著者：クン・シェンリ

ミンスキー・モーメント」とは、アメリカの経済学者ハイマン・ミンスキーが明らかにし、発見した瞬間、すなわち資産価値が崩壊する瞬間を指す。ミンスキーの視点は、経済が安定した状態が長く続くと、負債が増加し、レバレッジ比率が上昇する可能性があり、その結果、金融危機のリスクが生じ、無傷の死とも呼ばれる内部からの長いレバレッジ解消サイクルが発生するというものである。 

ミンスキー・モーメント」は、経済が好調なときには投資家がより多くのリスクを取る傾向があり、経済が長期的に改善し続けると、投資家が取るリスクのレベルは損益分岐点を超えて崩壊するまで上昇することを明らかにした。この投機的資産によって、貸し手は貸し出した資金をできるだけ早く回収しようとする。"資産価値が暴落する瞬間が来るようなものだ"

中国の経済発展と成長率は世界第2位の経済大国になった。世界第2位の経済大国になるために努力してきた40年余りの間、経済的な挫折や危機に見舞われることはほとんどなく、「春夏秋冬」のサイクルの「痛み」に遭遇することもなかった。「無傷の死」は人類の必然的なサイクルである。「無傷の死」こそ人類の必然のサイクルなのである。では、中国中央銀行総裁の周小川が言うように、中国の「ミンスキー・モーメント」はいったいどこから来るのだろうか？世界経済のエンジンの30%以上を占める中国経済の最初の主要動力源は、結局どこに「ミンスキー・モーメント」が潜んでいるのだろうか？私たちは "特別な中国 "の経済をコーミングのほぼ半世紀をやってみましょう - 中国は "ミンスキーモーメント "がある場合は、包括的な病理学的なコアの変異である。巨大な世界第二位の経済大国は、予知の "春、夏、秋と冬 "の周期的変化の経済環境はありませんが、非常に怖い、非常に怖い日、超地震、超津波などの警告がないような突然の攻撃で来た、これは中国経済であり、ほぼ半世紀にわたって世界経済の残りの部分とは異なっている！"致命的なポイント".......

1929年9月10日にアメリカで大恐慌が勃発し、経済が回復するまでには1939年までかかった；

2008年9月15日に最初の世界的な金融津波が発生し、米国が回復するまで10年近くかかった。

現代における金融危機研究の権威として、ミンスキーの「金融不安定性仮説」は金融分野における古典的な理論の一つであり、絶えず研究と改良が重ねられてきた。彼が主張した「金融不安定性仮説」は、資本の性質が金融システムの不安定性を決定し、金融危機とそれが経済運営に及ぼす弊害は避けられないというものである。彼は、不確実性、リスク、金融市場が経済にどのような影響を与えるかを提唱した最初の経済学者である。しかし、2008年9月15日、予定通り世界初の金融津波が発生した。

 中国の "ミンスキー・モーメント "はどこから来るのか？天か、地か？国際社会、国家、人間のこれまでの三次元的な見方、緯度経度比較、計量の核心（米国、欧州、日本、英国、中国経済のSDR五通貨より）、中国の「ミンスキーモーメント」は、これらの「三大ソース」の方向から来るでしょう：

(A）中国は20年近くハイパーインフレ投資を続け、天文学的な額のリスクを積み上げてきた。

2008年9月に国際金融危機が勃発し、中国の経済成長率は軒並み低下した。この事態に対処するため、中国政府は2008年11月、「4兆の救済」と呼ばれる、貨幣の増刷・過剰発行による投資の拡大と経済成長の加速を促進するための10の施策を打ち出した。 2008年のマネーサプライの伸び 17.79 %、①2009年のマネーサプライの伸び 28.421 %、②2010年のマネーサプライの伸び 18.95 %、③2011年のマネーサプライの伸び 17.32 %、④2012年のマネーサプライの伸び 17.32 %、⑤2011年のマネーサプライの伸び 17.32 %、⑥2012年のマネーサプライの伸び 17.32 %。2011年のマネーサプライの伸びは17.32 %；④2012年のマネーサプライの伸びは14.39 %；⑤2013年のマネーサプライの伸びは13.59 %。

(注：①②③④⑤⑥は中国人民銀行ホームページ公表データより)

莫大な量の過剰通貨が市場に出回った後、それは確かに経済成長を促進し、安定させたが、同時に経済界に根深い矛盾をもたらした。経済構造の不均衡、一部産業の過剰生産能力、企業や住民の負債増加、非効率的で反復的な無駄投資の増加、各級政府や国有企業の負債急増、不動産バブルの急速な拡大、銀行の隠れた不良資産の急増、金融リスクの急速な蓄積などである。

2014年から、「シャンティ改革」という新たな名称が誰の脳裏にも浮かび、中国全土で急速に展開され、中国の経済成長のメインエンジンとして、より大規模な不動産建設が計画的かつ積極的に実施されるようになった。これに伴い、金融タイアップのためのマネーの大量過剰発行がまたもや長期間続いた。 2014年マネーサプライの伸び 11.01 %、①2015年マネーサプライの伸び 13.35%、②2016年マネーサプライの伸び 11.34%、③2017年マネーサプライの伸び 9.05%、④2018年マネーサプライの伸び 8.08%、⑤2019年マネーサプライ成長率8.75%、⑥2020年マネーサプライ成長率10.09%、⑦2021年マネーサプライ成長率8.97%、⑧2022年マネーサプライ成長率11.81%、⑨2023年マネーサプライ成長率9.70%。

2023年末までの中国の通貨総額（M2）は292兆2700億ドルである。

  そのため、業界の投資家、企業、個人のあらゆる側面が、現在の経営を維持するために、高騰する住宅価格を押し上げ続けることに全面的に依存し、深刻な損失、資本連鎖の破綻、債務超過、マイナス・エクイティなどに陥らないようにしている。 

  これが中国の「ミンスキー・モーメント」の主な原因のひとつである。 

  長年にわたるこの過剰な通貨発行は、中国のあらゆるレベルの政府債務や、あらゆるレベルの都市投資債務の膨大な蓄積をもたらしてきた。

(注：①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩は中国人民銀行ホームページ公表データより)

財政部が発表したデータによると、2023年末の国の地方債務残高は40.7兆元である。

地方政府各級の地方債の規模に加え、政府部門は統計を発表していないが、多くの専門研究機関や金融メディアの研究計算があった：我々は基本的にデータで一致している：65兆元以上の保守的な値。すべてのレベルの地方政府の負債総額は100兆元以上である。現在、ほとんどの地方政府が財政難、重い支払い負担、数値化された年間債務をはるかに下回る年間収入、滑りや停滞を経験している土地ベースの財政、債務を返済できない状況にあることは明らかである。

これは中国の「ミンスキー・モーメント」のもう一つの大きな原因である。

(B).中国の党費と政務費の "二重コア "は世界で最も高い。

中国の党と政府のコストは、世界のどの大国よりも多い。だけでなく、中国の7レベルの行政構造（中央政府、省、自治区と市町村、副省市と州、県市政、郡、地区と旗、郷と鎮、街とソウム、および最も基本的なレベルの村民委員会）、さらに党の事務の両方向の同じレベル、党と政府の操作です。党に相当し、政治ダブルコア、デュアル確立操作、および7つのレベルの構造、長期的な操作は、すべての国の法の支配、病気に仕事の最も高価な蓄積、重いの蓄積である。

囿中国党、政实行 "双核心"、都靠国家财政供养、相对单一构架建制靠政府财政供的国家又無中生的多了1/2；再是美欧法治国家、普遍实施单级4层政府构建（即联邦、州、市县镇同级、自治区）。 そして、中国の党、政府は、中央の党と政府、省市、自治区、副省級市と州、県市、県級市、郷と旗墨街、村民委員会、住民委員会（党と政府の二重並列である）の7つのレベルの二層構造の実装です。これは中国の特徴で、世界で最も多くの国に財政を提供している。

  新疆ウイグル自治区のイリ・カザフ族自治州を例にとると、同州はイニング市の管轄区域内に、県レベルの行政区、工業区、農業区、市、県、区、郷、街、村民委員会、そして「党と政府の核心」の少なくとも5層の二重構造を持つ副省級施設であり、人口はわずか440万人である。

2023年12月5日、格付け会社ムーディーズは、中国のソブリン格付けのアウトルックを「安定的」から「ネガティブ」に引き下げた。また、約115の中国の保険外金融機関、保険会社、国有企業、自治体インフラ企業の格付けのアウトルックも引き下げた。また、約115の中国の非保険金融機関、保険会社、国有企業、自治体インフラ企業の見通しを引き下げた。いずれも過剰な債務増加を理由に挙げている。これは中国の「ミンスキー・モーメント」への警鐘でもある。

中国は、アメリカの巨額の国家債務とは異なる。公式発表によれば、2023年8月までに国家債務総額は33兆ドルに達し、2023年の予測GDPの1,24%に相当する。この数字は、国際通貨基金（IMF）が設定した安全ラインの60%をはるかに超えている。しかし、アメリカは世界にドルを輸出しており、国家債務の増加はドル通貨発行の手段である。

米国は240年以上にわたり、国家経済を発展させるために多額の国債を発行してきた。中国は債務を調達した歴史がなく、債務を使って自国を発展させることが苦手な国である。

国際通貨基金（IMF）は中国に対し、「危険な」債務レベルを抑制するよう繰り返し求めてきた。

 (C）中国の14億1000万人の生活費は慢性的に高止まりしている。

  中国の基本的な生産手段は依然として高く、水、電気、ガス、石油、その他の基本的な生産手段や生活手段の価格は、アメリカやヨーロッパの先進国よりも高い。例として、米国の比較：約0.5倍の中国の家庭用電気料金の単価は、米国、および産業用および商業用の電気料金は基本的に横ばいである;中国の家庭用水道料金、産業用および商業用の水道料金に加えて、下水道料金など、価格は米国の水道料金の統合後の価格は、米国の水道料金よりもわずかに低い後に約0.6倍です - 約5倍の米国の単価の中国の天然ガスの価格の間に1倍;中国中国の石油の価格は、米国の約1.3倍である;中国の高速道路はすべて有料であり、料金が非常に高いです;また、多くの地方の高速道路や橋が有料です;一方、米国の高速道路や一般道路は基本的に無料です。

アメリカの平均所得は中国の平均所得の約6倍であり、中国の購買力（支払い能力）はアメリカ人の約6分の1である。

だから、中国の経済運営と発展における反応、人々の生活は、そのコストは数十年、世界最大の人口市場、商品市場が、市場経済のゲームの基本的なルールに沿っていない先進国よりも高い長期的なコストは3〜10倍以上、だけでなく、大きな環境、大きな市場、高コストされている？

中国の14.1億人は、世界で最も高価な水、電気、石油、ガス、道路を持っています。中国は "計画経済国 "から "市場経済国 "になり、中国の住民やビジネスで必要なものは、水、電気、ガス、石油、道路、通信など、国有企業の独占による高コストが源泉となっている。水道、電気、ガス、石油、通信は国有企業が独占してきた。中国の住民は、水、電気、ガス、石油、道路、通信などの基本的なリソースは、一般的に中国の電気、石油、ガス、水、銀行、通信、保険、およびその他の国有企業の独占の3〜10倍以上のコストよりも米国よりも高くなければならないグローバル根こそぎ利益を得る。

中国の国家、ビジネス、人々の生存、生産、高い生活コストの問題を解決するために、米国よりも数倍高い、我々は、人々が資源、電気、石油、ガス、水、道路、銀行、通信、保険などのソースでなければなりませんコストを削減する必要があります;そうでなければ、中国のコストを削減するために、中国の人々の生活、生存、高いコストのベースの生産、および他のすべての削減することはできませんので、空の話です。中国の基本的な資源、電気、水、石油、ガス、道路、通貨、通信などのコストは、米国よりも高い3〜10倍は、グローバル市場競争への中国の参加はタブーですが、また、ルート方向の中国の改革。

経済成長を牽引する "トロイカ "のうち、中国は投資主導の経済成長を極限まで進め、根深い対立と巨大なリスクを引き起こしている。対外貿易と輸出は "脱中国化 "の国際環境に直面し、大幅な落ち込みを維持・防止するために最善を尽くしている最中である。経済を発展させるため、消費を牽引・促進するために最善を尽くすしかない。上記の石油、ガス、道路、水道、電力、通信などの要素を迅速かつ全面的に削減し、最大限に活用する。対外輸出は「脱中国化」の国際環境に直面しており、大幅な減少を維持・防止するために最善を尽くしている最中である。経済を発展させるために、消費を刺激・促進するために最善を尽くすしかない。上記の石油、ガス、道路、水道、電気、通信などのコストをできるだけ早く、総合的に削減することは、消費拡大を促進するための最も基本的で重要な側面であり、対外貿易と輸出入を促進するための重要な側面でもあり、中国経済の構造調整に資するものでもある。

(D）中国の巨大な国有企業の資金調達と負債（例えば、中国の巨大鉄鋼産業は長年にわたって巨額の損失を被っている）、巨大な国有企業に加え、中国の企業のキャッシュフローは縮小し続け、負債は増加し続けている、中国の海外および中国自身へのインフラ投資は偽りの好景気をもたらしている、労働力人口はピークに達しようとしている、これらはすべて「ミンスキー・モーメント」の重要な原因である。はすべて「ミンスキー・モーメント」の重要な原因である。

ミンスキーは資金調達の方法を3つに分類している：

1) 金融と資金対負債のヘッジ。家計と企業は、借金の元本と利息を返済するために、将来のキャッシュフローに依存している。中国には現在、これに関する統計はない；

2) 事業や企業の投機的資金調達。債務者はキャッシュフローに頼って債務を返済するが、返済できるのは利息だけである；

3）パンジャブ不正融資、中国はeレンタルバオ、パンアジア貴金属取引所など、これらのエンドレスに登場している。

中国の信託資産総額は2023年6月末時点で21兆6,800億ドルに達し、すでに2023年の国の財政収入21兆ドルを上回っている（出典：中国信託業協会公式サイト）。

中国の商業銀行におけるオフバランス・ビジネスの存在は、規制上のグレーゾーンにあり、資金が空っぽになる主な原因となっている。過去12年間で、中国の銀行部門の総資産は2011年末の113.6兆人民元から、2023年第3四半期末には452.82兆人民元へと4倍に拡大した。

  保険会社の資産は2011年の6兆元から、2023年第3四半期末には29兆5,900億元に増加。

信託業界の資産は、2011年の5兆元未満から、2023年第3四半期末には20.4兆元に増加している。

証券会社の総資産は2011年の1兆7,200億元から2023年6月末には11兆6,500億元に拡大し、運用資産は2011年の2,818億元から2023年6月末には9兆1,600億元に増加した。

パブリック・エクイティ・ファンドの規模は2010年の2兆5,000億元から2023年末には27兆4,500億元に拡大し、プライベート・エクイティ・ファンドの運用会社はゼロから2023年末には2万1,625社に拡大し、運用資金は20兆5,800億元に達する。(出典：中国ファンド産業協会）

2022年末までに、中国先物企業の総資産は約1兆7000億元、純資産は約1841億元となる。(出典：ウィズダムリサーチコンサルティング）

前述の金融サービスと債務の拡大は、「ミンスキー・モーメント」のレシピである。

(E）私たちは、発展した危機の根本原因を除去するために、積極的で、前向きで、骨を折り、手首を折るような対策を講じなければならない。どうか「ミンスキー・モーメント」を中国から遠ざけてほしい。

(1）不動産バブルを崩壊させ、国の住宅価格が大幅にダウンし、商業住宅の大規模なバックログを売却することができるように、銀行のアイドルの資金を貸し出すことができるドライブ、新たに購入した住宅の改修、家具、家電やその他の産業の消費を駆動し、新しい土地の競売を駆動し、新しい住宅プロジェクトの開始を続行することができます。 

(2) 過去に競売にかけられ、建設工事が開始されないまま2年以上放置されていた土地を、法律に基づいて再び競売にかけ、市場に戻し、新たな不動産会社の台頭と運営につなげる。多くの古い不動産会社を倒産させ、閉鎖し、死滅させる。彼らは蓄積されているため、不適格、彼らは真剣に業界の運営と発展を妨げ、停滞させながら、生き残るために、より大きなリスクを蓄積するために、より多くの資源と時間を費やすことしかできません。 

3) 中国の銀行は本当の意味での金融企業ではない。一定の割合の不良債権を抱えたからといって、経営が破綻し、倒産することはない。そのため、連鎖反応、債務危機、資本鎖の切れた関連企業の連鎖倒産を引き起こし、その結果、金融危機が勃発する。中国の銀行は、中国政府による貨幣の印刷によってバックアップされており、銀行部門の大量のデッドローンと不良債権を相殺するために、記念すべき政府による大量の貨幣の印刷が何度か行われ、銀行部門全体の段階を救済することに成功している。したがって、中国の銀行部門は金融危機に耐えることができる "能力 "は非常に高い。 

当然ながら、銀行を救済するために資金を印刷することは、実際には人民元保有者の資金をすべて銀行救済のために奪うことに相当する。このような手段の限界は、中国の銀行システムの貯蓄預金に相当する。各級地方政府の死蔵不良債権総額と不動産会社の死蔵不良債権総額が、銀行システムの普通預金総額に近いか、それに達した場合、この手段は役に立たない。それは、死蔵不良債権を相殺するために、すべての普通預金が取られたという現実に対応し、貨幣を印刷する基盤はもはや存在しない。

 以下の人民元預金残高284兆ドルは、参考にすべき赤線である。上記の地方政府の債務総額と不動産会社の債務総額の死蔵額と不良債権の総額は、この赤線に近づいている！ 

(F）限界まで引き伸ばした紙幣を印刷するだけでなく、金融危機に対処するための資金を一刻も早く準備するために、他の手段を使わなければならない。 

(1) できるだけ早く国有資産の一部を売却する。過去20年間で、国有資産の規模は非常に大きく拡大し、その拡大プロセスはある程度市場経済の運営に影響を与え、主要な要因の中国の経済構造の不均衡によって引き起こされ、同時に、プロジェクトの資産の多くは非効率的であり、資源の無駄遣いは、経済発展を妨げ、同時に、銀行の資金の多くは、腸閉塞の金融システムをもたらす。できるだけ早く国有資産の一部を売却するだけでなく、金融危機に対処するための資金を調達することはできませんが、また、上記の側面から危機のリスクを低減する効果をもたらす。

(2) さまざまな割当や目標を設定し、政府公務員、公的機関職員、国営企業の各レベルの幹部に「危機予防基金」や「経済開発基金」への拠出を呼びかけ、要請する。というのも、これらのグループは過去20年間、政府と公的資源を最も享受してきた人々であり、過剰な享受を特徴としているからである。危機的状況にある今、これらのグループが国に貢献し、政府の懸念を共有することが最も重要である。

(3) 過去15年間に行われたすべての中古物件および不動産譲渡取引について、市場価格、真の取引価格を再確認し、法律に従って付加価値税、所得税、罰金を再度課す。過去15年以上にわたって、広範かつ多数の不正な取引契約と転売が行われてきた。

(4) 政府支出の大幅な削減と抑制。党部門の層と職員、各級の政府部門と職員が多すぎる。これらすべてを少なくとも3分の1以上に削減すべきである。政府支出の負担となっている様々な民主主義政党、マルクス・レーニン主義研究所、協会、委員会、保安要員などは、早急にすべて大幅に削減されるべきである。通常の政府では、このような大規模な労働力の負担に対処し、負担することは不可能であり、これが政府の財政危機、資金危機、経済発展への深刻な足かせ、社会的対立の主な原因の一つとなっている。政府は一刻も早く負担を軽減しなければならない。現状は持続不可能なのだ。

(5) 年金・社会保障年金制度の早急かつ包括的な改革。この分野は、長年にわたって矛盾、不合理、不公平が蓄積してきた分野である。退職した政府公務員、機関、国有企業の現在の年金は以下の通りである。

一部の一級市では、多くの退職公務員や公的機関の退職職員の年金月額は2万元から3万元であり、極めて不合理かつ不公平である。年金制度は、これらの省庁の現役職員に高額の社会保険料を支払っており、これも政府の財政能力を超えている。したがって、この分野の改革を直ちに実施し、この分野の支出を大幅に削減すべきである。中国のミンスキー・モーメントが来てはならない」を支持する。

(6) 中央企業の積立金制度と年金制度を廃止・終了する。帳簿上の現行積立金の残高は、個人拠出分は個人に返還し、単位拠出分はすべて「危機予防基金」または「経済発展基金」に充当すべきである。この部分はもともと、こうした人々が国の資源や公的資源を過度に享受するために政府の財源から支出されたものである。準備基金制度の廃止・終了は、国内のあらゆる企業にとっての救済でもあり、市場の繁栄と経済発展の良い促進であり、「ミンスキー・モーメント」の防止に積極的に貢献するものである。

中国に辰年がやってきた。辰の国、辰の後継者である私たち政府は、知恵と行動で「ミンスキー・モーメント」が中国に来ないようにお願いしよう！(編集長：李子満、チーフ・プランナー：公生力、編集長：余暁明。2024年中国ビジネス出版社、中国ホットスポットシリーズ2024、序文）。