Alors que les négociations salariales du printemps 2024 ont abouti à la plus forte hausse salariale enregistrée depuis 30 ans, les marchés s'attendent à ce que la Banque du Japon soit sur le point de mettre fin à sa politique de taux d'intérêt négatifs, peut-être dès demain.

Concernant le point de vue de la Banque du Japon sur l'activité économique et l'évolution des prix actuelles au Japon, ainsi que ses réflexions sur les conditions et la trajectoire de la normalisation future de la politique monétaire, le vice-gouverneur de la Banque du Japon, Shinichi Uchida, a apporté des réponses relativement claires lors de son discours du 8 février, ce qui a déjà, dans une certaine mesure, influencé les anticipations. À la veille d’une décision clé de la Banque du Japon, nous revenons sur le contenu de ce discours, dans l’espoir qu’il constitue une référence utile pour comprendre la logique politique de la Banque du Japon.

Shinichi Uchida estime que le Japon devrait être en mesure d’atteindre son objectif d’inflation de 2% de manière idéale, accompagnée d’une hausse des salaires. Bien que de grandes incertitudes pèsent encore sur l’évolution future, la probabilité que ce scénario se concrétise augmente progressivement. Si ce scénario se profilait à l’horizon, la Banque du Japon envisagerait alors de procéder à un ajustement de sa politique monétaire. Concernant la fixation des taux d’intérêt directeurs à court terme, il a indiqué que,Si la banque centrale souhaite ramener les taux d'intérêt des prêts non garantis sur le marché monétaire à leur niveau d'avant la mise en place de la politique de taux d'intérêt négatifs, cela impliquerait une hausse des taux de 0,1 point de pourcentage.. L'évolution future des taux d'intérêt directeurs à court terme dépendra de la situation actuelle et des perspectives en matière d'activité économique et de prix.

Il estime que, même si elle abandonne sa politique de taux d'intérêt négatifs, la Banque du Japon maintiendra des conditions de financement accommodantes. En effet, contrairement à ce qui se passe en Europe et aux États-Unis,Les anticipations d'inflation au Japon continuent de progresser vers le niveau de 2% ; la banque centrale doit continuer à renforcer ces anticipations et rester vigilante face au risque d'un nouveau recul de l'inflation..

En ce qui concerne l'ajustement du YCC, la Banque centrale doit réfléchir à la manière de procéder aux prochains achats d'obligations d'État et de maintenir la stabilité du marché. Si le YCC venait à être modifié, la Banque centrale du Japon serait davantage encline à laisser le marché déterminer le niveau des taux d'intérêt, mais elle prendrait des mesures prudentes afin de ne pas perturber la continuité du fonctionnement du marché et de veiller à ce que le volume des achats d'obligations ne subisse pas de fluctuations brutales et que les taux d'intérêt n'augmentent pas trop rapidement.

• Cet article est extrait d'un discours prononcé le 8 février par Shinichi Uchida, vice-gouverneur de la Banque du Japon, dans la préfecture de Nara. La traduction en chinois est fournie à titre indicatif uniquement. Pour consulter le texte intégral en anglais, veuillez cliquer sur “ Lire l'article original ” à la fin de cet article.

Texte | Shinichi Uchida

Je suis ravi d’avoir l’occasion de venir dans la préfecture de Nara pour cet échange. Je profite de cette occasion pour vous remercier tous de votre soutien aux travaux de la Banque du Japon. Avant d’écouter vos commentaires, je vais commencer par vous présenter la situation économique et les prix au Japon, puis vous exposer la conduite de la politique monétaire de la Banque du Japon.

Tout d’abord, je tiens à rendre hommage aux victimes du séisme de la péninsule de Noto et à exprimer ma sympathie à toutes les personnes touchées par cette catastrophe. J’espère que les travaux de relèvement et de reconstruction avanceront le plus rapidement possible. Ce séisme a eu un impact sur l’économie et a endommagé de nombreuses usines, mais grâce aux efforts de la population locale, de plus en plus d’entre elles reprennent leurs activités. Nous devons rester attentifs à divers facteurs, notamment l’impact du séisme sur le tourisme local et le moral des consommateurs. La Banque centrale du Japon mettra tout en œuvre pour maintenir la stabilité financière et garantir le bon déroulement des opérations de règlement, tout en suivant de près la situation sur le terrain par l’intermédiaire de son siège, de ses succursales et de ses agences locales, notamment celle de Kanazawa.

Tout d'abord, veuillez consulter la figure 1. **L'économie japonaise connaît une reprise modérée et devrait croître à un rythme supérieur à son taux de croissance potentiel.** Pour les exercices 2023 à 2025, la croissance économique du Japon devrait s'établir respectivement à 1,81 TP3T, 1,21 TP3T et 1,01 TP3T.

Comme le montre la figure 2,Les bénéfices des entreprises japonaises ont atteint un niveau record, qu'il s'agisse de grandes entreprises ou de PME. Dans ce contexte, compte tenu des plans d'investissement fixe des entreprises, la croissance des investissements pour l'exercice 2023 devrait s'établir à 12% par rapport à l'année précédente, les investissements les plus importants étant ceux liés à la résolution de la pénurie de main-d'œuvre, à la décarbonisation et à la numérisation.

Dans le même temps,Le rythme de la reprise économique dans les pays étrangers s'est quelque peu ralenti, mais une croissance modérée est toujours attendue, malgré les disparités entre les pays et les régions. Comme le montre la figure 3, l’inflation aux États-Unis est tombée à environ 3%, sans qu’on observe de ralentissement économique notable ; l’hypothèse d’un atterrissage en douceur est désormais devenue la prévision dominante sur les marchés. Étant donné qu’il faudra encore du temps pour que l’inflation revienne à son objectif de 2%, la vigilance reste de mise,Je pense toutefois que les tensions entre la croissance économique et l'inflation se sont atténuées, ce qui contribue dans une certaine mesure à la flexibilité de la politique monétaire.. L'économie chinoise est confrontée à des pressions liées à l'ajustement du marché du travail et de l'immobilier. Dans le même temps, la Chine dispose d'une marge de manœuvre importante en matière de politique monétaire et budgétaire ; il sera intéressant de voir si elle saura tirer parti de cette marge de manœuvre pour procéder aux ajustements nécessaires et assurer une croissance stable.

La figure 4 présente la situation du secteur des ménages japonais. Grâce principalement à la hausse des salaires nominaux, les revenus des salariés ont augmenté, sans toutefois rattraper la hausse des prix. En ce qui concerne la consommation privée, la libération de la demande refoulée pendant la pandémie a entraîné une augmentation de la consommation de services, tels que le tourisme et les repas au restaurant (ligne rouge). En revanche, sous l’effet de la forte hausse des prix des denrées alimentaires et des produits de consommation courante, on observe que les ménages adoptent une attitude défensive à l’égard de ces dépenses, en se tournant par exemple vers des produits moins chers, ce qui a entraîné une contraction de la consommation de biens non durables (ligne verte). À l’heure actuelle, la croissance globale de la consommation privée (ligne bleue) reste modérée. Pour l’avenir,Étant donné que la libération de la demande refoulée va progressivement s'atténuer, l'un des facteurs clés qui influenceront la consommation privée réside dans l'amélioration des revenus des ménages grâce à la hausse des salaires.

Abordons maintenant les salaires et les prix. Comme le montre la figure 5, en décembre 2023, hors produits alimentaires frais, l’indice des prix à la consommation (IPC) japonais a augmenté de 2,31 TP3T en glissement annuel. Plus précisément, grâce notamment aux mesures prises par le gouvernement pour alléger le fardeau que représente la hausse des prix de l’énergie pour les ménages, le secteur de l’énergie (en blanc) a apporté une contribution négative à la hausse de l’IPC. À mesure que la répercussion des coûts sur les entreprises a atteint son pic puis s’est atténuée, la contribution des produits alimentaires (en bleu clair) et des autres biens (en bleu foncé) à la hausse de l’IPC a quelque peu diminué. En revanche, la contribution du secteur des services (en rose) a continué de progresser modérément. La hausse des prix dans ce secteur s’explique principalement par l’augmentation des tarifs hôteliers, tirée par l’expansion de la demande touristique internationale, mais les prix des autres services ont également commencé à augmenter progressivement.

(« Rapport sur les perspectives économiques et les prix », janvier 2024)

En ce qui concerne les perspectives d'inflation, nous prévoyons que,Même si la répercussion de la hausse des coûts continuera de s'atténuer, les prix, notamment ceux des services, augmenteront parallèlement à la hausse des salaires. D'ici l'exercice 2025, soutenu par un cercle vertueux entre les salaires et les prix, le taux d'inflation sous-jacente pourrait progressivement remonter à 2%. Compte tenu de l’évolution des principaux facteurs déterminants, le taux de croissance en glissement annuel de l’IPC japonais, hors produits alimentaires frais, devrait s’établir à 2,81 TP3T pour l’exercice 2023, avant de redescendre à environ 21 TP3T par la suite. Plus précisément, elle s’établirait à 2,41 TP3T pour l’exercice 2024 et à 1,81 TP3T pour l’exercice 2025.

Pour concrétiser ces perspectives, il faut instaurer un cercle vertueux bidirectionnel entre les salaires et les prix, tant dans le sens des prix vers les salaires que dans celui des salaires vers les prix. En ce qui concerne le premier sens, **la question est de savoir si les salaires augmenteront parallèlement à la hausse des prix. À cet égard, du point de vue de l’environnement macroéconomique, la situation au Japon est plus favorable que l’année dernière. **Comme indiqué précédemment, les bénéfices des entreprises se maintiennent à un niveau élevé et, comme le montre la figure 6, celles-ci sont confrontées à une pénurie de main-d’œuvre de plus en plus marquée. Lors des négociations salariales qui ont lieu chaque printemps, les données de l’IPC de l’année précédente sont déjà disponibles et peuvent servir de référence. En 2022, la hausse de l’IPC s’est élevée à 2,51 TP3T ; en 2023, elle a été plus élevée, atteignant 3,21 TP3T.

Lors de la réunion des directeurs généraux des succursales de la Banque du Japon qui s’est tenue le mois dernier, plusieurs d’entre eux ont indiqué que les entreprises avaient commencé plus tôt cette année qu’année dernière à accélérer le rythme des augmentations salariales. Toutefois, des incertitudes subsistent à cet égard, car de nombreuses entreprises estiment qu’elles doivent tenir compte de facteurs tels que la situation de leurs concurrents avant de fixer le montant précis des augmentations. Le « Rapport économique régional de janvier 2024 », publié le jour même de la réunion, rassemble les points de vue des entreprises de chaque région. La Banque du Japon continuera à recueillir des informations à ce sujet par le biais de son réseau national, composé du siège, des succursales et des antennes locales. En outre, l’évolution des négociations salariales annuelles de printemps entre employeurs et salariés sera communiquée en temps voulu, ce qui nous permettra de disposer de chiffres précis. La Banque du Japon examinera attentivement la situation en matière d’augmentations salariales, y compris les points que je viens de mentionner.

La deuxième question est de savoir si les entreprises répercuteront la hausse des salaires sur leurs prix de vente. Comme le montre la figure 7, bien que les perspectives des entreprises concernant les prix de vente pour l’année à venir aient légèrement baissé en raison du recul des coûts des matières premières, leurs prévisions pour les cinq prochaines années restent relativement élevées. Il semble donc que **les entreprises intègrent dans leur politique de prix leurs anticipations d’une hausse continue des coûts de main-d’œuvre. **Par ailleurs, les fluctuations de l’IPC évoquées plus haut indiquent que les prix des services ont récemment connu une hausse modérée.

D’autre part, selon les entreprises, contrairement au coût des matières premières, la hausse des coûts de main-d’œuvre est difficile à répercuter sur les prix de vente. Je pense que de nombreuses entreprises sont effectivement confrontées à cette situation difficile. Malgré tout, **les bénéfices des entreprises restent élevés, et les données relatives à la part des revenus du travail indiquent que, du moins d’un point de vue macroéconomique, les coûts de main-d’œuvre ont été répercutés dans une certaine mesure. **Récemment, la part des revenus du travail a légèrement diminué, y compris dans les petites entreprises. Si les entreprises ne parvenaient absolument pas à répercuter les hausses salariales du printemps dernier sur leurs prix, leurs bénéfices s’en trouveraient réduits et la part des revenus du travail augmenterait. Je pense que cela montre que la situation peut varier d’une entreprise à l’autre et souligne l’importance d’une répercussion appropriée des coûts dans les transactions entre entreprises.

Dans ce deuxième domaine, aucun événement ne peut être comparé aux négociations salariales annuelles de printemps entre employeurs et salariés. Nous nous appuyons toutefois sur une analyse globale tenant compte, entre autres, de l’évolution des prix (principalement ceux des services) et des fluctuations de la consommation privée à l’origine de ces variations. Par ailleurs, d’après les retours des directeurs de succursales, j’ai l’impression que les secteurs et les entreprises capables de répercuter les hausses salariales sur les prix ont tendance à accorder des augmentations plus importantes. Bien que cela puisse sembler évident, cela montre que,Les progrès réalisés dans le premier domaine et ceux réalisés dans le second sont les deux faces d'une même médaille. C'est pourquoi je pense qu'il faut examiner ces deux domaines simultanément..

Je vais maintenant vous expliquer la conduite de la politique monétaire de la Banque du Japon. Veuillez vous reporter à la figure 8. Au cours des deux dernières années environ, la hausse en glissement annuel de l’IPC est restée supérieure à l’objectif de 2% fixé par la Banque du Japon. Toutefois, cette situation est principalement due à des facteurs de hausse des coûts provenant de l’étranger, ce qui n’est pas ce que nous souhaitons. Notre objectif est d’atteindre l’objectif « 2% » de manière durable et stable, tout en augmentant les salaires. À cette fin, la Banque du Japon poursuit sa politique d’assouplissement monétaire à grande échelle, en fixant le taux directeur à court terme à -0,1% et en maintenant les taux à long terme à un niveau bas dans le cadre du contrôle de la courbe des taux (YCC).

Comme indiqué précédemment, nous prévoyons que d’ici l’exercice 2025, la hausse en glissement annuel de l’IPC “ de base ” (hors produits alimentaires frais) et celle de l’IPC « de base-de base » (hors énergie) atteindront toutes deux environ 2%. Cette prévision repose sur l’hypothèse fondamentale selon laquelle l’économie japonaise poursuivra sa reprise modérée et que le cercle vertueux entre les salaires et les prix se renforcera. En d’autres termes, nous prévoyons que l’objectif d’inflation de 2% pourra être atteint de manière idéale, parallèlement à la croissance des salaires. Bien que l’avenir reste entaché d’une grande incertitude, la probabilité que ce scénario se réalise ne cesse de s’accroître.

À l'avenir, nous analyserons attentivement toutes sortes de données et d'informations afin de suivre les progrès réalisés dans la mise en place d'un cercle vertueux entre les salaires et les prix. Sur cette base,Si les perspectives d'une réalisation durable et stable des objectifs 2% se profilent à l'horizon, on pourra alors considérer que les mesures de relance à grande échelle ont joué le rôle qui leur incombait, et la Banque centrale du Japon envisagera alors de procéder ou non à un ajustement de sa politique monétaire.. Étant donné que cette politique d’assouplissement à grande échelle est en vigueur depuis plus de dix ans, quel que soit le moment choisi pour procéder à un ajustement, la Banque du Japon doit élaborer une stratégie de communication et un plan d’intervention sur les marchés afin de ne pas perturber la continuité du fonctionnement des marchés financiers avant et après cet ajustement. De ce point de vue, la Banque du Japon doit expliquer aussi clairement que possible la logique fondamentale qui sous-tend les ajustements éventuels des mesures concrètes. Dans ce qui suit, je souhaite partager les points de vue que je peux exprimer à l’heure actuelle, en m’appuyant sur les questions fréquemment soulevées ces derniers temps par les économistes et les journalistes.

La première question est de savoir comment fixer le taux directeur à court terme si la Banque du Japon met fin à sa politique de taux d'intérêt négatifs. Avant l'introduction de cette politique, la Banque du Japon appliquait un taux de 0,11 TP3T aux réserves excédentaires détenues par les établissements financiers sur leurs comptes de dépôt à vue auprès de la banque centrale. Le taux des prêts interbancaires non garantis sur le marché monétaire se situait entre 0,1 TP3T et 0,11 TP3T, ce qui résultait d'opérations d'arbitrage entre les établissements financiers titulaires d'un compte et ceux qui n'en possédaient pas.Si la Banque centrale du Japon ramenait son taux d'intérêt au niveau susmentionné, cela signifierait une hausse de 0,1 point de pourcentage., car le taux des prêts interbancaires sans garantie se situe actuellement dans une fourchette comprise entre -0,11 TP3T et 0,01 TP3T. Cette question concerne principalement la manière de maintenir le bon fonctionnement du marché monétaire.

En ce qui concerne l'impact sur l'économie, une question encore plus cruciale est celle de l'évolution future des taux d'intérêt directeurs à court terme. L'approche fondamentale de la Banque centrale du Japon consiste à analyser la situation actuelle et les perspectives de l'activité économique et des prix, puis à fixer les taux d'intérêt directeurs à un niveau approprié afin de maintenir l'IPC autour de l'objectif de 2%. Sur cette base,La trajectoire effective dépendra bien sûr de l'évolution future de l'économie et des prix.

Néanmoins, compte tenu des perspectives exposées ci-dessus, il est difficile d’imaginer que la Banque du Japon poursuive une politique de hausse rapide des taux d’intérêt, même si elle met fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs. Je pense que **même en cas d’abandon de la politique de taux d’intérêt négatifs, nous maintiendrons un environnement de financement accommodant.** Comme le montre la figure 9, les anticipations actuelles du marché concernant la trajectoire des taux directeurs sont très progressives. Lorsqu’elle formule ses hypothèses concernant les taux directeurs, la Banque du Japon tient compte des anticipations du marché afin de définir ses perspectives en matière d’activité économique et d’évolution des prix. Elle ne prévoit toutefois pas que l’inflation dépasse de manière significative le niveau de 2%. Comme le montre la figure 10, actuellement,Les taux d'intérêt réels au Japon sont profondément en territoire négatif, et les conditions de financement sont extrêmement souples. Cette situation ne devrait pas connaître de changements majeurs.

D'un autre côté, certains (notamment sur les marchés étrangers et parmi les économistes) estiment que, lorsque l'inflation est de 2%, le taux d'intérêt neutre nominal devrait être de 2%, même si le taux d'intérêt naturel réel est de 0%. Ou bien, sur cette base, certains estiment que le recours à des méthodes simples telles que la règle de Taylor pour calculer le niveau approprié du taux directeur aboutirait à un chiffre plus élevé.

Je ne souhaite pas débattre ici de la question de savoir quel point de vue est le bon ; je tiens simplement à rappeler que cela dépendra entièrement de l'évolution future de l'économie et des prix. Sur cette base, je pense que,Il est un peu difficile d'évaluer la situation au Japon en la comparant à celle de l'Europe et des États-Unis.

Comme le montre la figure 11, si l'on considère la situation aux États-Unis et dans la zone euro, lorsque la Réserve fédérale et la BCE ont commencé à relever leurs taux directeurs en 2022, l'inflation dépassait 8% dans ces deux zones, ce qui a fait peser un risque majeur de sape de la confiance des marchés dans la capacité à atteindre l'objectif d'inflation à moyen et long terme de 2%. La situation actuelle de l’inflation au Japon est quant à elle nettement différente.

Une autre différence par rapport à l'Europe et aux États-Unis réside dans le fait que les anticipations d'inflation à moyen et long terme y sont depuis toujours ancrées à 2%,Les anticipations d'inflation au Japon continuent quant à elles de remonter (après avoir été inférieures à 2%) pour atteindre 2%. Cela implique de maintenir une politique monétaire accommodante afin de renforcer encore les anticipations d'inflation, tout en restant vigilant face au risque d'un nouveau recul de l'inflation.

Il semble que les facteurs liés à l’inflation, qui diffèrent de ceux observés en Europe et aux États-Unis, le fait que les anticipations d’inflation ne soient pas encore ancrées dans le cadre « 2% », ainsi que l’incertitude liée à ces facteurs, aient une incidence sur les marchés financiers japonais. À l’inverse, si les facteurs liés à l’inflation au Japon venaient à évoluer à l’avenir — ce qui est précisément l’objectif de la Banque du Japon (comme expliqué plus en détail ci-dessous) —, les anticipations du marché pourraient également s’adapter en conséquence, en fonction de divers facteurs, notamment la vitesse de ces changements. En outre, on peut considérer que la Banque du Japon maintiendra un environnement monétaire accommodant tout en modifiant ces facteurs liés à l’inflation.

2. Achat d'actifs tels que les instruments de contrôle de la courbe des taux (YCC) et les fonds indiciels cotés en bourse (ETF)

Une autre question concerne les révisions éventuelles du cadre YCC. Ce cadre constituant une forme de politique d'assouplissement quantitatif (QE) mise en œuvre par l'achat d'obligations d'État, l'abandon du YCC ne marque donc pas la fin de l'histoire.Que ce dispositif prenne fin ou qu'il se poursuive d'une manière ou d'une autre, la Banque du Japon doit réfléchir à la manière de procéder aux prochains achats d'obligations d'État japonaises (JGB) et de maintenir la stabilité des marchés tout au long de ce processus.

En ce sens, la mise en œuvre du YCC ainsi que les achats ultérieurs d'obligations d'État japonaises s'inscrivent dans un processus continu. Dans le cadre actuel, le volume des achats d’obligations est déterminé de manière endogène en fonction du niveau des taux d’intérêt de référence. Si la Banque du Japon venait à mettre fin à ce cadre ou à le modifier, elle devrait alors réfléchir à la meilleure manière de procéder à ces achats, en tenant compte des conditions de marché du moment et en anticipant les tendances futures. Bien sûr, si le cadre du YCC venait à être modifié, la Banque du Japon serait davantage encline à laisser le marché déterminer le niveau des taux d’intérêt ; toutefois, elle prendrait des mesures prudentes afin de ne pas perturber la continuité du fonctionnement du marché avant et après cette révision, et veillerait à ce que le volume des achats d’obligations ne subisse pas de fluctuations brutales et que les taux d’intérêt n’augmentent pas trop rapidement.

Par ailleurs, dans le cadre de sa politique d'assouplissement monétaire à grande échelle, la Banque centrale du Japon a également procédé à des achats d'ETF et de fonds d'investissement immobilier japonais (J-REITs). Cependant,Dès que l'objectif d'inflation « 2% » sera en passe d'être atteint de manière durable et stable, et que la Banque centrale du Japon aura ajusté sa politique d'assouplissement monétaire à grande échelle, les achats d'ETF et de J-REITs prendront naturellement fin.

À cet égard, il y a trois ans, en mars 2021, la Banque du Japon a révisé ses directives en matière d’achats d’actifs, s’engageant à effectuer des achats de manière flexible et selon un ordre de priorité en période d’instabilité des marchés. Depuis lors, le volume des achats de ces actifs est resté modeste ; l’année dernière, la Banque centrale du Japon a acheté pour 210 milliards de yens d’ETF, sans acquérir de J-REITs.** Même si la Banque centrale du Japon mettait fin à ces achats et laissait entièrement le marché déterminer les prix, cette mesure n’aurait probablement pas d’impact significatif sur les conditions du marché et autres facteurs. **Bien sûr, la cession des ETF et des J-REITs déjà détenus par la Banque du Japon est une autre affaire : compte tenu de l'ampleur considérable des actifs concernés, la Banque du Japon aura besoin de plus de temps pour examiner cette question.

Passons maintenant à la question suivante.L'économie japonaise se trouve à un tournant décisif dans sa lutte contre la déflation. Ci-après, en m'appuyant sur l'histoire économique du Japon depuis les années 1990, je vais passer en revue et analyser les changements actuellement en cours ainsi que leur impact sur la gestion des entreprises.

Voir la figure 12. Au début des années 1990, le Japon a connu l'éclatement de la bulle économique et la crise financière qui s'en est suivie. Parallèlement, le Japon s'efforçait de relever le défi du déclin démographique et de s'adapter à la mondialisation induite par l'essor des économies émergentes. En conséquence, la croissance économique japonaise a connu une tendance à la baisse et le pays s'est retrouvé confronté à une pénurie de demande persistante. En 1998, l'inflation est passée en territoire négatif et la déflation s'est poursuivie pendant 15 ans.

En matière de politique monétaire, même la baisse des taux d'intérêt à 0,1 % n'a pas permis d'obtenir un effet d'assouplissement suffisant et n'a pas réussi à relancer l'inflation. Le gouvernement japonais a mis en œuvre des dépenses budgétaires massives pour compenser la baisse de la demande et a mis en place divers programmes de subventions et de crédits publics afin d’éviter les faillites d’entreprises et de protéger l’emploi. Dans ce contexte, les entreprises ont naturellement cherché à se protéger en constituant des réserves internes, en thésaurisant des liquidités et en effectuant des dépôts, plutôt qu’en réalisant des investissements prospectifs. En particulier, la crise financière mondiale de 2008 (GFC) a porté un coup sévère aux entreprises qui avaient jusqu’alors choisi de prendre des risques, notamment en matière d’investissement. Cela a encore renforcé la tendance des entreprises à s’enliser dans un équilibre de contraction, car elles ont commencé à envisager un ajustement de leur structure de coûts dans le but de se prémunir contre de futurs chocs, plutôt que de se concentrer sur l’expansion de leurs activités.

Il est évident que la solution fondamentale à ce problème consiste à stimuler le potentiel de croissance du Japon. Cependant, cela prendra du temps. Parallèlement, le grand séisme de 2011 dans l'est du Japon a accru la complexité de ce problème, donnant lieu à ce que l'on appelle les “ six vents contraires ”.

Dans ce contexte, la Banque centrale du Japon a étudié toutes les mesures possibles et, s'appuyant sur l'assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif (QQE) de 2013, a mis en place une politique d'assouplissement monétaire à grande échelle. Lorsque la croissance économique potentielle et les anticipations d’inflation sont toutes deux faibles, le taux d’intérêt neutre devient très bas. Par conséquent, pour que la politique d’assouplissement monétaire soit suffisamment efficace, il est nécessaire de réduire considérablement les taux d’intérêt. La Banque du Japon doit donc trouver le moyen de surmonter la limite inférieure zéro des taux d’intérêt nominaux. **Pour ce faire, il fallait soit ramener les taux d’intérêt à court terme en territoire négatif, soit faire baisser les taux d’intérêt à moyen et long terme. Finalement, la Banque du Japon a opté pour les deux solutions.** Bien sûr, ces mesures ont également des effets secondaires, et il aurait été préférable, si possible, d’éviter d’y recourir. Cependant, sans elles, on se serait retrouvé face à la même question : “ Que faire ? ”

Par ailleurs, à l'étranger, la Réserve fédérale américaine a mis en place une politique d'assouplissement quantitatif (QE) à la suite de la crise financière mondiale, et de nombreuses autres banques centrales ont également adopté des mesures non conventionnelles. Je pense que, d’un point de vue historique, la question de savoir dans quelle mesure l’ensemble des banques centrales devrait adopter ces politiques non conventionnelles mérite réflexion. Cela dit, les banques centrales nationales n’ont d’autre choix que d’agir en fonction de leur situation particulière.

Compte tenu de la situation tant au Japon qu'à l'étranger, je pense que l'absence de mesures non conventionnelles ne fait pas partie des options envisagées par la Banque du Japon. Bien entendu, nous évaluerons de manière impartiale l'opportunité de ces mesures, en comparant leurs effets positifs et leurs effets secondaires.

Comme le montre la figure 13, dans le cadre du QQE et des politiques de taux d'intérêt négatifs et de YCC qui ont suivi, les taux d'intérêt réels à court et à long terme au Japon sont tous deux nettement négatifs. Bien que le taux d'intérêt naturel soit très bas, ces politiques ont créé un environnement de financement assez accommodant.Il en a résulté une résorption de la pénurie de demande et une baisse significative du taux de chômage.

En ce qui concerne l'offre de main-d'œuvre, le nombre d'emplois a considérablement augmenté grâce à la hausse des taux d'activité des femmes et des personnes âgées. Par la suite, les possibilités de stimuler l'offre de main-d'œuvre de cette manière se sont progressivement amenuisées, et le Japon a connu une pénurie de main-d'œuvre entre 2017 et 2018, avant l'apparition de la pandémie de Covid-19.

Comme indiqué précédemment**, l’assouplissement monétaire a considérablement stimulé l’économie, relancé la demande et rendu le marché du travail tendu, incitant ainsi les acteurs économiques, notamment les entreprises, à prendre les mesures qui s’imposaient**. C’est précisément l’objectif visé par la Banque centrale du Japon lorsqu’elle a mis en place sa politique d’assouplissement à grande échelle. Cette approche peut être qualifiée de “ stratégie économique de haute pression ”. Dès les tout premiers stades de l’assouplissement monétaire à grande échelle, la Banque centrale du Japon avait souligné que, dans la lutte contre la déflation, la concurrence pour les ressources humaines allait inévitablement s’intensifier et que, par conséquent, les entreprises qui prendraient les devants pour s’adapter à cette évolution de l’environnement seraient en mesure d’en tirer un avantage. Comme cette tendance met du temps à se manifester progressivement, la communication de la Banque centrale du Japon était peut-être prématurée et n’a pas été prise en compte par les entreprises dans leurs décisions ; mais finalement, la pénurie de main-d’œuvre est bel et bien devenue une tendance majeure au Japon.

En réalité, la réponse à la pénurie de main-d'œuvre pourrait devenir un moteur de la transformation des entreprises et de l'amélioration de leur productivité. Ainsi, de plus en plus d'entreprises intensifient leurs investissements afin de réduire leurs besoins en main-d'œuvre et suppriment les services redondants, inefficaces ou non rentables. Bien que ces mesures aient par la suite été remises en question par la pandémie de Covid-19, elles sont très probablement devenues une tendance sous-jacente durable.

La reprise post-pandémique a entraîné une inflation mondiale, et le Japon, à l’instar d’autres pays et régions, est confronté à des pressions à la hausse sur les prix dues à des facteurs de coût. Bien sûr, cette situation n’est pas celle que nous souhaiterions, mais c’est aussi la raison pour laquelle les entreprises ont accordé des augmentations salariales au printemps dernier, dans un contexte de pénurie de main-d’œuvre. Dans ce contexte, il est peu probable que la tension actuelle sur le marché du travail vienne s’atténuer. Les entreprises devront en tenir compte dans leur gestion, notamment lors de l’élaboration de leurs stratégies de tarification.

À ce stade, nous commençons enfin à entrevoir une solution à cette question fondamentale : comment relancer le taux de croissance potentiel de l'économie japonaise ? La pénurie de main-d’œuvre peut certes constituer un casse-tête pour les entreprises, mais elle offre également des opportunités. Plus précisément, du point de vue des travailleurs, cette pénurie favorise la transformation des entreprises et améliore le renouvellement de l’économie ; en outre, elle incite les entreprises à mettre en place des modèles économiques leur permettant d’augmenter durablement les salaires et à s’efforcer d’attirer de la main-d’œuvre.

Bien sûr, le capitalisme implique nécessairement la concurrence, ce qui signifie que tout le monde n’en tirera pas profit. L’expression “ métabolisme économique ” a généralement une connotation positive et, du moins à mes yeux, est souvent utilisée de manière un peu superficielle ; mais la cruelle réalité est qu’elle implique inévitablement la sortie de certaines entreprises du marché. Certaines entreprises évoquent la période de déflation avec nostalgie, car à l’époque, il suffisait de ne pas se développer de manière excessive pour survivre. Cependant, dans un contexte aussi peu dynamique, on ne peut espérer que l’économie japonaise dans son ensemble retrouve son potentiel de croissance alors que la population est en déclin. Par conséquent,Je pense qu'une solution réaliste consiste à favoriser le renouvellement économique tout en minimisant les coûts de transition.. Les coûts de transition liés au renouvellement économique induit par la pénurie de main-d'œuvre sont relativement faibles, car ils ne risquent guère d'aggraver le chômage.

Cependant, tous les salariés ne parviennent pas à trouver immédiatement un nouvel emploi, de sorte que ce renouvellement s'accompagne encore de difficultés. En ce sens, il est très encourageant de constater que, ces derniers temps, de plus en plus d'entreprises se tournent vers les fusions-acquisitions et la succession d'entreprises, attirées par les collaborateurs des sociétés cibles.J'espère que les institutions financières régionales pourront tirer parti de leur réseau local., qui entretiennent des liens étroits avec la région, notamment avec un grand nombre d'entreprises locales.

Dans le cadre de la lutte contre la déflation au Japon, il est communément admis que les salaires et les prix ne vont ni augmenter ni évoluer ; ce comportement social et cette situation normale constituent un frein aux stratégies commerciales des entreprises.. Les entreprises estiment que, dans ce contexte de déflation chronique, il leur est difficile de s'orienter vers une offre de produits de meilleure qualité et une augmentation de leurs prix. Cependant, nous ne savons pas encore exactement par quels mécanismes cette situation a des répercussions négatives sur l'économie. En théorie,Quelle que soit l'inflation globale, le prix relatif d'un produit donné devrait pouvoir être ajusté.

Reportez-vous à la figure 14. Une explication possible serait que,Changer cette situation habituelle permettrait aux entreprises d'ajuster plus facilement les salaires. Même aujourd’hui, certaines entreprises indiquent parfois qu’elles préfèrent verser l’ajustement salarial sous forme de prime unique, car une augmentation du salaire de base entraînerait une hausse des coûts fixes. Cette attitude repose sur l’hypothèse d’une déflation ou d’une inflation nulle. Dans les économies où le taux d’inflation annuel se maintient autour de 2%, comme en Europe et aux États-Unis, ou encore au Japon dans les années 1980, même si une entreprise augmente trop son salaire de base au cours d’une année donnée, cela n’entraîne pas d’augmentation de ses coûts fixes, car elle peut compenser cette hausse en ajustant le taux d’augmentation du salaire de base de l’année suivante. De plus, si les salaires nominaux globaux augmentent chaque année, une entreprise sera en mesure d’ajuster les salaires de manière plus flexible en fonction de ses résultats d’exploitation ou de considérations telles que la nécessité d’attirer des jeunes ou des professionnels qualifiés. Cela pourrait constituer l’un des avantages découlant d’un changement de la norme déflationniste susmentionnée. Je ne suis toutefois pas entièrement convaincu que ce seul élément suffise à transformer la situation de la société dans son ensemble.

Bien que la déflation structurelle désigne généralement uniquement le fait que les salaires et les prix n'augmentent pas, je pense qu'il est nécessaire de prendre conscience que,Cette situation, en réalité, est plus complexe qu'il n'y paraît et soulève des questions sous-jacentes d'ordre économique, social et politique.. Ces structures comprennent la concurrence acharnée entre les entreprises et la pénurie chronique de la demande, les conditions souples du marché du travail et les inquiétudes liées à l'emploi, ainsi que les différents filets de sécurité qui permettent aux entreprises de rester à flot.

À mon sens, un facteur déterminant est le fait que “ les entreprises peuvent embaucher de la main-d’œuvre sans augmenter les salaires ”. Au cours des dix dernières années, bien que l’économie japonaise ne soit plus en déflation, il s’est avéré très difficile de sortir de cette situation. Je pense que la raison en est que,L'épuisement progressif des marges d'expansion de l'offre de main-d'œuvre a pris beaucoup de temps, et ce n'est qu'ensuite qu'une véritable “ économie de pénurie de main-d'œuvre ” a vu le jour..