作者：巩胜利

“明斯基时刻”（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所揭示发现的一个时刻，即资产价值崩溃的时刻。明斯基观点主要是：经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险，亦称无恙之死。 

“明斯基时刻”认定：经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。“就像引导到资产价值崩溃时刻”。

中国经济发展、增速成全球第二大经济体。在向第二大经济奋进的40多年，几乎没有遭遇过任何经济挫折危机、没有遭遇过“春夏秋冬”周期之“痛”——“无恙之死”是人类的必然循环周期。那么中国央行行长周小川所说的中国“明斯基时刻”到底来自哪里？占全球经济引擎超过30%、第一大动力之源的中国经济到底哪里潜伏着“明斯基时刻”？让我们将“特色中国”经济做一个近半个世纪的梳理——中国若出现“明斯基时刻”，则是一个综合的病理核心突变。一个庞大全球第二大经济体，没有经济大环境的“春夏秋冬”周期性之变预知，是很可怕、很恐怖的天大事情，就像没有任何预兆的超级大地震、超级海啸等铺天盖地突袭而来，这就是中国经济有别于全球其它经济体近半个世纪的“致命点”……。

1929年9月10日美国爆发经济大萧条，到1939年才恢复经济；

2008年9月15日第一次全球金融海啸爆发，美国恢复用了近10年时间……。

作为当代研究金融危机的权威金融家，明斯基的“金融不稳定性假说”是金融领域的经典理论之一，并被人们不断研究和完善。他所坚持的“金融不稳定性假说”认为，资本的本性决定了金融体系的不稳定，金融危机及其对经济运行的危害难以避免。他是第一位提出不确定性、风险及金融市场如何影响经济的经济学家。然而，全球第一次金融海啸还是于2008年9月15日如期爆发……。

 那么中国的“明斯基时刻”究竟要从哪里来？天上、地上？与国际社会、国家的、人类至今立体的来看、经纬比较、核心之权衡（与SDR五个货币美、欧、日、英、中经济体之比），中国的“明斯基时刻”将来自于这“三大源头”方向：

（A）中国近二十年高通胀投资模式积累下天量风险。

大家记忆犹新的“4万亿”。2008年9月国际金融危机全面爆发后，中国经济增速全面回落。中国政府为应对这种局面，于2008年11月推出了以印钞、超发货币来扩大投资、促进经济较快增长的十项措施，简称4万亿救市。2008年货币供应增长 17.79 %；① 2009年货币供应增长28.42%；② 2010年货币供应增长 18.95 %；③ 2011年货币供应增长 17.32 %；④ 2012年货币供应增长 14.39 %；⑤ 2013年货币供应增长 13.59 %。⑥

（注：① ；② ；③ ；④ ；⑤ ；⑥ 的数据来源中国人民银行网站公布的数据。）

如此连年巨量的超发货币投放市场后，确实促进和稳定了经济的增长；同时也带来了经济领域深层次的矛盾。经济结构失衡；一些行业生产能力过剩；企业和居民负债上升；无效重复浪费投资增加；各级政府、国有企业负债飙升；房地产泡沫迅速扩大；银行隐性不良资产快速上升；金融风险快速积累。

从2014年开始，一个新名称“棚改”进入大家的脑海，并迅速地在全国铺天盖地地推广实施，一个更大规模层级的房地产建设在中国被有计划地、穷尽猛力地实施开来，用来作为中国经济增长的主要动力。伴随的是又一个长时期的巨量超发货币的金融配合。2014年货币供应增长 11.01 %；① 2015年货币供应增长 13.35%；② 2016年货币供应增长 11.34%；③  2017年货币供应增长 9.05% ④  2018年货币供应增长 8.08%；⑤ 2019年货币供应增长 8.75%；⑥ 2020年货币供应增长 10.09%；⑦ 2021年货币供应增长 8.97%；⑧ 2022年货币供应增长 11.81%；⑨  2023年货币供应增长 9.70%。⑩

到2023年底的中国货币总量（M2）是：292.27 万亿。

  如此连年超发的天量货币使得中国的房地产行业积累了天量的泡沫和巨大的风险；使得这个行业各个环节的投资人、公司和个人都全面依靠继续推高已经在天上的房价来维持当下的运作、不发生严重的亏损、资金链断裂、资不抵债、负资产等等；而这是一种无法继续的庞氏游戏。 

  这是造成中国“明斯基时刻”最主要的一个来源。 

  如此连年超发的天量货币还使得中国各级政府债、各级城投债积累到一个 巨额数值。

（注：① ；② ；③ ；④ ；⑤ ；⑥；⑦；⑧；⑨；⑩ 的数据来源中国人民银行网站公布的数据。）

根据财政部公布的数据：到2023年底全国地方债务余额是40.7万亿元。

另外各级地方政府的城投债规模，虽然现在还没有政府部门公布的统计数据，但是已经有很多专业研究机构和财经媒体的研究测算：大家意见基本一致的数据是：保守的数值在65万亿元以上。两项合计各级地方政府的债务总规模超过100万亿元。很显然现在大多数地方政府财政困难、支付负担沉重、年收入远小于量化的年债务、土地财政遭遇滑坡和停滞、无力偿债。

这是造成中国“明斯基时刻”另一个最主要的来源。

（B）.中国党、政成本“双核心”全球成本之最。

中国党、政成本运行全球大国之最。不仅是中国七级行政构架（中央、省自治区直辖市、副省级市州、地级市行署、县区旗、乡镇街道苏木、最基层村民委员会），再加上同等级别的党务双向党政运行。等于是党、政双核心、双重建制运行、又七级构架，长期这样运行，是所有法治国家之最、成本堆积积劳成疾、积重难返。

囿中国党、政实行“双核心”七级党政构架建制，都靠国家财政供养，相对单一构架建制靠政府财政供给的国家又无中生有的多出了1/2；再就是美欧法治国家，普遍实施单级4层政府构建（即联邦、州、市县镇同级、自治小区）。 而中国党、政则是实施七级双层构架，即中央党政、省直辖市自治区、副省级市州、地级市行署盟、县区县级市、乡镇旗苏木街道、村民委员会居民委员会（都是党政双重并行）。这就是中国特色财政供养全球各国之最。

  以新疆自治区伊犁哈萨克自治州为例：就在伊宁市辖内，州为副省级建制，下辖地级行政地区、工业师、农垦师，市县区，乡镇，街道村民委员会， 至少五级“党政核心”双重构架都在这一个区域内，而人口却只有440万。

2023年12月5日，评级机构穆迪(Moody’s)下调中国主权信用评级展望从“稳定”下调到“负面”；同时还下调了约115家中国非保险金融机构、保险公司、国有企业及市政基础设施公司的评级展望。都把过度的债务增长列为理由。这也为“中国明斯基时刻”的到来敲响了警钟。

中国与美国国家债务巨大不同，根据官方数据，美国国家负债到2023年8月国债总额已达到33万亿美元，相当于其2023年预计GDP的124%。这一数字远超过了国际货币基金组织（IMF）设定的60%的安全线。但是美国是向全世界输出美元的，国债的增长是它发行美元货币的方式；全世界在用美元。

美国240多年来，一直大举国债来发展国家经济。中国是一个没有举债前科、不善于利用举债来发展自己的国家。

国际货币基金组织(IMF)多次呼吁中国遏制“危险的”债务水平。

 （C）中国14.1亿人生活成本长期居高不下。

  中国基本生产资料居高不下，水电煤气油路等基本生产、生活资料高于发达美欧国家的价格。以美国为例比较：中国居民用电单价约为美国的0.5倍，而工商用电价格基本扯平；中国的居民用水价格和工商用水价格加上排污费等综合后价格略低于美国水价，综合后的价格大约是美国水价的0.6倍—1倍之间；中国的天然气单价大约为美国的5倍左右；中国的油价大约是美国的1.3倍左右；中国的高速公路都是收费的，而且收的都很高；还有不少地方公路、桥梁都是收费的；而美国的高速公路、普通公路基本上都是免费的。

还有另外一个重要的参考因素：美国人的平均收入大约是中国人平均收入的6倍，中国人的购买力、支付能力也就大约是美国人的六分之一。

所以反应在中国经济运行和发展中、人民生活中，其成本也长期几十年居高不下，全球最大的人口市场、商品市场，却成本长期高于发达国家3—10倍以上，这不符合市场经济的基本游戏规则、以及大环境、大市场、高成本？

中国14.1亿人口基本生活、生产资料水、电、油、气、路等全球之最。中国是一个由“计划经济”转轨“市场经济的国家”，中国居民与企业必需品、源头成本高企——水电煤气油路通讯等国企垄断由来已久。中国居民基础必须资源水、电、气、油、路、通讯等普遍比美国高出3–10倍以上的成本，让中国电、油、气、水、银行业、通讯业、保险业等国有企业大幅垄断获利而在全球拔地而起。

要解决中国国家、企业、百姓生存、生产、生活成本居高不下、高于美国数倍的问题，就要在人民必须资源源头的电、油、气、水、路、银行业、通讯业、保险业等来降低成本；否则讲降低中国成本，就是空穴来风，因为中国人生活、生存、生产的基点成本高了，其它的所有都无法下降。中国基本资源电、水、油、气、路、货币、通讯等等成本高于美国3–10倍，是中国参与全球市场竞争的大忌，也是中国改革的根源方向。

拉动经济增长的“三驾马车”中，中国在投资拉动经济增长方面已经做得很极端了，并已经造成了很深层次的矛盾和巨大的风险；外贸出口方面正面临着“去中国化”的国际大环境，正处于尽力维持、防止大量减退的过程中；我们别无选择的必须设法、全力拉动和促进消费来发展经济；尽快地、全面地降低上述的油、气、路、水、电、通讯等的成本才是促进消费增长的最基础、最重要的一些方面；也是促进外贸进出口的重要方面；同时也有利于中国经济结构的调整。

（D）中国庞大的国有企业融资与债务（如中国钢铁巨头产业已经连续巨亏了很多年）；除庞大国有企业之外、中国企业自有现金流持续萎缩而债务节节攀升；中国在国外、中国本土基建投资带来虚假繁荣；劳动力人口即将见顶；都是“明斯基时刻”重要来源。

明斯基将融资方式划分为三类：

1）对冲性融资与货币与债务。家庭和企业依赖未来的现金流偿还所欠债务的本息。目前中国没有这方面的统计数据；

2）企业、公司的投机性融资。债务人依赖现金流来偿债，但只能偿还利息；

3）旁氏骗局性融资，中国已经出现e租宝、泛亚贵金属交易所等等这些层出不穷。

2023年6月底中国信托资产总额高达21.68万亿，已超过国家2023年度财政收入的21万亿；（数据来源：中国信托业协会官网）

中国商业银行存在表外业务处于监管灰色地带，也是资金空转的主要方式。在过去十二年内，中国银行业总资产规模由2011年末的113.6万亿元扩张到2023年三季度末的452.82万亿元，翻了两番；（数据来源：中国人民银行官网）

  保险公司资产规模从2011年的6万亿元增加至2023年三季度末的29.59 万亿元；（数据来源：中国人民银行官网）

信托业资产从2011年的不足5万亿元上升至2023年三季度末的20.4万亿元；（数据来源中国信托业协会官网）

证券公司总资产规模从2011年的1.72万亿元扩张至2023年6月底的11.65万亿元，其管理的资产规模则从2011年2818亿元增加到2023年6月底的9.16万亿元；（数据来源：中国证券业协会官网）

公募基金规模从2010年的2.5万亿元增加到2023年底的27.45万亿元；私募基金管理人从零扩张到2023年底的21625家，管理基金规模20.58万亿元。（数据来源：中国基金业协会。）

截止2022年底，中国期货公司总资产发展到约1.7万亿元；净资产发展到约1841亿元。（数据来源：智研咨询）

上述金融业务和债务的发展扩张，都充分酝酿了“明斯基时刻”的到来。

（E）我们必须采取主动、积极、刮骨、断腕的措施来消除已经形成的这些危机根源。请“明斯基时刻”不要来中国。

1）刺破房地产泡沫，将全国的房价大幅度降下来；让大量积压的商品房可以卖得出去；带动银行内空转的钱可以贷得出去；带动新购房屋的装修、家具、家电等行业的消费；带动新的土地拍卖；带动新房项目开工都可以继续进行下去。 

2）依法收回闲置两年以上未开工的先前拍出去的土地，重新推向市场，带动新一批的房地产公司的兴起和运行。让一批老的房地产公司破产、倒闭、死掉。因为他们已经积重难返、无可救药；它们只能是耗费更多的资源和时间积累更大的风险来苟延残喘，同时严重阻碍、停滞这个行业的运作和发展；同时严重阻碍相关行业的消费和运行；它们是危机的主要来源，尽早解决掉才有可能解决根本问题，越往后拖越加大危机规模越无解。 

3）中国的银行都不是真正意义上的金融企业；不会因为坏账达到一定比例而无法运行、破产倒闭—从而引发连锁反应、引发债务危机、相关企业资金链断裂连锁倒闭—致使金融危机爆发。中国的银行都是有中国政府印钞托底的，之前已经有过几轮大家记忆犹新的政府大量印钞冲抵银行业的大量死账、坏账而成功救助整个银行业的阶段。所以中国的银行业可以承受金融危机的“能力”很高。 

自然这样的印钞救助银行实际对应的就是拿所有人民币持币人的钱去救助银行。这种手段的极限对应的就是中国银行系统中的储蓄存款。当各级地方政府的债务死账、坏账总额和房地产公司债务死账、坏账总额接近或达到银行系统里 储蓄存款总额的规模时，这个手段也就没有用了；它对应的现实状况就是所有储蓄存款都被拿去冲抵了死账、坏账，印钞的根基就不存在了。

 以下人民币存款余额284万亿应该是一个可供参考的红线。上述的地方政府债务总额和房地产公司债务总额中的死账、坏账总额正在接近这个红线！ 

（F）除了印钞这个手段已经用到了极限外，我们必须采取其他的一些办法尽快地筹备应对金融危机的资金。 

（1）尽快出售部分国有资产。近二十年来我们的国有资产规模扩大的非常大，其扩张的过程中就在一定程度上影响到市场经济的运行；是致使我国经济结构失衡的一大因素；同时很多资产项目是低效的、浪费资源的、阻碍经济发展的；同时滞留大量银行资金、带来金融系统肠梗阻的。尽快出售部分国有资产既可筹措应对金融危机的资金，又可以从上述几个方面带来降低危机风险的效应。

（2）制定各种配额和指标，号召和要求政府公务员、事业单位工作人员、国企各级干部捐献“危机防范基金”或“经济发展基金”。因为这些群体的人是近二十年来享受国家政府资源、公共资源最多的群体，具有过度享受的特点。在此临近危机的时间段，这些群体的人最应该为国家贡献、为政府分忧。

（3）对过去十五年内发生的所有二手房产、地产的转让交易重新核对市场价格、真实交易价格，依法重新补征增值税、所得税和罚款。在过去的十五年和更长的时间段里，存在着普遍的、大量的虚假交易合同和成交额。

（4）大幅缩减和控制政府开支，其中在编的党务部门层级和工作人员过多；各级政府部门和工作人员过多；都应该至少缩减三分之一以上。还有各种政府财政支出负担的民主党派、马列学院、协会、委员会、安保人员等等都应尽快大幅裁减。一个正常的政府根本无法承受和负担像现在这么如此庞大的各种人员队伍；是造成政府财政危机、资金危机、严重拖累经济发展、产生社会矛盾的一个主要方面。我们的政府必须尽快减负，现在的状况是无法维系的。

（5）立即进行养老金和社保养老制度的全面改革。这是一个积累多年矛盾、不合理、不公平的领域。现在的政府公务人员、事业单位、国企的退休人员养老金

拿的过高，是政府财政的很大负担；有些一线城市的很多退休公务员、事业单位退休人员每个月养老金在2万元到3万元之间，这是极端不合理、极端不公平的事情；我们政府的财政也无法承受这些负担；很多的三、四线城市的财政发工资都困难，却还在给这些退休人员大幅上涨养老金；现行养老金制度给这些部门的在岗工作人员上缴高额的社保金，也是政府财政不堪重负的。所以应该立即进行这个领域的改革，大幅缩减这方面的开支。支援“中国的明斯基时刻不要来”。

（6）废除和终止公积金制度和央企年金制度。将现存的账面上的公积金余额个人上缴部分退还个人、单位上缴部分全部划拨给“危机防范基金”或“经济发展基金”。这部分的钱本来就是这些人员过度享受国家资源、公共资源由政府财政支付的的。废除和终止公积金制度也是对全国各类企业的减负、是对市场繁荣、经济发展的一个很好的促进；是对防范“明斯基时刻”到来的积极帮助。

中国龙年刚刚到来。让我们这个龙的国家、政府，龙的传人用我们的智慧和行动请“明斯基时刻”不要来中国！（总编：李自满；总策划：巩胜利；责编：余小鸣。2024中国商务出版社《中国热点丛书2024》《序》）。