língua|Lei Sihai

Na guerra, não há estratégias fixas; na água, não há formas fixas. De forma inesperada, os Estados Unidos aproveitaram a eleição de Trump para testar a força do dólar. Por um momento, os mercados de capitais mundiais ficaram desorientados, e o renminbi desvalorizou-se consecutivamente face ao dólar, ultrapassando6.87Um ponto crítico. A economia chinesa estará em risco?

1e  A linha de defesa do renminbi terá inevitavelmente de recuar

Essencialmente, a queda contínua do renminbi face ao dólar nos últimos dias deve-se ao facto de, no passado,10Nos últimos meses, a forte subida dos preços no mercado imobiliário das cidades de primeira e segunda linha levou a uma inevitável retração da linha de defesa do renminbi.

Em artigos anteriores, já referi várias vezes que, desde que se contenha a bolha imobiliária, o renminbi poderá manter-se mais estável face ao dólar. Infelizmente, continuamos a não conseguir conter-nos,10Consumiu em meses5O espaço de valorização dos preços da habitação que só deveria ser esgotado daqui a alguns anos.

Os preços elevados tanto dos ativos como da taxa de câmbio são um privilégio exclusivo das moedas hegemónicas; nem mesmo o euro tem essa qualificação, quanto mais o renminbi. Por isso, quando os preços imobiliários nas cidades de primeira e segunda linha forem inflacionados até níveis semelhantes aos dos Estados Unidos, o ponto central da linha de defesa da taxa de câmbio do renminbi terá inevitavelmente de recuar; a julgar pelo que se vê atualmente,6.9até (um momento)7A linha da frente poderá estabilizar-se.

É por isso que o dólar se atreve a testar novamente hoje100Um dos fatores externos mais importantes para a posição acima referida.

Quanto aos fatores internos, o que se verificou foi que Wall Street aceitou rapidamente Trump. 

Na edição anterior da «Análise das Tendências Políticas e Económicas da Semana», referi que a forte subida das ações norte-americanas e do dólar após os resultados eleitorais foi um «fogo de artifício» que a Reserva Federal tinha preparado há muito tempo:                  
 

Por que digo isto? Porque o terceiro trimestre, que antecede as eleições presidenciais, é um período de três meses em que o dólar se encontra relativamente fraco, o que, na verdade, já determinou que os dados económicos dos EUA, tanto antes como depois das eleições, seriam positivos. E foi precisamente isso que aconteceu: os dados sobre o emprego, a inflação e a confiança dos consumidores divulgados pelos EUA antes das eleições apresentaram uma tendência de subida constante.

E os EUA, cujos resultados das eleições foram divulgados momentos antes de serem conhecidos11O índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan deste mês revelou-se surpreendentemente positivo. O valor preliminar foi de91.6, muito acima do esperado87.9, e também superou o valor anterior87.2; ao mesmo tempo, os valores preliminares das expectativas de inflação a um ano e a cinco anos, divulgados simultaneamente, subiram ambos para2.7%, sendo que os valores anteriores eram todos2.4%. Este dado pode ser considerado a base mais recente para a subida simultânea das ações norte-americanas e do dólar nos períodos subsequentes.

Por isso, de certa forma, Wall Street já tinha preparado um espetáculo de fogos de artifício para estas eleições; claro que, na verdade, a intenção era apresentar esse espetáculo em homenagem a Hillary.

Com a vitória inesperada de Trump, Wall Street, sabendo reconhecer a situação, não perdeu tempo e, como de costume, lançou com grande entusiasmo esta grandiosa queima de fogos. E Trump não desiludiu Wall Street: os conselheiros da sua equipa afirmaram imediatamente após as eleições que estavam a considerar uma revogação “limitada”2010A Lei «Dodd», que entrou em vigor no ano de...–A «Lei Frank de Reforma de Wall Street e Proteção do Consumidor», que sujeita as grandes instituições financeiras não bancárias a uma supervisão mais rigorosa por parte da Reserva Federal. Isso, por sua vez, impulsionou uma nova subida acentuada das ações bancárias. E, antes da votação das eleições presidenciais, já tinha estendido um ramo de oliveira a Wall Street, indicando que poderia nomear um representante da Goldman Sachs para o cargo de ministro das Finanças.   

A esta altura, parece que a aproximação entre Trump e Wall Street poderá estar prestes a começar. Wall Street, que apoiou Trump de forma unânime antes das eleições, em breve descobrirá que Trump também é bastante flexível.

2e  Esta tendência não parece ser uma surpresa

Este teste à força do dólar, do ponto de vista da tendência, não é, na verdade, uma surpresa.

Este ano5Artigo do mês intitulado «
No artigo «Os EUA voltam a ganhar força; a segunda ronda da batalha cambial do renminbi poderá estar prestes a começar», referi que, se os preços do imobiliário na China continuarem a disparar, isso favorecerá o dólar a testar um triplo topo, ou seja, a atingir o máximo anterior...103Posição à esquerda e à direita:       

Neste contexto de um jogo de equilíbrio de recursos existentes, nem mesmo o líder ousa deixar a bolha especulativa crescer demasiado, por receio de que ela rebente. Esta é a razão por detrás dos testes de resistência realizados pela Reserva Federal no ano passado, que partiram do pressuposto de que um aumento das taxas de juro levaria a uma queda de 50% no mercado bolsista norte-americano. Quanto aos outros países, nem é preciso dizer mais nada, muito menos no caso da China, considerada pelos EUA como o seu principal adversário estratégico: manter-se discreta e agir com moderação, assumindo uma postura de «conformidade com o feminino» em vez de «agressividade», é o caminho para a autopreservação.

Nas edições anteriores da rubrica «Análise Política e Económica», o autor referiu em várias ocasiões que, na China, sempre que se formam bolhas nos mercados de matérias-primas, no imobiliário ou em quaisquer outros ativos, isso desencadeia a vontade do Federal Reserve de aumentar as taxas de juro.

E o que acabou de passar4O mês marcou o início de uma nova onda de euforia no mercado imobiliário chinês. O rendimento per capita era apenas o dos Estados Unidos1/8país, onde os preços da habitação estão praticamente ao nível dos dos Estados Unidos, o que é lamentável. A bolha imobiliária tornou-se o maior buraco negro da fuga de capitais da China; só com base nos dados públicos dos Estados Unidos, nos últimos anos já atingiu quase2000Mil milhões de dólares de chineses foram gastos no passado na compra de habitações para investimento.

Os preços dos ativos são como um lago: quando a água fica cheia, transborda. Particulares e empresas — muitos dos quais pretendem diversificar os seus ativos a nível global — procuram, por todos os meios, transferir dinheiro para o estrangeiro. Embora o autor considere que, neste momento, comprar uma casa nos Estados Unidos seja basicamente um desperdício, também não se pode culpar o capital por «votar com os pés». Infelizmente, assim que esse dinheiro fica retido nos Estados Unidos, acaba por ficar lá. Por um lado, temos a batalha cambial entre o renminbi e o dólar; por outro, a bolha imobiliária no país, que está a entregar de braços abertos as reservas cambiais ao exterior, para comprar ações e imóveis norte-americanos a preços elevados.

Se esta batalha começar, vai ser difícil.

A Reserva Federal continua a considerar um dólar forte, apesar das perspetivas de recuperação económica serem incertas.

Uma das razões mais importantes poderá ser o facto de considerarem que, se aumentarem as taxas de juro agora, os custos serão suportados, na medida do possível, pela China.

Do ponto de vista técnico, o índice do dólar também apresenta a possibilidade de103Nesta zona, existe a possibilidade de se formar um topo triplo; claro que a formação deste topo é bastante complexa e, mesmo que venha a ocorrer, o processo será bastante sinuoso.  

3e  É necessário esclarecer um conceito

5Passados alguns meses, a administração finalmente, em10O mês fez o mercado imobiliário travar bruscamente. Trata-se de uma medida estratégica tomada por razões de segurança nacional.

Embora a cotação do renminbi tenha recuado, tudo indica que, neste momento, a economia chinesa continua capaz de resistir a esta onda de fortalecimento do dólar.

A este respeito, é necessário esclarecer um conceito.

Essa é a questão de saber se a desvalorização do renminbi é, afinal, positiva ou negativa.

Se é melhor que a taxa de câmbio suba ou desça não é, na verdade, um conceito estático. Nas coisas do mundo, não há verdades absolutas nem erros absolutos. O mesmo se aplica à taxa de câmbio.

Quando um país precisa de promover as exportações para impulsionar a economia, uma desvalorização razoável da moeda é, naturalmente, benéfica; tal desvalorização não conduz à fuga de capitais nem a uma queda acentuada dos preços dos ativos nacionais; pelo contrário, pode ainda impulsionar a subida do mercado bolsista e até mesmo dos preços dos imóveis, basta observar o que aconteceu após o Brexit, quando a desvalorização da libra esterlina levou a um afluxo de investidores estrangeiros a Londres para comprar imóveis e ações;

Agora, diz-se que o dólar está a valorizar-se e que o índice ultrapassou a marca de100A sua posição; o dólar também passou de uma fase de fraqueza para a força atual; nos últimos anos, os níveis mínimos atingiram apenas70Um pouco mais. Ou seja, o dólar já sofreu uma grande desvalorização, mas não faz mal: o mercado bolsista norte-americano começou a subir nessa altura.

No entanto, quando um país, devido a uma bolha interna excessiva, sofre uma fuga de capitais, a forte desvalorização da moeda que se segue nesse contexto provoca um colapso generalizado dos preços dos ativos; nesse caso, tal desvalorização é, naturalmente, algo negativo. Por exemplo, durante a crise financeira do Sudeste Asiático, as moedas de países como a Tailândia, as Filipinas e a Malásia sofreram uma desvalorização acentuada; ao mesmo tempo, os mercados bolsistas entraram em colapso, assim como os preços imobiliários, o que significa que os preços dos ativos nacionais registaram uma queda vertiginosa. O colapso simultâneo das taxas de câmbio e dos preços dos ativos: eis o que constitui uma crise financeira!

Em suma, se as flutuações do renminbi face a outras moedas não provocarem uma queda drástica dos preços dos ativos no mercado interno, pode considerar-se que essas flutuações são normais e que os investidores não têm motivos para entrar em pânico. 

É claro que as flutuações cambiais de qualquer país provocam uma certa redistribuição de riqueza; por exemplo, este ano3Quem trocou renminbi por dólares no mês passado, ao ver agora, percebe que poderia ter obtido mais renminbi por esses dólares5%RMB, mais ou menos. Ou seja, este período é5%rendimento. No entanto, esta flutuação é normal nos mercados de capitais e, na sua essência, corresponde ao custo de oportunidade: ao deter um ativo, perde-se o rendimento de outro ativo.

No caso das pessoas que detêm renminbi, mencionadas acima, se tiverem diversificado o seu portfólio para outros ativos, é possível que tenham obtido melhores resultados do que quem detém dólares. Por exemplo, esta pessoa, este ano,3Este mês, em vez de comprar dólares, compreiAAções; a subida do Índice de Xangai no mesmo período foi de8%Mais ou menos, mesmo considerando apenas o rendimento médio, é8%rendimento global, o que, por sua vez, é muito mais vantajoso do que trocar por dólares.

Por isso, com exceção de um número reduzido de especialistas em negociação, é difícil conseguir o melhor dos dois mundos. Como diz o ditado: «Como é possível, neste mundo, ter tudo? Não trair o Buda nem a minha amada!»

4e  Desviar o ímpeto do inimigo

Sendo assim, por que razão disseste anteriormente que era preciso manter a paridade com o dólar? Isso deve-se ao facto de o renminbi ter ainda um objetivo estratégico importante: a internacionalização, para competir com o dólar.

Trump quer tornar os Estados Unidos grandes novamente (Tornar a América Grande Novamente), o que, na verdade, consiste em concretizar o grande renascimento da nação chinesa (Tornar a China Grande
Mais uma vez) na versão norte-americana.

Do ponto de vista monetário, a «grandeza dos EUA» resume-se, na verdade, à recuperação2008Antes de [ano], o renminbi encontrava-se numa situação de total dependência em relação ao dólar americano.

Atualmente, o renminbi está a libertar-se da influência do dólar. Trata-se de um benefício ainda maior. Numa perspetiva global, a única economia cuja dimensão se equipara à dos Estados Unidos — ou a ultrapassa — é a da China; o renminbi deveria ter um espaço de atuação mais alargado, e só agora é que...2%Mais ou menos isso, nem sequer se compara ao iene. Se o renminbi não se internacionalizar, o comércio externo e os investimentos da China ficarão sujeitos ao dólar, o que representa uma grande desvantagem.

(no) passado40Durante muitos anos, o dólar, valendo-se do privilégio de ser a moeda mundial, lucrou à custa de outros países10Um lucro líquido de um bilião de dólares. Tudo isto foi entregue pelos países que utilizam o dólar; por isso, no futuro, o renminbi não poderá ser afetado por esta «sugação» do dólar.

Se surgirem expectativas de uma desvalorização prolongada do renminbi, isso prejudicará o calendário da sua internacionalização. A experiência passada demonstra que, quer se trate do dólar, do euro ou do iene, todas estas moedas completaram a sua internacionalização sob expectativas de valorização; a internacionalização de uma moeda com expectativas de desvalorização é mais difícil, uma vez que os não residentes não estão dispostos a deter moedas com perspetivas de desvalorização.

 No que diz respeito ao capital norte-americano, o que este pretende impedir não é apenas a vossa internacionalização. Trata-se, sim, de enfraquecer o renminbi, para que percam5um ano ou mais, para que os Estados Unidos possam manter a sua vantagem competitiva durante mais tempo.

Esta ofensiva do capital norte-americano ganhou impulso8Ao longo de vários anos, a estratégia em relação à China tem sido abrangente: política, economia, assuntos militares, comércio, taxas de câmbio, entre outros aspetos. Já abordámos várias vezes os pormenores dessa estratégia, pelo que não vamos voltar a abordá-los aqui.

Na verdade, num ciclo de fortalecimento do dólar, a internacionalização do renminbi é, por si só, como remar contra a corrente, o que representa uma grande dificuldade.

Para os Estados Unidos, isto tem um pouco do sentido de «aproveitar-se da minha fraqueza». Os EUA, enfraquecidos pela crise dos créditos hipotecários de alto risco, não se atrevem a aumentar significativamente as taxas de juro; caso contrário, já teriam tomado medidas em relação ao renminbi há muito tempo. A este respeito, basta olhar para o slogan de Trump durante a campanha eleitoral, em que defendia que o renminbi deveria valorizar-se. Trump ainda pretendia que o renminbi se valorizasse para competir com a China pelos mercados de exportação. Trata-se de uma mentalidade empresarial; afinal, Trump é do setor imobiliário e não compreende as táticas de estrangulamento financeiro de Wall Street.

Por isso, se adiarmos por enquanto a internacionalização do renminbi, este poderá desvalorizar-se ligeiramente (não muito; por exemplo, na semana passada, o iene desvalorizou-se face ao dólar americano5%, e o euro também desvalorizou-se2.5%), já não há grandes obstáculos. Na verdade, a longo prazo, o facto de o renminbi se manter discreto neste momento contribui para a sua futura expansão internacional.

Como se costuma dizer, dar um passo atrás é, na verdade, avançar.

O Banco Central também está a mudar de estratégia, dando a entender que pretende aliviar um pouco a pressão. Por isso, o renminbi, acompanhando a força do dólar, desvalorizou-se repentinamente para6.9Nas proximidades. Na prática, a reação do mercado de capitais nacional tem sido tranquila, o mercado bolsista mostra ainda alguns sinais de uma ligeira tendência de alta gradual e o mercado imobiliário também se mantém relativamente estável.      

Ao evitar o impacto desta onda de força do dólar, o Banco Central reservou munições para um contra-ataque futuro, enquanto um futuro ainda mais emocionante começa lentamente a desenrolar-se.

Biografia do autor:

Lei Sihai, especialista em política e economia, tem-se dedicado há muito tempo à investigação da interação entre a política e a economia globais e os mercados de capitais. Atualmente, é colunista do Sina Finance.;Especialista em assuntos internacionais da Rádio Internacional da China, editor-chefe de opinião e comentador principal do jornal “World News”, onde mantém a coluna “Tianxia Zongheng Tan”, publicada semanalmente, na qual analisa as tendências atuais da política e da economia mundiais e a sua interação com os mercados de capitais. Os artigos desta coluna já receberam elogios de ministérios e comissões competentes, tendo sido considerados «de valor de referência para os decisores políticos».2003Naquele ano, publicou *O Fim do Quinto Império*, prevendo com precisão que, após a guerra do Iraque, os Estados Unidos enfrentariam novas crises políticas e económicas, e que a capacidade de inovação do país seria posta à prova pela deslocalização industrial;2012Naquele ano, previu com precisão que os Estados Unidos iriam lançarQE3, o programa de compra de títulos da zona euro, a forte desvalorização do iene, entre outros.