張五常/文

各位同學，三十多年前，我回香港任教職的時候，一個朋友叫我多寫文章，提供意見。我當時對他解釋，我是從事學問的，我不是改革社會的，我可以不說，我可以說錯，但是我不能說我不相信的。

我是抗戰時期離開大陸逃難的人，我在大陸挨過飢餓，是不可能不關心國家的，就這麼簡單。我的關心是肯定的，希望國家好也是肯定的。

經濟不好 樓市卻飆升的三個原因

在目前來看，中國是有很多問題的。在八年前，推出新勞動合同法的時候，我就說會有很多地方發生負增長，現在回看，有些地方是很明顯的出現了負增長，但是沒有人知道國家整體真實的統計數字，地方政府打報告上去的數字，因為種種原因很多問題我不想說，但是大家都知道，中國目前的經濟情況是不好。

在這種情況之下，出現了一個奇怪的現象，某些城市的房地產上升很快，深圳市、上海市、北京市、杭州市等等都在限購，假離婚也不行，這個現象是需要解釋的。經濟不好是事實，具體不好到甚麼程度，還很難說。但是某些城市樓市的提升，是絕對是真實的。

經濟不景氣，樓價卻飆升，到底發生了甚麼事？這是一個非常有趣的現象。但很難解釋，原因是因為由於幾個因素的合併，我自己認為，要找到滿意的答案，要向你們解釋，為甚麼經濟不景，而樓價會上升呢？基本上有三個不同的理由。三個不同的理由帶來三個不同的現象，加起來就是為甚麼樓價在某些城市會急升的現象。

第一個理由就是《新勞動合同法》的推出，一些月薪是八九千塊的人，基本上是沒甚麼管制，反而三四千、四五千的勞動者比較麻煩。《新勞動合同法》的那些條例里，政府雖然說不會主動的管理，不會主動的執行，但是你要拿一個《新勞動合同法》去搞事情是可以的。還有很多地方工人拿著《勞動合同法》的某一條，勒索企業拿。但是到月薪八九千塊那個層面，就這個問題就比較少了。

在這種情況之下，像深圳這種做高科技產業的城市，八九千塊的工作很容易找，就產生了一個很奇怪的兩極分化的現象。深圳人口的增長幅度沒有統計數字，但是聽起來是很嚇人的。幾年前，深圳只有幾百萬人口，現在達到了兩千一百萬，過幾年就要變成三千萬人了。那麼有這個現象的發生，樓價當然上升了，深圳升得太急，在深圳附近的城市比如東莞也跟著上去了，惠州也上去了，這是相當明顯的。因為有很多人，尤其是中國念書念得比較好的青年，跑到深圳去。

杭州、上海、北京的情況也是如此的，那些青年開始集中到有高科技產業的城市，這些城市的《勞動合同法》對他們沒有太大的約束，他們移民到那些城市，這是某些城市樓價上升的第一個原因。

第二個理由呢，在目前的《勞動合同法》局限之下，在中國投資設廠根本沒有辦法做。你說到東莞去開廠，人家說你神經病，根本沒得做。這就是錢都轉到房地產的原因。

第三個原因最重要，全世界都在說人民幣匯率要下降。另一方面，現在人民幣出境是很困難。你們知道地下錢莊很重要，他們協助小工廠做生意，但幾十年來，我沒見過地下錢莊這麼難把錢轉出去的。你想想看這個問題，人人都認為人民幣要下跌，你想要保值，錢又出不去，就變成了「困獸鬥」的場面。只能逼著你在國內買地產，當然，人民幣會不會下跌我不清楚，但是全世界都這麼說。所以這三者合併，就促成現在這個情況。

如果要買樓，那當然是買在高科技產業所在的城市的，以我比較熟悉的深圳來說，有華為這樣的公司，杭州也有阿里巴巴這樣的企業。假如要請一個很厲害的員工，在大陸起薪只要八九千塊人民幣，而香港需要兩萬塊錢左右。美國請一個相同水準的人大概需要人民幣四五萬塊錢，而中國有這麼多精英。

兩年前我說，十年之內深圳會超越香港，他們不相信，但是我最近說，不需要等十年，現在已經超過了。我還可以肯定的說，十年之後，深圳會超越美國的硅谷。你們敢不敢跟我打賭呢？

但是講良心話，中國這麼大的國家，是不可能都搞高科技的，現在很多工廠都搬到了越南、印度，本來中國製造是很厲害的，但是因為有《勞動合同法》的存在都搞垮了，我們是不可以沒有這些工業的，可《勞動合同法》堵在那邊。

現在人民幣的弱勢，國際上很清楚，所以中國政府也擔心，不敢把人民幣放出去，如果人民幣蜂擁出去，一定會貶值，假如人民幣維持前兩年的強勢，人民幣是不會外流的，所以一定要把人民幣維持在一個很穩定的局面。

西方有一些國家很希望中國發展的不好，有些國家很希望把中國搞垮。如果把人民幣搞得強勢、穩定的話，出口，引進外資都會受影響，所以一定要撤銷《勞動合同法》、《反壟斷法》，而且還要保持當前的縣域制度。

可以改良制度 但不能拆散制度

其實，中國的制度是很好的，我寫過一本書解釋，說最好的制度也不過是這個制度，不要跟事實爭議。中國有現在的增長絕對是人類的奇跡，從90年代到2007年，這二十年時間，絕對是人類歷史沒有見過的奇跡。不要跟成功爭論，你不能左談右談，要靜下心來問這個題目。

批評中國很容易，但不能只是批評。中國政府當然是有做對的地方，比如縣域競爭制度做得就很好。中國有自己的文化，跟世界其他地方是不一樣的，不要甚麼都抄外國的。你要搞清楚，甚麼算貪污，甚麼不算貪污。

中國人送禮比外國人大方得多了，過年過節小孩子的壓歲錢要很大一包，十年前月餅的故事你們都知道，請客吃飯是很普通的事情，這是因為中國的傳統和風俗，再加上地方政府那種層層承包的設計，造成了縣與縣之間的競爭，才出現了人類史無前例的經濟發展。

在調查一個中國縣長的時候，發現他一個月才不過四五千塊錢，加上應酬費一兩萬，他要幫助地方的企業做很多事，把企業安排得非常好，企業請他吃一頓飯，送一點禮物總是難免的。但現在這個問題很麻煩，又不准送禮。現在整個景德鎮全部是負增長，你們去看看。

因為「反腐敗」那一條線不是很清楚，有些貪污是明顯的，但是那一條線怎麼畫，不是那麼清晰。以中國的文化來說，這也是很難畫清晰的。如果在中國設了工廠，假如水不清，山上流下來水很骯臟，你只要打一個電話給地方幹部，他們就有人來幫你弄好。因為他把你的生意當做他份內的，他把一個縣當成一個商業機構，為了要跟其他的縣爭取生意，所以他給你提供很多很多的服務。你都很難相信服務能夠那麼周到，其中包括喝酒、吃飯。那麼現在的制度搞得很麻煩。

 國家應該怎麼做呢，如果你不喜歡這個制度，你就要改良這個制度，但你不可以在這個制度之下，這個不准，那個不准，那就把制度給拆散了。其實是因為現在的制度，中國才有了大發展。我說這個制度一定要再改，因為它不能夠持久。

現在有個獎金制度，大概是以土地引進外資，然後有獎金制度大家就拼命做，導致土地越來越少，進而能夠用來引進外資的土地也越來越少。現在不能再用以往的獎金制度了，這不是誇張的。

樓市過快上升很危險

事實上中國本身有很成功的地方，但我開始擔心一個問題，我用方程式來表達，就是“W=Y/R」。這個方程式是費雪在二三十年代的偉大貢獻。W是甚麼？是財富，以我們現在來說，樓價是財富，收藏品是財富，自己的學識也是財富。Y是年金的收入，就是預期的收入。R是利息率。這就說明，你的財富等於預期的年金收入除以利息率。這一點非常重要，換言之預期年金收入上升，財富就會上升。或者預期的利息率下降，財富上升。

預期收入上升，財富也會上升。因為收入的變動，會導致財富的變動。在房地產來說，因為租金的變動，會導致樓價的變動。因為租金變動要除以利息率，這個基本上是很可靠很有用，很簡單的一個方法來看，怎麼看財富跟收入的關係。

但現在出現了一個問題，在某些情況之下，財富轉變了。美國1929年財富飆升，2007、2008年，樓價財富飆升，日本80年代後期，樓價飆升，顯然不是因為收入變了，也不是利息變了，這種現象會出現的，但機會不多。而因為財富無端端的上升的很急，然後發生急跌，可能會帶來經濟的大蕭條。

假如財富的上升，由於預期收入的上升，而真的當預期收入有上升的時候，投入上升是理所當然的，這是很合理的事情。假如財富無端端的上升，由於種種原因逼他上升，突然間跌下來的時候，就會有很大的麻煩，這是市場無從調整的，假設這種事情發生的話。為甚麼呢？很簡單，假如我的兒女去念醫，預期的收入上升，所以我今天多花一點錢也沒有關係，因為未來的我的兒女快變醫生了。這是預期的收入上升，所以我現在財富上升了。

假如突然間我的房子無端端的上升了一倍，我自己以為我將來收入會上升，而事實上只是你現在房子上升了一倍，上升了兩倍，你事實上會把這個房子賣掉，而享受這個高收入，你可以做得到。

但是在某些情況之下，樓價上升不是因為預期的收入上升，其他某種原因讓他上升，樓價上升，那些以為自己將來收入會上升的人，計劃就不一樣了，你擁有一層樓，突然間變到一千萬，你將來的話，你以為自己有一千萬帶來的收入，你想想，你預期的收入，這種無端端財富上升的，預期之後，然後將來生活都被改掉了，當它無端端又掉下來的時候，那就很麻煩了。

出現這種情況，我剛剛講的這三次的經驗，他們都沒有脫離這個困境。預期的租金上升，當然是好事了，預期的收入好，你自己財富增加。假如這個樓價上升，是某種情況逼出來的話，那樓價下跌的話就會很麻煩。幾十年都翻不了身的，這是日本的經驗，這是很恐怖的事情。

那中國是不是現在到了那個地步呢？我的觀點應該還沒到，但是你現在這個情況，還是逼著樓價一直上升，所以說來說去都是要取消《勞動合同法》、取消《反壟斷法》，再繼續引進外資，你一定要鼓勵製造行業，製作行業是很難做的，鼓勵他們。然後人民幣遲早都要放出去的，前幾年的形勢很好，應該放出去，我也寫得很清楚。要像一個錨把它放出去，但是現在呢？

假如現在放出去，我們適時的看到，人民幣有弱勢。人民幣弱勢的時候放出去會流得很厲害，人民幣強勢的時候放出去會很好，所以一定要把人民幣搞好。

結論就是我們現在經濟是有問題的，但是現在這些問題不是不能解決的。

（本文是張五常2016年10月16日在「復旦首席經濟學家論壇」上的演講摘編）