédérale commençait à réduire ses taux d'intérêt en raison d'un ralentissement de l'inflation ou de la croissance économique. Mais comme les marchés émergents ont abaissé leurs coûts d'emprunt respectifs et que la zone euro devrait commencer à réduire ses taux en juin, le dollar pourrait offrir des rendements plus attrayants que d'autres monnaies pendant un certain temps. Le reste du monde devra rester en alerte jusqu'à ce que le dollar recule.