O autor, Francesco Guerrera, é um colunista e o que se segue é apenas a sua opinião pessoal

Foto: Reuters/Mohamed Abd El Ghany

O dólar está a lançar uma longa sombra sobre o mundo. O dólar registou uma subida acentuada, apoiado por uma economia americana resistente e pelo aumento das taxas de juro. Uma gestão orçamental prudente e uma dívida em moeda estrangeira mais baixa ajudaram a isolar a maioria dos países deste desequilíbrio. No entanto, se o dólar continuar a subir, os países importadores de produtos de base e os mercados emergentes têm muito com que se preocupar.

O dólar tem estado numa viagem louca. Desde 2021, um índice ponderado que acompanha o dólar em relação a um cabaz de moedas dos principais parceiros comerciais dos EUA subiu cerca de 171 TP3 T. Só este ano, o dólar subiu 101 TP3 T em relação ao iene e quase 81 TP3 T em relação à coroa sueca e, mesmo com os rigorosos controlos cambiais de Pequim, o dólar subiu quase 21 TP3 T em relação ao yuan chinês.

A subida do dólar deve-se em grande parte ao extraordinário desempenho económico dos Estados Unidos. Desde 2021, o produto interno bruto (PIB) dos EUA tem crescido a uma taxa média anual de 3,41 TP3 T. Isso é mais do que o dobro de sua taxa média de crescimento de 2006 a 2015, e 701 TP3 T mais rápido do que a taxa média de crescimento nos 13 anos anteriores à Nova Epidemia da Coroa em várias economias desenvolvidas, de acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI). FED) a aumentar as taxas de juro e a mantê-las elevadas, o que aumentou a atratividade dos activos denominados em dólares para os investidores.

Em ciclos anteriores, uma apreciação tão acentuada do dólar americano poderia ter prejudicado os países que dependiam dos Estados Unidos para fazer avançar as suas economias. O exemplo mais devastador foi a crise financeira asiática que começou em 1997, quando o facto de países como a Tailândia, a Malásia e a Indonésia não terem conseguido defender as taxas de câmbio fixas levou à fuga de capitais e a uma recessão prolongada.

Desta vez, outros países evitaram o ciclo de desgraça por duas razões principais. Em primeiro lugar, os dois choques inflacionistas da nova epidemia da coroa e a invasão russa da Ucrânia espalharam-se por todo o mundo, levando os bancos centrais a aumentar as taxas de juro quase em simultâneo, reduzindo assim o risco de fuga de capitais. De facto, alguns bancos centrais começaram a apertar a política monetária antes da Fed. O banco central do Brasil começou a aumentar as taxas em março de 2021, um ano antes do Fed. O custo oficial dos empréstimos do Brasil é atualmente de 10,51 TP3T, quase o dobro do dos EUA.

Muitos mercados emergentes também consolidaram as suas finanças. A maior diferença em relação ao passado é o aumento acentuado da percentagem de dívida emitida em moeda local. De acordo com a Organização para a Cooperação e o Desenvolvimento Económico (OCDE), os governos dos mercados emergentes contraíram 3,9 biliões de dólares em nova dívida no ano passado, dos quais 951 biliões de dólares em dívida denominada em moeda local.

A diferença em relação ao passado não podia ser mais acentuada. Um estudo do RBA concluiu que, em 1996, quase um terço da dívida de longo prazo da Tailândia era denominada em dólares americanos. Durante o mesmo período, a dívida do Brasil denominada em dólares como proporção dos empréstimos pendentes caiu de 691 para 41. Os países emergentes da América Latina, incluindo a Argentina, têm uma dívida pública denominada em dólares equivalente a 10,51 PT3T do PIB.

Mas isso não protege os outros países de um dólar forte para sempre. Se o dólar se mantiver alto - seja porque a Reserva Federal mantém as taxas de juro elevadas ou até as aumenta ainda mais, ou porque outro acontecimento inesperado atinge o mundo - podem surgir fissuras na economia global. A consequência mais preocupante seria uma crise da dívida nos mercados emergentes. Embora muitos países estejam agora a contrair empréstimos nas suas próprias moedas, a maior parte da dívida ainda está nas mãos de investidores estrangeiros. Um estudo realizado pelo Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) sobre 25 mercados emergentes revela que, em 2021, os estrangeiros deterão mais de 121 biliões de dólares da dívida pública nacional e, se for tida em conta a dívida em moeda estrangeira, a proporção será superior a 251 biliões de dólares.

Foi exatamente o que aconteceu no início da nova pandemia da coroa em março de 2020, quando os gestores de fundos fugiram para o porto seguro da dívida pública dos EUA. De acordo com outro estudo do BPI sobre 16 mercados emergentes, os investidores norte-americanos com grandes participações em obrigações soberanas nacionais reduziram as suas participações em 101 TP3T de obrigações de longo prazo e em quase 61 TP3T de obrigações de curto prazo, à medida que o dólar disparava.

O rendimento das obrigações brasileiras a 10 anos subiu de 6,61 TP3T para 9,81 TP3T em menos de um mês. O presidente do banco central brasileiro, Roberto Campos Neto, disse numa reunião do FMI em Washington no mês passado: "Trocámos a nossa dívida externa por dívida interna e toda a gente disse: 'Bem, agora vocês não estão mais expostos a choques do dólar', mas não é esse o caso. Adivinhem quem comprou toda essa dívida interna? Foram os investidores estrangeiros".

Para os países dependentes de bens importados (especialmente produtos de base), o impacto negativo de um dólar forte é provavelmente maior. Não é comum que ambos subam ao mesmo tempo - por exemplo, durante as duas guerras do Golfo em 1990 e 2002, os preços do petróleo subiram enquanto o dólar caiu. Mas, nos últimos três anos, o índice de preços das matérias-primas compilado pela S&P Global aumentou quase 3,51 TP3 T. Se este padrão se mantiver, economias como a da zona euro e a do Japão serão afectadas pelo duplo golpe da depreciação das suas moedas locais e do aumento do preço das matérias-primas denominadas em dólares.

Os países mais pobres, como os da África Subsariana, também têm muito a perder com a força prolongada do dólar americano. Isto deve-se ao facto de não terem muito acesso aos mercados de capitais internacionais e estarem dependentes de empréstimos que são normalmente denominados em dólares. Alguns países já estão em dificuldades, como é o caso do Gana, que não paga a maior parte da sua dívida externa em 2022. "Se as políticas monetárias dos principais bancos centrais se mantiverem restritivas durante algum tempo, isso terá naturalmente um impacto na força relativa das moedas", afirmou Carmine Di Noia, diretor de assuntos financeiros e empresariais da OCDE, acrescentando que o risco de uma crise da dívida em moeda estrangeira deve ser acompanhado de perto. "

É claro que o dólar pode cair se a Reserva Federal começar a reduzir as taxas de juro devido ao arrefecimento da inflação ou ao abrandamento do crescimento económico. Mas com os mercados emergentes a baixarem os respectivos custos de empréstimos e a zona euro a começar a baixar as taxas em junho, o dólar poderá oferecer rendimentos mais atractivos do que outras moedas durante algum tempo. O resto do mundo terá de permanecer em alerta máximo até que o dólar recue.