——Reflexiones sobre la situación actual del mercado bursátil

Nota del editor: La actual crisis bursátil ha suscitado un gran interés tanto a nivel nacional como internacional.2015apellido Nian6luna15A partir del día,AEl mercado bursátil sufrió una “crisis bursátil” sin precedentes; el índice de Shanghái se desplomó hasta un máximo de1,800puntos, con una caída de aproximadamente35%, y la mayoría de las acciones han visto su valor “reducirse a la mitad”. Hasta7luna8En los últimos días, el índice compuesto de Shanghái ha registrado una caída acumulada de casi30%. Los índices del Mercado de Pequeñas y Medianas Empresas y del Mercado de Empresas Emergentes registraron caídas de casi40%. La caída en picado de la bolsa ya ha provocado queALa capitalización bursátil se ha evaporado casi por completo20trillones de yuanes, lo que provocó pérdidas cuantiosas a muchos inversores bursátiles. Especialmente a principios de año,ALas acciones, tras haber pasado por4día4Tras este segundo “circuit breaker”, esta controvertida política “efímera” quedó oficialmente suspendida. Uno no puede evitar preguntarse: ¿cómo es posible que el maduro mecanismo de «circuit breaker» estadounidense provoque en China que casi todos los valores del mercado cierren con el límite máximo de caída? Con esta serie de preguntas en mente, hemos entrevistado al señor Xu Shimin, quien participó en los inicios de la construcción del mercado de valores de nuestro país y que hoy en día sigue activo en el mercado de capitales chino.

Sr. Xu Shimin: se dedica a la gestión en el sector bancario y bursátil50Durante muchos años. Experto en el mercado de valores de nuestro país y participante y testigo clave en la creación y el desarrollo del mercado de capitales chino.1990apellido Nian7A partir de ese mes, participó en la puesta en marcha de la Bolsa de Valores de Shanghái, la Sociedad Central de Registro y Liquidación de Valores de Shanghái y la Sociedad Limitada de Valores United, y ocupó cargos de alta dirección en dichas empresas. Ha sido nombrado profesor a tiempo parcial en la Facultad de Finanzas y Economía de la Universidad del Pueblo de China y en la Facultad de Valores y Futuros de la Universidad de Finanzas y Economía de Shanghái; además, ha sido designado miembro del grupo de expertos evaluadores del «Sistema de Contabilidad de la Deuda Pública de China» del Banco Popular de China y de la Comisión Nacional de Valores de China, así como asesor experto nacional del grupo de investigación sobre la «Integración del mercado de valores de China» (proyecto de ayuda del Banco Asiático de Desarrollo a China).2006apellido Nian7En ese mes, fue contratado por el Grupo de Trabajo para la Lucha contra el Soborno Comercial de la Comisión de Valores de China para impartir, en un curso de formación sobre la lucha contra el soborno comercial dirigido al personal de la Comisión, la ponencia titulada «Comprensión adecuada de las prácticas comerciales indebidas en el sector de los valores y establecimiento científico de un mecanismo a largo plazo para la lucha contra el soborno comercial».

Asia News Weekly: ¡Señor Xu! Me alegro mucho de verle. Para empezar, ¿podría presentarse?

Xu Shimin: Soy alguien que lleva años abriéndose camino en el mercado de valores25Un viejo veterano del sector bursátil desde hace muchos años,1990Desde ese año, he participado sucesivamente en la puesta en marcha de la Bolsa de Valores de Shanghái, la Sociedad Central de Registro y Liquidación de Valores de Shanghái y la Sociedad de Responsabilidad Limitada United Securities. Actualmente soy director ejecutivo de la Sociedad Limitada de Asesoramiento en Inversiones Beijing Dongfang Gaosheng, donde me dedico exclusivamente al negocio de fusiones y adquisiciones empresariales. Se podría decir que he recorrido un camino que me ha llevado de ser organizador del mercado a participante en él y, finalmente, a prestador de servicios para el mismo. Me gustaría compartir aquí algunas reflexiones superficiales sobre el mercado actual; se trata únicamente de mi opinión personal, que ofrezco a título informativo.

Newsweek Asia; Señor Xu, ¿qué opina sobre los problemas actuales del mercado de valores?

Xu Shimin: La situación actual del mercado bursátil chino resulta realmente desconcertante; es evidente que hay problemas inherentes al propio mercado: hay quienes se dejan llevar por la codicia, quienes siembran el caos de forma descabellada y quienes actúan con intención de causar daño. Sin embargo, en este artículo quiero centrarme más bien en algunos problemas relacionados con el enfoque regulador.

Newsweek Asia; ¿Podría dar más detalles?

Xu Shimin: Yo opino lo siguiente:25La experiencia de los últimos años ha demostrado una verdad: cuando copiamos al pie de la letra los modelos extranjeros, es muy difícil alcanzar el éxito, e incluso podemos fracasar estrepitosamente. Concretamente, esto se manifiesta en los tres aspectos siguientes. Por ejemplo, el impulso a gran escala de los inversores institucionales (llegándose incluso a proponer un “desarrollo fuera de lo convencional”) ha dado lugar a una serie de actos ilícitos y delictivos, como los “escándalos de los fondos”, las “operaciones con información privilegiada”, el uso de información privilegiada y la transferencia de beneficios. El desarrollo de los inversores institucionales, debido a factores como la profesionalización de su gestión, la diversificación de sus carteras y la normalización de su comportamiento, tiene sin duda un significado positivo a la hora de reducir los costes de transacción y mejorar la eficiencia del mercado. Sin embargo, en nuestro país existe de forma generalizada el problema de que se da más importancia al talento que a la ética, lo que aumenta el riesgo moral y reduce el coste de oportunidad de cometer delitos, lo que a su vez ha provocado la aparición de la serie de problemas mencionados anteriormente. Recuerdo que, en los inicios de la Bolsa de Valores de Shanghái, el difunto Sr. Li Xiangrui —financista de la vieja guardia, miembro del “grupo de los tres” encargado de la preparación de la Bolsa de Valores de Shanghái y primer presidente del Banco de Comunicaciones— dijo, al hablar de los inversores institucionales, con gran acierto: “Las instituciones son especuladores”. Ahora, visto en retrospectiva, realmente dio en el clavo con esa afirmación.

Newsweek Asia; ¿Y el segundo?

Xu Shimin: El sistema de patrocinadores para la emisión de acciones ha tenido, sin duda, cierta eficacia en Hong Kong, un territorio tan pequeño donde la conciencia jurídica y el sistema de integridad son relativamente estrictos. En cambio, su aplicación en China continental, aunque en teoría parece muy rigurosa, ha puesto de manifiesto numerosas deficiencias en la práctica. En primer lugar, para obtener la cualificación de patrocinador es necesario superar un examen; este sistema de exámenes beneficia enormemente a los estudiantes recién graduados, mientras que resulta más difícil para los profesionales de la banca de inversión con una experiencia laboral considerable; el resultado es que hay quienes aprueban el examen pero no pueden desempeñar el cargo, y quienes trabajan en los proyectos carecen de la cualificación necesaria. Especialmente en lo que respecta al mecanismo de distribución, basta con aprobar el examen para obtener un salario anual de uno o dos millones de yuanes, además de los honorarios por la firma de proyectos8010 000 yuanes, a lo que hay que sumar varios millones de yuanes depositados en concepto de provisiones para el proyecto. No es ningún cuento de hadas que algunos patrocinadores ganen más de 100 millones de yuanes al año. Sin embargo, ¿cuáles son los resultados reales? Se dan casos de falsificación de cuentas, declaraciones falsas, fraudes en la salida a bolsa e incluso situaciones tan extrañas como que una empresa registre pérdidas el mismo año de su salida a bolsa. En definitiva, se trata de una serie de problemas fundamentales relacionados con la conciencia jurídica, los sistemas de integridad, el riesgo moral y el bajo coste de oportunidad de cometer delitos. Por eso, en mi opinión, aunque se implante el “sistema de registro”, no se debe copiar ciegamente ni aplicar las medidas sin más.

Newsweek Asia; ¿Y el último?

Xu Shimin: Se trata de la cuestión del mecanismo de “corte automático” del sistema de negociación, que está en el punto de mira de todos. En Estados Unidos,1988apellido Nian10luna19día, es decir,1987Se cumple un año de la caída de la bolsa, la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos (CFTC) y la Comisión de Valores (SEC) aprobó la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) del mecanismo de corte automático, en el futuro18A mediados de año, en Estados Unidos no se produjo ninguna caída bursátil a gran escala. YALas acciones experimentaron a principios de año4día4Tras este segundo “circuit breaker”, esta controvertida política “efímera” quedó oficialmente suspendida. La Comisión de Valores de China se vio obligada a reconocer que “por el momento, los efectos negativos superan a los positivos”. Antes de que los responsables de la toma de decisiones dieran luz verde a su aplicación, se pasó por alto precisamente una cuestión de sentido común: el mercado bursátil estadounidense no tiene límites máximos ni mínimos de fluctuación. La instauración del mecanismo de «circuit breaker» servía como «amortiguador» para las operaciones bursátiles; en esencia, se trataba de una barrera transitoria establecida antes de la entrada en vigor del sistema de límites máximos y mínimos de cotización, con el fin de proporcionar al mercado un periodo de reflexión, alertar a los inversores de los riesgos con antelación y dar tiempo y oportunidad a las partes implicadas para adoptar las medidas de control de riesgos pertinentes. Sin embargo, en la situación actual, en la que los inversores de nuestro país carecen en general de confianza en el mercado, el mecanismo de interrupción aceleró la caída de las cotizaciones bursátiles. Por lo tanto, las autoridades cometieron un error de sentido común.

Newsweek Asia; Su exposición me ha parecido muy inspiradora. ¿Podría resumirla brevemente?

Xu Shimin: En definitiva, creo que el quid de la cuestión se resume en una frase: “No se adaptan al contexto local, aplican las cosas de forma mecánica y solo saben imitar a ciegas, lo que acaba teniendo el efecto contrario al deseado”. No es de extrañar que haya quien diga que a los funcionarios chinos les falta sentido común.

Newsweek Asia; Sr. Xu: Dicho así, el mercado bursátil chino tiene efectivamente problemas; todo esto depende de que las autoridades demuestren cada vez más perspicacia, gestionen adecuadamente el mercado y se esfuercen por manejarlo con soltura.

Xu Shimin: ¡Así es! La economía de mercado no es más que tres tipos de medidas: regular el mercado mediante el Estado de derecho, regularlo mediante medidas económicas y regularlo mediante medidas administrativas. Las tres son imprescindibles, aunque en cada momento se da mayor importancia a unas u otras. A continuación, me gustaría animaros con algunos hechos que he vivido en primera persona.

Newsweek Asia; ¿Cómo se explica esto exactamente?

Xu Shimin: Echemos la vista atrás: el mercado de capitales de nuestro país ha logrado unos resultados impresionantes en materia de emprendimiento popular e innovación autónoma, lo que ha llamado la atención de todo el mundo. En primer lugar,1990apellido Nian12luna19La Bolsa de Valores de Shanghái, inaugurada ese día, se saltó el proceso de pujas verbales habitual en las bolsas extranjeras y dio un salto directo, convirtiéndose en la primera bolsa de valores del mundo en utilizar la informática para la negociación de todas las operaciones, lo que le valió el reconocimiento de sus homólogas de todo el mundo. En segundo lugar,1992apellido Nian7luna1Una bolsa de valores en la que, tras cada jornada de negociación, se completan automáticamente las transferencias y la liquidación de las operaciones; además, al vender, se comprueba si se dispone de los valores, lo que ha permitido frenar eficazmente las operaciones a la baja. Por último, sobre esta base, se ha creado un mercado de valores que ofrece una serie de servicios relacionados con los derechos de los accionistas, como la emisión desmaterializada de bonos del Estado, la emisión con fijación de precios en línea, la asignación de acciones gratuitas y el reparto de dividendos. Todos estos logros se han mantenido hasta la actualidad sin que se hayan producido problemas de importancia, y han sido imitados por nuestros homólogos extranjeros. Se puede decir que han atraído la atención de todo el mundo y que no tienen precedentes. He tenido la suerte de participar en la gestión práctica de las reformas mencionadas, por lo que tengo la autoridad y la legitimidad para afirmar todo esto.

Newsweek Asia; Es realmente inspirador. ¿Qué le sugieren estos recuerdos?

Xu Shimin: ¡Así es! La práctica lo demuestra de forma elocuente: siempre que apostamos por la innovación propia, logramos un éxito inmediato y un desarrollo sostenible y saludable a largo plazo. Sin embargo, hay quienes suelen hacer la vista gorda ante lo que vale la pena aprender del extranjero y no paran de alabar lo extranjero. Lamentablemente, cuando consideran lo extranjero como un tesoro y lo copian sin adaptarlo, el resultado es contraproducente y acaban sufriendo un duro revés. Creo que todo esto supondrá un duro golpe para los llamados «expertos académicos», los tecnócratas que adulan lo extranjero y los «repatriados» que piensan que todo lo extranjero es mejor. Les aconsejo que sean un poco más objetivos y realistas.

Newsweek Asia; Por último, ¿tiene algún consejo que dar a la dirección?

Xu Shimin: No se trata de una recomendación, sino solo de una sugerencia. En primer lugar, la procedencia del personal de los organismos reguladores del mercado de valores debe ser diversa; actualmente, los reguladores proceden principalmente de entre funcionarios públicos, expertos académicos y estudiantes universitarios. Las sucesivas convocatorias de selección de personal de la Comisión de Valores de China confirman que los profesionales del ámbito jurídico y financiero constituyen la principal fuente de contratación. La historia es un espejo claro: tanto el desarrollo de los mercados de valores nacionales a lo largo de más de veinte años como las experiencias exitosas de los mercados de valores internacionales demuestran la importancia de la elección del presidente de la CSRC, lo que puede considerarse uno de los factores clave para la futura reforma y el desarrollo de la liberalización del mercado de valores chino. Desde una perspectiva nacional, todos los presidentes que ha tenido la CSRC proceden de grandes bancos y ninguno de ellos cuenta con experiencia práctica en el sector de valores; parece que su designación se basa exclusivamente en el rango administrativo, lo que no se ajusta a las características propias del mercado de valores y no refleja el papel decisivo que este debería desempeñar en la designación del presidente. En cuanto a Estados Unidos, los cuatro primeros presidentes de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) y los más recientes10Los presidentes que han ocupado el cargo durante muchos años, en su mayoría, se habían dedicado antes a la abogacía y a tareas legislativas y administrativas relacionadas con los valores, y algunos también contaban con experiencia en bolsas de valores y en la Comisión de Valores, lo que refleja un ambiente de regulación conforme a la ley y de especialización.

Newsweek Asia; ¿Por qué el presidente de la Comisión de Valores de China tiene que ser necesariamente un director de banco?

Xu Shimin: La Comisión de Valores de China, en su calidad de organismo público de rango ministerial dependiente directamente del Consejo de Estado, forma parte de los organismos públicos dependientes directamente del Consejo de Estado, y no es un órgano constitutivo del mismo; de conformidad con las leyes, los reglamentos y la autorización del Consejo de Estado, se encarga de la supervisión y gestión unificadas de los mercados nacionales de valores y futuros, velando por el orden de dichos mercados y garantizando su funcionamiento legítimo. Dado que el sector financiero chino se caracterizaba anteriormente por la actividad mixta y las sociedades de valores eran aún muy pequeñas, resultaba comprensible que se nombrara como presidente de la CSRC a un director de banco con experiencia en la actividad mixta. Sin embargo, dado que el sector financiero chino lleva ya muchos años operando con separación de actividades y algunas sociedades de valores destacadas ya cotizan en bolsa y se han convertido en grupos financieros, resulta difícil de entender que se siga nombrando para la presidencia de la CSRC a vicegobernadores del Banco Popular de China o a directores de grandes bancos que carecen de experiencia en el sector de valores, ya sea en el contexto de la gestión mixta o tras la separación de actividades. La designación de los sucesivos presidentes de la CSRC se ha basado claramente en los rangos administrativos de los órganos estatales. De hecho, todos los presidentes de la CSRC han tenido experiencia como directores de bancos, y tres de ellos ocuparon el cargo de director del Banco de Construcción de China. Al mismo tiempo, desde el punto de vista de la filosofía reguladora, los sucesivos presidentes de la CSRC han seguido una línea muy similar: cuando el mercado se dispara, se centran en la regulación; cuando el mercado está en baja, hablan de desarrollo. Toda la línea de pensamiento gira en torno a dos objetivos, representados por dos caracteres “chū”: en primer lugar, que no se produzcan incidentes en el mercado, ya que de lo contrario se vería afectado el panorama general de la reforma; en segundo lugar, que se puedan emitir acciones, pues un mercado sin capacidad de financiación carece de razón de ser. Sin embargo, solo el anterior presidente de la CSRC, Guo Shuqing, abordó ambos frentes: por un lado, aplicó una supervisión estricta para promover la regulación; por otro, apostó decididamente por la innovación para impulsar el desarrollo, lo cual es realmente poco común.

Newsweek Asia; ¿Cree usted que un alto cargo de una sociedad de valores también podría ocupar el cargo de presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores?

Xu Shimin: En lo que respecta al mercado de valores chino, el nombramiento del presidente de la Comisión de Valores debería ser la decisión en materia de recursos humanos que más interese a los agentes del mercado de valores —tanto a los emisores como a los inversores—, de modo que el mercado desempeñe un papel decisivo en dicho proceso. Las sociedades de valores, como principales intermediarios dedicados a la negociación de valores y con participaciones en fondos y futuros, tanto en calidad de accionistas como de controladores, su denominación coloquial y su condición de intermediarios ponen de manifiesto su función de enlace entre los agentes del mercado de valores. El carácter claramente mercantil del mercado de valores exige que un alto directivo de una sociedad de valores ocupe la presidencia de la CSRC, lo que constituye una elección sensata y objetiva, no solo necesaria, sino también urgente. Los altos directivos de las sociedades de valores, abogados y contables, familiarizados con la información del mercado de valores, deberían ser candidatos idóneos para la presidencia de la CSRC; sin embargo, dado que el nivel jerárquico de las sociedades de valores es demasiado bajo, no queda más remedio que seleccionar al candidato entre los vicegobernadores del Banco Popular de China, que tienen rango ministerial, y los directores generales de los grandes bancos, que gozan de rango viceministerial. Aun así, se trata de un ascenso de un nivel; si se ascendiera directamente a un alto directivo de una sociedad de valores —que, como mucho, tiene rango de dirección general o de departamento—, supondría un salto de dos niveles. En la China actual, donde predomina el sistema jerárquico, esto parece imposible.

Newsweek Asia: Por falta de tiempo, lo dejaremos aquí por hoy. ¡Gracias por sus valiosas aportaciones!

Xu Shimin: No, solo es una breve presentación personal; ¡agradecería cualquier comentario constructivo!